产品线快速发展，第三季度净利润同比增长63%-77%

业绩持续增长，第三季度净利润同比增长63%-77%。预计2022年前三季度实现营收109.5亿元-111.5亿元，同比增长40%-43%，归母净利润11.88亿元-12.28亿元，同比增长58%-63%，其中Q3营收41.2亿元-43.2亿元，同比增长42%-49%，净利润4.8亿元-5.2亿元，同比增长63%-77%；估算Q3净利率区间11.11%-12.62%，环比Q2增长0.55pct-2.06pct，同比21Q3增长1.01pct-2.52pct，盈利能力持续上行；前三季度扣非11.54万元-11.94亿元，同比增长58%-63%，Q3扣非4.69亿元-5.09亿元，同比增长64%-78%。 八大品类赛道的模块化供应商。拓普以平台型公司与模块化供货为导向，1）品系拓展：目前8大系列产品（单车配套金额约3万元）+机器人执行器（包括电机+电控+减速机构等），样品已获客户认可；2）产品定点：公司IBS、EPS、空悬、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；3)产能加码：波兰工厂已投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆约1400亩工厂加快建设，墨西哥首期220亩工厂及安徽寿县基地正加快规划实施； 可转债（集资25亿元）已发行，用于轻量化底盘系统扩产480万套/年；4）客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 下半年以来密集布局产能。为2025战略规划提供资源并满足国内外客户需求，拓普22H2以来密集扩产：9月在湖州长兴投资不低于20亿元（轻量化底盘+车身轻量化+内饰功能件+汽车电子等）；在墨西哥投资不超2亿美元设子公司（轻量化底盘+内饰系统+热管理系统+机器人执行器等）；在西安投资30亿元（轻量化底盘+内外饰功能件+智能刹车+智能转向等）；8月在安徽寿县投资25亿元（轻量化底盘+一体化车身+内饰系统等）；10月以1.06亿元竞得宁波前湾地块（热管理总成+空悬总成+轻量化底盘+内饰等）（当下拓普在前湾新区拥有土地2600亩，成为最重要生产基地）。后续随拓普产能在全球布局和爬坡，以及汽车电子类业务逐步量产，业绩有望持续增长。 风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级。 公司业绩持续增长受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。维持此前盈利预测，预计22/23/24年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为35倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营收：预计2022年前三季度实现营收109.5亿元～111.5亿元，同比+40%～43%；其中2022年Q3实现营收41.2亿元～43.2亿元，同比+42%～49%。 净利润：预计2022年前三季度归母净利润为11.88亿元～12.28亿元，同比+58%～63%； 其中2022年Q3归母净利润为4.8亿元～5.2亿元，同比+63%～77%。预估Q3净利率区间为11.11%-12.62%， 环比2022Q2增长0.55pct-2.06pct， 同比2021Q3增长1.01pct-2.52pct，盈利能力持续上行。 扣非利润：2022年前三季度扣非净利润为11.54亿元～11.94亿元，同比+58%～63%； 其中2022年Q3扣非净利润为4.69亿元～5.09亿元，同比+64%～78%。 疫情冲击下业绩延续增长。22年H1实现营67.94亿元，同比+38.18%，归母净利润7.08亿元，同比+53.79%，扣非6.85亿元，同比+54.01%；拆季度看，Q2营收30.49亿元，同比+22.43%，环比-18.59%（22Q2特斯拉交付25.5万辆，同环比分别+26.5%/-17.9%)； 归母净利润3.22亿元，同比+50.67%，环比-16.58%；分产品看，公司减震器、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子H1营收分别同比+7.68%、+40.59%、+100.47%、+8.28%、+15.39%；受益于广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司实现收入与利润逆势逆势增长。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 持续重视研发，盈利能力有望持续上行。Q2毛利率22.09%，同比+2.26pct，环比+1.32pct，主要系内饰（H1毛利率同比+1.35pct)与底盘系统业务（H1毛利率同比+2.08pct）边际向好；Q2净利率10.56%，同比+1.98pct，环比+0.25pct；公司持续重视研发，Q2研发费率同比+0.69pct，环比+1.57pct，另财务费用率系汇兑收益增加环比-0.55pct；公司资本性开支持续提升（H1购建固定资产等长期资产支出现金19.92亿元)，随产品量产和销售，将摊薄研发成本+资本开支等成本，提升产能利用率，持续提振盈利能力。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 下半年以来扩产密集。为2025战略规划提供资源并满足国内外客户需求，拓普 H2 以来密集扩产：9月在湖州长兴投资不低于20亿元（轻量化底盘+车身轻量化+内饰功能件+汽车电子等）；在墨西哥投资不超2亿美元设子公司（轻量化底盘+内饰系统+热管理系统+机器人执行器等）；在西安投资30亿元（轻量化底盘+内外饰功能件+智能刹车+智能转向）；8月在安徽寿县投资25亿元（轻量化底盘+一体化车身+内饰系统等）；10月以1.06亿元竞得宁波前湾地块（热管理总成+空悬总成+轻量化底盘+内饰等）（当下拓普在前湾新区拥有土地2600亩）。后续随拓普产能在全球范围内的布局完善和加速爬坡，以及汽车电子类业务逐步量产，业绩有望持续增长。 表1：拓普集团2022年下半年以来产能布局紧密 围绕底盘系统打造8大品系，持续推进平台化战略。公司构筑汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共8大业务板块，可为给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，单车配套金额约3万元，产品结构逐渐实现对底盘及关联系统的关键零部件的全覆盖。 图9：拓普集团围绕底盘系统构筑的八大产品分类以及机器人执行器布局及相关图示 公司（1）底盘系统业务快速放量，订单开拓顺利（铝副车架新获理想汽车订单）；（2）热管理系统为在IBS技术基础上横向开拓的新品类，目前已研制出二代产品，正与多家客户接洽；（3）汽车电子业务，目前电调管柱和IBS项目推进顺利；（4）布局空气悬架，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度。 公司拥有悬架系统、线控刹车、线控转向等丰富产品线及底盘调校能力，具备整合线控底盘及滑板底盘的各项必备要素。线控底盘是实现高阶自动驾驶的必要条件，而滑板底盘可以创新造车模式，加快造车速度并降低造车成本。公司具备为客户提供深化服务的能力，以应对整车E/E控制架构及分域控制的技术发展趋势及可能出现的创新型造车模式。 公司积极布局机器人产业。据拓普测算，全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿级别。运动执行器是机器人的核心部件之一，由于人型机器人需要模拟人类的各种行动，因此需要较多的运动执行器才能实现此要求。公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品获得客户的认可。 表2：公司不同业务毛利率情况 客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作； 产品持续获得客户定点。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点； 图10：拓普集团客户情况 产能加码，海内外扩张提速。围绕国内主要汽车产业集群，公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地。为更好服务国际客户，公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，杭州湾四、五、 六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，墨西哥首期220亩工厂与美国的工厂也在有序推进，安徽寿县基地正加快规划实施；；通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 拓普集团持续、积极拓展产能保障订单稳定落地。由于轻量化底盘市场前景广阔，基于当前主机厂向公司提供的生产计划指导，拓普2022年、2023年需要达到约500万套/年、650万套/年的配套产能。拓普轻量化底盘系统模块（包含副车架、悬挂系统、转向节）2021年产能约280万套，产能利用率达102.2%，处于完全饱和状态。公司2020年启动非公开发行股票募集资金，汽车轻量化底盘系统项目进行扩产，预计2025年达产后实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力（160万套副车架+160万套悬挂系统+160万套转向节），2022年发行可转债继续加码产能，建设年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力（160万套副车架+160万套悬挂系统+160万套转向节），预计2025年有望实现约1000万套轻量化底盘产品的布局。 图11：拓普集团轻量化底盘产能规划（万套） 表3：拓普集团近期重要轻量化产能布局 产能布局全球范围布局，实现全方位就近供货。公司轻量化底盘业务以宁波2200亩生产基地为基础，同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安（筹）、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等建立工厂，上述产能全部建成将形成年产600万辆的供货能力，有效缓解供货瓶颈。公司宁波生产基地为全球客户提供轻量化底盘，可实现多工艺+多品种的协同，实现工厂及设备利用率OEE的最大化，从而降低成本；公司宁波以外工厂可为客户提供最近距离的配套（如重庆轻量化底盘第五工厂距离问界M7工厂50米）。随着未来市场对轻量化需求的进一步提升、公司对新客户的持续切入以及新车型的陆续量产，将陆续为公司带来可观的新增订单，为新增产能消化提供进一步保障。 图12：拓普集团工厂布局（蓝色为轻量化工厂） 图13：湖南拓普鸟瞰图 底盘系统系公司核心战略级板块，营收保持高增速，2025年有望成长为百亿级体量。2022H1拓普集团底盘系统实现营收17.8亿元，同比+100.5%，毛利率为18.0%，同比+2.08pct，营收占比达26.3%，较2021年+3.37pct。底盘业务主要产品主要包括锻铝控制臂、转向节、副车架等产品，根据公司底盘系统板块销量与收入，测算出单套底盘系统价格约在900-1000元左右，根据规划2025年产能约996万套，假设全部投产+全部销售，粗略测算对应营收支撑大概约90-100亿元（2021年拓普总收入114亿元），复合增速近40%，有望成长为未来几年的核心支撑。 图14：拓普集团底盘系统营收（百万元）及增速（%） 图15：拓普集团底盘系统毛利率（%）及占比（%） 发行可转债增强公司内在竞争力，满足市场拓展的需求。本次可转债发行有望1）补充公司资金实力，优化资本结构；2）项目落地有望一定程度缓解产能紧张局面（底盘系统Q1产能利用率102.2%，H1底盘系统营收同比+100.47%），有利于市场开拓，业绩提升，为公司开拓市场，满足不断增长的客户需求提供坚实保障。 表4：公司产能利用率情况 报告期内，公司与更多新能源车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，公司面向智能电动汽车布局的八大产