9月份通胀数据点评：PPI同比或将进入通缩区间

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年10月14日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号: S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《供应链阻滞，出口增速大幅下滑》2022-05-10 《美国制造业指标普遍恶化》2022-05-04 《目标不变，努力实现》2022-05-01 《疫情冲击加重，政策呵护信心》2022-05-01 《减缓贬值速度》2022-04-26 PPI同比或将进入通缩区间 ——9月份通胀数据点评 结论 国内需求恢复较慢，核心CPI仍然偏弱，抑制通胀走高。当前看，一方面市场利率有下降趋势，另一方面房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为四季度仍可能降息降准。PPI四季度仍有一定的下降压力，或将进入通缩区间，工业企业去库存压力增加，利润增速可能进一步降低。 数据 9月份CPI同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%；核心CPI同比上涨0.6%，前值0.8%。8月份PPI同比0.9% ，前值2.3%，环比-0.1%，前值-1.2%。 要点 9月份，CPI同比回升0.3个百分点至2.8%，一个明显的特点仍在延续，即食品价格同比攀升，非食品尤其是核心通胀呈下行趋势。若此背景延续，四季度CPI同比中枢可能下移，通胀问题暂且不会制约货币政策继续适当宽松。 9月份CPI居住同比涨幅下滑0.3个百分点至0.3%，或预示6个月SHIBOR利率仍有继续下降的压力；9月份以来，多项房地产放松政策持续发力，9月底更是进一步推出“组合政策”，10月初房地产销售面积同比却暂未明显回暖，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为四季度仍可能降息降准。 9月份，PPI同比继续下滑1.4个百分点至0.9%。其中生产资料PPI同比仍呈下滑趋势，主导PPI下降，生活资料PPI同比不改上升趋势。往后看，四季度PPI同比仍有下降空间，甚至可能下探至同比负增。 在此背景下工业企业去库存压力陡增，规上工业企业产成品存货同比涨幅已经连续4个月下降，PPI同比快速下滑可能进一步加速企业去库。今年1-8月份工业企业利润增速为-2.1%，反映了高库存的负面影响。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品价格裹挟，CPI同比抬升 ............................................................................................... 4 2. PPI同比或将进入通缩区间 .................................................................................................... 5 3. 风险提示 ................................................................................................................................. 7 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：9月核心通胀下行 ............................................................................................................ 4 图2：9月食品同比与非食品同比相向而行 ............................................................................ 4 图3：食品细项对CPI环比拉动 ................................................................................................ 4 图4：非食品CPI细项拉动 ........................................................................................................ 4 图5：CPI居住同比预示短期市场利率可能仍将下降 ............................................................. 5 图6：10月房地产市场能否继续回暖仍待观察 ...................................................................... 5 图7：PPI生产资料和生活资料 ................................................................................................. 5 图8：基建相关行业价格环比降幅缩窄 ................................................................................... 5 图9：PPI生活资料细项 ............................................................................................................. 6 图10：PPI环比和国际油价环比 ............................................................................................... 6 图11：四季度PPI同比仍有下降压力 ...................................................................................... 6 图12：PPI同比下降，企业去库压力陡增 ............................................................................... 7 图13：工业企业利润增速与库存 ............................................................................................. 7 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 食品价格裹挟，CPI同比抬升 9月份，CPI同比回升0.3个百分点至2.8%，一个明显的特点仍在延续，即食品价格同比攀升，非食品尤其是核心通胀呈下行趋势。9月份，食品同比涨幅扩大2.7个百分点至8.8%，非食品同比涨幅缩窄0.2个百分点至1.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续下滑0.2个百分点至0.6%。我们在《8月通胀数据点评》中提示，疫情反复，对核心CPI同比的抑制可能仍将持续。若此背景延续，四季度CPI同比中枢可能下移，通胀问题暂且不会制约货币政策继续适当宽松。 图1：9月核心通胀下行 图2：9月食品同比与非食品同比相向而行 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：长城证券研究院 我们进一步观察食品和非食品细项对CPI的拉动。首先食品方面，9月份鲜菜、猪肉、鲜果等食品对CPI的环比拉动明显。统计局指出9月份高温少雨天气导致鲜菜价格进一步上涨；猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨；节日期间消费需求增加影响，蛋类、鲜果、水产品价格环比涨幅扩大。其次非食品方面，交通通信、居住、教育文化和娱乐等对CPI同比拉动减弱。9月份国际油价下行，导致国内汽油、柴油同比涨幅回落，暑期结束叠加疫情散发影响，机票、宾馆、旅行社等跨区出行项目价格涨幅下降。 图3：食品细项对CPI环比拉动 图4：非食品CPI细项拉动 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：长城证券研究院 另外值得一提的是CPI居住分项。9月份CPI居住环比下滑0.1%，同比涨幅下滑0.3个百分点至0.3%。我们一直把CPI居住同比作为短期利率的锚，CPI居住同比当前已经连续7个月下降，而6个月SHIBOR利率小幅降至1.77%（9月均值），未来6个月可能仍有继续下降的压力。 -0.50.00.51.01.52.02.53.0(1.0)0.01.02.03.04.05.06.02017-022018-042019-062020-082021-10CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比（右轴）-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0(10)(5)05101520252018-012019-012020-012021-012022-01CPI:食品:当月同比(0.05)0.000.050.100.15对CPI环比拉动:食品:鲜果对CPI环比拉动:食品:鲜菜对CPI环比拉动:食品:水产品对CPI环比拉动:食品:畜肉类:猪肉2022-082022-090.00.10.20.30.40.50.6对CPI拉动:生活用品及服务对CPI拉动:教育文化和娱乐对CPI拉动:交通通信对CPI拉动:居住对CPI拉动:其他用品和服务对CPI拉动:衣着对CPI拉动:医疗保健2022-082022-09 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 9月份以来，多项房地产放松政策持续发力，9月底财政部、央行等部门更是进一步推出“组合政策”，允许对部分城市调整住房信贷政策、下调首套房公积金贷款利率、出售住房退税等重磅政策出台。我们在《20221011本轮房地产组合政策效果如何？》一文中指出，“金九银十”原本是中国传统的商品房销售旺季，但今年的九月表现惨淡，从利率这个角度来看，或许并不是利率下降对商品房销售面积没有效果，而是下降的幅度仍然不够。 一方面市场利率有下降趋势，另一方面房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为四季度仍可能降息降准。 图5：CPI居住同比预示短期市场利率可能仍将下降 图6：10月房地产市场能否继续回暖仍待观察 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：长城证券研究院 2. PPI同比或将进入通缩区间 9月份，PPI环比跌幅收窄1.1个百分点至-0.1%，同比继续下滑1.4个百分点至0.9%。PPI环比跌幅收窄在《9月PMI点评》中已有预期，PPI同比继续回落也符合我们的判断，往后看，四季度PPI仍有向下压力，可能下探至同比负增。分结构看，生产资料PPI同比仍呈下滑趋势，主导PPI下降，生活资料PPI同比不改上升趋势。 图7：PPI生产资料和生活资料 图8：基建相关行业价格环比降幅缩窄 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：IFIND，长城证券研究院