1COST.N分析师CHEN YUJIASFCCERef: BIH 327charlieychen@futuhk.com2022年10月13日海外医疗月度策略：港美股医疗已进入超跌行情，但四季度投资仍需谨慎联系人Elisa Dengelisadeng@futunn.comShari Fangsharifang@futunn.com 2核心观点•纳斯达克生物指数在9月持续下跌，但表现整体优于大盘。截止2022年9月30日，纳斯达克生物指数（NBI.GI）今年累计下跌20%，分别跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）14%和标普500（SPX.GI）指数5%。纳斯达克生物技术指数在9月份小幅下滑，整体表现优于大盘，主要是9月份美国加息预期和俄乌地缘政治影响，9月份美国大盘波动均较大，而具备弱周期属性的医疗健康行业的优势开始显现。•虽然恒生医疗保健指数进入超跌状态，但四季度我们仍需谨慎。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数1-9月下跌39%，大幅跑输恒生指数13个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”政策影响，中国CXO行业出现大幅下跌。•BF.7有望成为主流毒株，但仍难以挽救新冠疫苗销售额断崖式下跌。BF.7是BA.5.2.1.7的缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型。预计原新冠疫苗和新冠药物对BF.7毒株仍有效，但仍难以挽救新冠疫苗断崖式下跌收入预期。•全国药品销售额已出现连续3个季度下滑，本土企业营收下滑幅度较跨国企业低。2022H1中国医院药品市场销售额总数达4,529亿元，同比下降7.3%，主要为化学药下滑所致；本土企业在医院药品市场占主导地位，2022年上半年其市场份额占比为71.4%。2022H1本土企业和跨国企业销售额同比均下降，其中跨国企业（-11%）下降幅度大于本土企业（-6%）。•美国发布完整生物技术投资计划，未来或对中国CXO造成冲击。美国生物技术投资计划推出，旨在降低中国先进生物制造基础设施的依赖；除药明生物（2269.HK）以外，康龙化成（3759.HK）、泰格医药（3347.HK）、凯莱英（6821.HK）等中国CXO企业来自海外的营收均超过了50%，药明康德海外的营收甚至超过了八成，这其中很大部分又来自美国。•药明生物被美方移出“未经核实名单”，但我们仍需谨慎。10月7日，美国商务部工业与安全局修订了更新的“未经核实名单（UnverifiedList，简称UVL）”，药明生物在内9家中国公司将从清单中被移除。其实，药明生物2022上半年并未受到“UVL事件”影响，公司营收仍再创新高。•风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 3风险提示及免责声明行情回顾：港美股医疗在9月份均已进入超跌行情目录行业最新进展：药明生物被美方移出“未经核实名单” 4美股市场回顾——纳斯达克生物指数在9月持续下跌，表现整体优于大盘资料来源：wind，富途证券表：纳斯达克生物技术指数2022年初至今涨跌幅（截止2022年9月30日）表：纳斯达克2022年9月份各指数涨跌幅对比（%）表：纳斯达克生物指数2022年1-9月月度涨跌幅对比（%）受美国加息预期和俄乌地缘政治影响，纳斯达克生物指数在9月持续低迷，但跑赢纳斯达克指数和标普500指数：•2022年美国通胀指标走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧，截至目前纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）整体跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）和标普500（SPX.GI），但全年纳斯达克生物指数上涨机会仍不明朗。截止2022年9月30日，纳斯达克生物指数今年累计下跌20%，跑赢纳斯达克指数14%和标普500指数5%。•纳斯达克生物技术指数在9月份小幅下滑，整体表现优于大盘。9月份整体大盘波动较大，纳斯达克指数跌9.8%，而纳斯达克生物指数只跌2.6%。截至目前，纳斯达克生物指数1-9月份中有6个月是下跌的，只有3个月份是小幅上涨，我们整体对Q4纳斯达克生物指数保持谨慎态度。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%纳斯达克生物技术纳斯达克指数标普500-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6% 5港股市场回顾——虽然恒生医疗保健指数进入超跌状态，但四季度我们仍需谨慎资料来源：wind，富途证券表：恒生医疗保健指数与恒生指数（截止2022年9月30日）表：2022年9月各行业指数涨跌幅对比（%）表：医疗保健行业指数2021年6月-2022年9月涨跌幅对比（%）恒生医疗保健指数已进入超跌状态，全球经济局势仍不稳定，我们在短期内投资仍需谨慎：•受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，恒生医疗指数9月份仍在低位持续下行，我们认为四季度仍保持谨慎乐观。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数1-9月下跌39%，大幅跑输恒生指数13个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”政策影响，港股CXO行业出现大幅下跌。•恒生医疗保健指数已下跌近一年（2022年2月涨幅0.02%），我们预计医疗保健行业已进入超跌状态，但我们仍需在震动行情保持谨慎。恒生医疗保健指数整体下跌一年多，从2021年7月开始一直下跌到今年5月份，2022年6月份开始反弹，但7月开始又回落。虽然港股医疗保健指数已进入超跌状态，但考虑到全球局势仍较为敏感，我们投资仍需谨慎。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%恒生医疗保健恒生指数-25%-20%-15%-10%-5%0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月 6风险提示及免责声明行情回顾：港美股医疗在9月份均已进入超跌行情目录行业最新进展：药明生物被美方移出“未经核实名单” 7新冠疫情最新进展——BF.7有望成为主流毒株，但仍难以挽救新冠疫苗销售额断崖式下跌资料来源：WHO，wind，富途证券世界卫生组织预计BF.7在未来几周内或成主流毒株，但随着全球新冠疫苗接种率趋于饱和，短期内挽救新冠疫苗的断崖式下跌：•目前Omicron变异株BA.5仍是全球主流毒株，预计BA.7在未来几周内或成主流毒株。近期，奥密克戎新冠病毒的多个亚型变异株在全球加速流行，其中包括BA.2.75、BF.7、BA.4.6等新兴变异株引起世卫组织关注，这些变异株可能具有更强的免疫逃逸能力。世界卫生组织发出警示，BF.7正在全球传播，“几周内或成主流”。•BF.7是BA.5.2.1.7缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型，中间隔了BA.2.75变异株。根据美国疾控中心检测，BF.7毒株所占比例已上升至4.6%；此外，在欧洲地区，BF.7毒株在比利时感染者中占比达25%，德国、法国和丹麦则占到10%左右；9月28日，我国内也首次出现奥密克戎BF.7进化分支本土案例。•预计原新冠疫苗和新冠药物对BF.7毒株仍有效，但仍难以挽救新冠疫苗断崖式下跌收入预期。虽然Moderna（MRNA.O）和辉瑞（PFE.N）已在市场上推出二价新冠疫苗（可针对新冠原始变体与奥密克戎BA.4/BA.5变体），但目前全球新冠疫苗接种率已趋于饱和，消费端需求低迷，短期内难以挽救新冠疫苗断崖式下跌的收入。表：全球单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月3日）表：中国单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月12日） 8猴痘疫情最新进展——9月全球猴痘疫情已缓解，公共卫生干预措施展现效果资料来源：our world in data，富途证券表：猴痘病毒结构图表：猴痘每日新增病例（截止2022年10月6日）表：JYNNEOS疫苗季度销售情况（百万美元）全球猴痘疫情得出缓解，JYNNEOS猴痘疫苗收入有望达5亿美元：•9月份全球猴痘新增病例数量将有所下滑，公共卫生干预措施展现效果。截止至10月6日，全球累计猴痘确诊病例约4.7万例，美国病例占比超45%，但10月份美国疫情开始有所反弹，目前欧洲多国疫情下降或放缓。•我们预计JYNNEOS疫苗2022年收入有望高达5亿+美元。丹麦公司BavarianNordic（BAVN.O）的JYNNEOS疫苗成为目前FDA唯一批准上市的猴痘疫苗，于2019年9月上市，2020年和2021年收入分别为5.41和7.34亿丹麦克朗，约为0.77亿美元和1.04亿美元。此前美国已预订价值约4亿美元的猴痘疫苗，前期全球猴痘疫情严重，美国和欧洲多国扩大对JYNNEOS疫苗预订。0452394803026010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 9全国药品销售额已出现连续3个季度下滑，本土企业营收下滑幅度较跨国企业低资料来源：wind，富途证券表：全国医院药品市场销售额同比增速表：全国医院药品市场销售额占比趋势表：全国本土企业与跨国企业销售额占比趋势全国药品销售额已出现连续3个季度下滑，本土企业下滑幅度相对较低：•医院药品销售额已出现连续3个季度下滑，下滑幅度仍在扩大。2022H1中国医院药品市场销售额总数达4,529亿元，同比下降7.3%，主要为化学药下滑所致；其中，2022Q2医院药品销售总额为2,249亿元，同比下降10%，医院药品已出现连续3个季度下滑，且下滑速度进一步扩大。•本土企业在国内仍占主导地位，跨国企业2022H1销售额同比下滑幅度更大。本土企业在医院药品市场占主导地位，2022年上半年其市场份额占比为71.4%。2022H1本土企业和跨国企业销售额同比均下降，其中跨国企业（-11%）下降幅度大于本土企业（-6%）。-20%-10%0%10%20%30%40%20182019202020212022H1化学药生物制品中成药74.6%75.4%75.1%74.1%71.2%69.3%7.7%8.4%9.4%11.6%13.6%14.7%17.7%16.2%15.5%14.3%15.2%16.0%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1化学药生物制品中成药74.0%71.9%71.0%69.3%70.9%71.4%26.0%28.1%29.0%30.7%29.1%28.6%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1本土企业跨国企业 10美国发布完整生物技术投资计划，未来或对中国CXO造成冲击资料来源：wind，富途证券表：药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英海外收入占比情况如美国生物制“造业回流”，未来或对我国CXO公司造成冲击：•美国生物技术投资计划推出，旨在降低中国先进生物制造基础设施的依赖。9月12日，拜登正式签署了一项行政命令，启动《国家生物技术和生物制造计划》，希望能减少美国在生物技术领域对中国的依赖，特别是在制药领域。随着中国中国的生物技术产业正在蓬勃发展，美国科技行业在经历了10年的爆炸式增长后总体进入滑坡，但美国在全球生物技术行业仍处于绝对领先地位。•如美国生物制“造业回流”，未来或对我国的CXO公司造成冲击。如药明康德以外，康龙化成、泰格医药、凯莱英等，来自海外的营收都超过了50%，药明康德海外的营收甚至超过了八成，这其中很大部分又来自美国。上半年数据显示，药明康德北美营收占比为67%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1泰格医药[3347.HK]药明生物[2269.HK]药明康德[2359.HK]康龙化成[3759