2016年2月3日-第93号长期利率和非常长期利率的持续下降会产生什么影响？在经合组织国家中，长期和非常长期的利率很可能在很长的一段时间内都会很低。这适用于名义利率和实际利率，原因是：生产率提高和潜在增长的速度较慢（因此实际利率较低）；劳动力市场放松管制和大宗商品价格低（因此通货膨胀率和名义利率低）。长期和长期长期较低的利率会带来哪些变化？贴现率变低，这意味着长期变得更加重要。这应该促使政府在基础设施，教育上进行更多投资，更多地担心气候，人口统计学对公共财政的影响等；如果公司所需的资本回报率不随长期利率的下降而下降，那么就会出现许多异常情况：投资不足，公司中的一种偏向于收入分配以有利于他们或获得垄断权的愿望。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 93-第2页2（*）美国+英国+欧元区+日本（**）不含能源和食物来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯（*）美国+英国+欧元区+日本来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯实际潜在增长名义潜在增长（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，ECB，CAO，Natixis经合组织国家长期和非常长期的实际和名义利率低我们将查看OECD，为简单起见，我们将其定义为美国+英国+欧元区+日本。这些国家的特点是：生产率提高减弱（图1）；持续疲软的通胀（图2A）由于劳动力市场放松管制，导致劳动力成本增长缓慢（图2B），以及由于全球增长乏力和许多商品供应过剩而导致的商品价格低迷。130图1经合组织*：人均生产率图2A经合组织*：通货膨胀率和基础通货膨胀率（以百分比表示）12 通货膨胀率（CPI）125120115110105100959061086420-2-49698000204060810121416图2B经合组织*：单位人工成本（不包括福利，年比为百分比）6潜在通胀（核心** CPI）554433221100-1-1-2-29698000204060810121416图3经合组织*：潜在增长（以百分比表示）6644552244330022-2-211-4-49698000204060810121416009698000204060810121416在最近的经合组织国家中，所有这些导致了实际和名义价值增长潜力较低（图3）因此持续较低的实际和名义长期（和非常长期）利率（图4A和B）. 1996：1 = 100（LH量表） Y / Y以％表示（RH比例）（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，ECB，CAO，Natixis 闪Flash 2016 – 93-第3页3（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯（*）美国+英国+日本+欧元区资料来源：经合组织，东亚银行，欧盟统计局，纳蒂西斯图4A经合组织*：十年期政府债券的利率（百分比）图4B经合组织*：30年期政府债券的利率（百分比）十年期政府债券的实际利率（％，CPI） 30年期政府债券的实际利率（以CPI表示的百分比）10年期政府债券的名义利率（以CPI为单位）%) 30年期政府债券的名义利率（百分比）88886666444422220000-2-29698000204060810121416-2-29698000204060810121416我们有兴趣长期利率和非常长期利率长期处于非常低的状况的两个重要后果。经合组织国家长期较低的利率和长期长期较低的第一效应：低贴现率如果经合组织国家的长期和非常长期利率（实际和名义利率）长期较低，折扣率也会变低。这意味着与长期利率（折现率）很高相比，今天做出的决定的长期影响要重要得多。因此，各国政府应更多地考虑长期问题，例如引导他们：在有用的基础架构上进行更多投资（图5A），而公共投资率正在下降；在教育方面投资更多（图5B）；更担心气候变化因此现在就采取行动减少二氧化碳排放物（图5C）；担心人口老龄化对公共财政的长期影响（养老金，医疗保健等，图5D）。4,03,83,63,43,23,0图5A经合组织*：公共投资（占名义GDP的百分比）969800020406081012144,03,83,63,43,23,05,25,15,04,94,84,74,64,54,4图5B经合组织*：政府在教育方面的支出（占名义GDP的百分比）96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 145,25,15,04,94,84,74,64,54,4（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 闪Flash 2016 – 93-第2页4资料来源：联合国，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis（*）标普，Euro Stoxx，富时，日经指数资料来源：JCF，Natixis12 00011 80011 60011 40011 20011 00010 80010 60010 400图表5C经合组织*：二氧化碳排放量绝对值（百万吨，LH规模）每年％（RH规模）86420-2美国+美国王国+欧元区+日本-4-6资料来源：Datastream，BP，Natixis-896 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表5D经合组织*：60岁以上人口占总人口的百分比3636343432323030282826262424222220201818960004081216202428323640在经合组织国家中，长期利率和长期利率长期处于较低水平的第二个影响：如果所需的资本回报率没有向下修正，则会扭曲公司的选择在这里我们对经合组织国家公司维持所需的高资本回报率的风险（图6A和B）而不是根据长期利率向下调整。确实，情况确实如此。如果所需的资本回报率异常高相对于“正常”长期利率：经合组织国家的公司将投资不足次优（图7）。实际上，上面显示的投资率低于以前的扩张周期。经合组织公司将尝试将其盈利能力提高到正常盈利能力之上：-通过以牺牲工薪阶层为代价来歪曲收入分配情况（图8），在很大程度上已经是这样；-通过获得垄断权（通过并购，合并不同行业）提高利润率（图9），自2000年以来，这一数字明显增加。图表6A经合组织*：非金融公司的净资产收益率（百分比）（*）美国+英国+欧元区+日本181816161414121210108866442296 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表6B经合组织*：整个公司的净资产收益率（百分比）16161414121210108866442296 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2016 – 93-第3页5（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis13,5图7经合组织*：公司总投资额（占实际国内生产总值的百分比）13,5130图8经合组织*：人均实际工资和生产率（1996年：1 = 100）13013,013,012512512,512,512012012,012,011511511,511,511011011,011,010510510,596 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1610,510016,516,09698000204060810121416图9经合组织*：税后利润，股息前的利润（占名义GDP的百分比）10016,516,015,515,515,015,014,514,514,014,013,513,513,096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1613,0结论：经济计算的参数必须是变了如果按我们认为的那样，如果经合组织国家的实际和名义长期和非常长期利率长期处于较低水平，那么政府和公司必须更改其经济计算的参数：政府通过降低贴现率，这将使长期投资（基础设施，教育，气候）有利可图，并要求他们现在纠正未来公共财政的失衡；公司通过降低所需的资本回报率，这将防止投资不足，以牺牲劳动者为代价的收入分配异常扭曲以及寻求垄断租金。（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，ONS，欧盟统计局，内阁府，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 93-第2页6