进入财务上行周期

投资建议：苏州银行将适度提升风险偏好，财务进入上行周期，上调2022-2024年净利润增速预测至27.89%(+3.85pct)/27.09% (+5.37pct)/24.02%(+3.39pct)，对应EPS 1.08/1.38/1.71元。上调目标价至9.66元，对应2022年1倍PB，维持增持评级。 核心逻辑：资产质量高水平出清，资产端适度提高风险偏好优化结构，营收增速和ROE均有望持续提升，财务进入上行周期。2022H1末苏州银行不良率仅0.9%，拨备覆盖率超过500%，且上半年不良生成率趋近于0，叠加资本金充足，苏州银行提升风险偏好的内部基础已夯实；苏州当地实体信贷需求旺盛，居民消费意愿回暖，且政府边际更重视本土金融机构的发展，这些使得外部基础也已具备。 未来苏州银行将提高信贷投放力度，逐步向苏南地区和苏州“五县市”扩张，向非按揭零售贷款、科创企业贷款、信用类贷款倾斜。 量升价稳以及中收高速增长将共同驱动营收增速上行。再结合不良生成压力小，信用成本有望维持低位，预计ROE也将稳步上升。 苏州银行当前0.7xPB的估值既未充分反映已达到头部水平的资产质量，也没有反映未来潜在的财务上行趋势，具有较高的投资价值。 催化剂：大股东减持完毕，三季报超出市场预期。 风险提示：疫情和房地产冲击超预期，区域经济失速下行。 1.区域禀赋：信贷需求强劲，有序扩张带来新动能 1.1.扎根苏州，有序推进全省覆盖 扎根苏州。至2021年末，苏州银行80%的网点和87%的资产集中于苏州市，因此苏州市的经济发展对苏州银行的影响十分重要。在苏州市外，苏州银行网点全部布局于江苏省内，无省外分支机构。2019年苏州银行在新加坡设立代表处，方便与外资银行、苏州内具有新加坡股东背景的企业开展多维度合作，实现互惠共赢。 表1：2021年末苏州银行及主要竞争对手在江苏省内网点分布情况 在苏州市外，重点布局苏南地区，有序推进全省覆盖，打造新增长极。 与同省城商行相比，苏州银行在网点数量和分布上仍有提升空间。苏州银行正逐步完善省内布局，重点向南京、无锡、常州、南通等苏南地区扩张。新分行在陆续设立和开业过程中，自2022年3月镇江分行开业后，苏州银行在江苏省内仅剩徐州市还没有设立分支机构。 在苏州市内，深耕“五县市”，提升县域贡献度。苏州银行当前网点和资源主要集中在苏州城区，而在“五县市”（吴江区、常熟市、张家港市、昆山市和太仓市）的布局较少。未来，苏州银行将结合农商行前身所累积的经验和不断优化升级的系统，在苏州县域进行深耕细作，信贷投放也更多向“五县市”进行倾斜。 表2：苏州银行在城区网点优势明显，但在“五县市”还有深耕空间 本土城农商行竞争力强，苏州银行贷款市占率回升。苏州中小制造业发达、优质零售客户丰富，更适宜优质区域小银行的发展，因此近年来城农商行在苏州市的贷款市占率处在上升趋势，市场发展空间广阔。虽然苏州银行面临着激烈的竞争环境，但边际上看贷款市占率已出现回升，表明其市场竞争力正在提高。 图1：城农商行在苏州市的贷款市占率在提升 图2：苏州银行在苏州市内贷款市占率边际回升 1.2.区域经济发展动能强劲，信贷需求旺盛 苏州市经济发展动能强劲。2021年苏州市GDP达到了2.27万亿元，规模位居江苏省各地级市第一，占江苏省GDP比重达到19.5%；同比增速8.7%，快于全省增速。在全国百强城市中，苏州市的GDP排名全国第六，但其增速快于GDP前五的城市。 苏州贷款增速领跑全国，当地信贷需求较为旺盛。2021年末，苏州市贷款余额同比增速为15.9%，与省会城市和计划单列市相比，排名第一。 图3：2021年苏州市GDP全国第六，但增速领先 图4：2021年末苏州市贷款增速在重要城市中第一 苏州市工业产值高速增长。2021年上海、苏州和深圳工业总产值均超过4万亿元，其中苏州市工业总产值为4.13万亿元，同比增速17.2%，增速快于上海和深圳。苏州市拥有23家“全国民营制造五百强”企业，数量全国第二且成立了全国最多的“百强先进制造园区”。2021年科创板新上市18家苏州本土企业，数量全国城市第一。 图5：2021年苏州工业总产值仅次于上海但增速更快 先进制造业发达。2021年全市制造业新兴产业产值、高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重分别达54.0%和52.5%，其中新一代信息技术、生物医药、纳米技术、人工智能等四大先导产业产值占比达到23.3%。 全市有效高新技术企业数量达到11,165家，科技型中小企业入库评价数17,942家。苏州在纳米技术、生物医药、高端纺织、优特钢铁、通信技术已经处于世界领先水平，在人工智能、半导体制造、区块链、航空制造已经处于亚洲一流水平，纳米新材料集群入选国家先进制造业集群，苏州工业园区生物医药产业综合竞争力首次跻身全国第一。 未来苏州市仍有大量实体信贷需求，主要增长点包括：交通设施建设、产业园区改造、新兴产业投资。 ①苏州市交通基础设施建设远未饱和。根据苏州市政府网站，2022年苏州市交通运输局推出100项重点工程，计划完成投资总计267亿元，至上半年已完成投资142亿元，超额完成半年度投资任务。至2035年，苏州市目标打造“45分钟市域交通圈”，苏州中心城区至上海、南通、常州等周边城市实现“1小时通勤”。多条铁路、公路和交通枢纽等基础设施还在规划当中，未来投资力度大且可持续。 图6：苏州市2035交通圈规划 表3：苏州市2035交通运输基建规划一览 ②产业园区升级改造的投资力度大。以苏州工业园区为例，2022年5月6日，苏州工业园区召开重大基础设施建设推进会，包括星港街北延、金鸡湖右岸区域提升等涉及192.6亿元的24个重大新基建、新科技的基础设施项目将启动建设。2022年三季度，苏州工业园区共14个项目集中开工，总投资达103亿元；另有19个项目集中签约，总投资近100亿元，聚焦高端装备制造、新一代电子信息技术、新材料等苏相合作区重点发展的产业领域。 ③新兴产业投资产融结合空间广阔。按苏州市政府统计，2021年苏州市在高端装备制造、新材料等新兴产业上完成1521.75亿元的投资。 根据《苏州市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，苏州市将大力培育生物医药和高端医疗器械等十大先进制造业集群，集中打造生物药、半导体和集成电路等十大优势产业链，因此具有广阔的产融结合空间。当前苏州本土金融机构参与信贷投放和投资的力度还有待提升，苏州市政府未来将多措并举提高苏州本土金融机构的参与度，苏州银行有望充分分享区域发展红利。 表4：苏州市2021年在新兴产业上投资1522亿元 2.公司治理：高管薪酬脱离市管，中高层主动增持 2.1.股东结构较为分散，大股东减持完毕 苏州银行十大股东主要为本土国企和有实力的民营企业，持股比例均不高且之间不存在关联关系或一致行动人关系。2022年8月2日，苏州银行占总股本48%的首发限售股解禁。至2022年9月27日，原第二大股东虹达运输减持计划已完成，持股比例降至4.87%；其余两家持股比例在5%以上的股东均为国企，减持可能性小；剩余股东大部分为苏州当地经营情况较好的法人股东，因此预计后续股东减持压力并不大。 表5：2022H1末苏州银行前十大股东一览 2.2.完成市场化经营体制机制改革，中高层主动增持 苏州银行高管薪酬脱离市管，考核更为市场化，薪酬大幅提升。王兰凤、赵琨、张水男、魏纯、杨建清、李伟等公司高管原为苏州市市管企业负责人，其税前报酬需经过苏州市国资委和苏州市薪酬改革领导小组办公室批复核准，包含基本年薪、绩效年薪和任期激励收入三部分，且其中任期激励收入以三年为一个业绩考核任期，任期结束后考核兑现。2021年，高管薪酬的发放依据统一变更为《苏州银行高级管理人员市场化考核管理办法》，即直接与公司设定的各项考核指标挂钩，更为市场化。 薪酬考核方式变更以来，脱离市管的苏州银行高管薪酬明显得到提升。 中高层均主动增持，充分表明对未来经营发展的信心。2022年6月15日至9月14日，董事长、行长等高管合计增持53.38万股，金额达到328万元。除稳定股价措施实施过程中负有增持义务的董事、高级管理人员外，另有苏州银行部分行级干部、中层管理人员及其近亲属主动增持437万股，体现全行上下一心谋发展，对未来经营发展充满信心。 表6：苏州银行主要高管的薪酬和持股变化（万元） 3.资产质量高水平出清，信用成本改善 3.1.存量包袱已出清，资产质量达到领先水平 我们选取长三角上市城商行和苏州本地上市农商行作为苏州银行的可比银行。 不良率已达到行业领先水平。自2018年因逾期90天以上贷款全部纳入不良贷款，使得不良率出现阶段性跳升以来，苏州银行资产质量即进入改善的快车道。2022H1末苏州银行不良率已降至0.9%，达到行业领先水平；2021年同比下降27bp，2022H1末较年初下降21bp，降幅均是可比银行中最大。 图7：苏州银行不良率已达到行业头部水平 当前关注率和逾期率均优于可比银行。2022H1末苏州银行关注率降至0.8%，在可比银行当中仅高于宁波银行和杭州银行；逾期率为0.73%，优于可比银行。 图8：苏州银行关注率仅高于宁波和杭州 图9：苏州银行逾期率优于可比银行 从区域看，苏州市外不良率大幅下降。此前苏州银行在南京、宿迁和常州等市的不良贷款余额较大，自2019年以来苏州市外区域的不良贷款包袱得到有效处置，至2022H1末苏州市外不良贷款率已降至1.05%，降幅明显。在苏州市内，2022H1不良率仅有0.81%，资产质量优异。 从类型看，对公不良率明显改善，零售不良率低位波动。对公端，2019年以来苏州银行加大处置对公不良包袱，对公不良率加速下降。零售端，受疫情冲击影响，2020年和2022年上半年零售贷款不良率出现一定波动，但绝对值很低，风险可控。 图10：苏州银行在苏州市外的不良率大幅下降 图11：对公不良率明显下降，零售不良率低位波动 对公端，制造业和批发零售业不良贷款余额和不良率明显改善，房地产不良提前暴露。随着苏州银行加强不良核销处置，制造业、批发零售业等不良贷款占比和不良率明显下降，这是对公不良率下降的主要原因。 2021年对公房地产贷款不良余额占比和不良率出现较大幅度提升，这是因为苏州银行出于审慎考虑，提前将一笔股东方具有潜在风险的地产开发贷确认为不良，但对应借款方目前仍在正常还款，并未发生实质性违约；2021年末存量对公房地产贷款仅占贷款总额的3.6%，对整体资产质量的影响十分有限。2022H1末对公房地产不良率已出现边际下降，加之苏州房地产市场较好，后续资产质量恶化概率不大。 表7：苏州银行对公各行业贷款不良率变化 零售不良率保持低位波动。苏州银行零售贷款资产质量相对较好，不良贷款余额占比和不良率均保持在较低水平。其中，经营贷不良率改善趋势明显，2021年末已降至0.57%，2022H1末因疫情略有上升但仍在低位运行；按揭虽然不良率略有上升，但存量不良余额占比仅有2.67%； 消费贷资产质量波动较大，主要是受到疫情的冲击和互联网消费贷款不良率上升的影响，风险可控。 表8：苏州银行各类型零售贷款不良率变化 拨备覆盖率突破500%，至城商行第三高。至2022H1末，苏州银行拨备覆盖率已达到505%，为A股上市城商行第三高，仅次于杭州银行和宁波银行。考虑到当前资产质量已达到行业头部水平，预计后续拨备覆盖率上升幅度将趋缓。 图12：苏州银行拨备覆盖率快速提升，已突破500% 3.2.不良化解举措：审慎认定，大力核销，严控新增 首先，不良认定标准十分审慎，提前暴露了风险。2022H1逾期90天以上贷款/不良贷款为66%，在城商行当中仅略高于杭州银行；逾期贷款/不良贷款为81%，在可比银行当中仅高于苏农银行。 图13：逾期90+/不良在可比城商行中仅略高于杭州 图14：逾期/不良已降至可比银行次低水平 其次，苏州银行前期核销力度大。苏州银