三季度业绩同比增长260%-307%，打造汽车域控制器平台型企业

事项： 2022年10月12日，科博达发布2022年三季度业绩预告。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润3.5~3.7亿元（扣非3.2~3.4亿元），同比增长28.63%~35.99%（扣非同比增长33.42%~41.76%）。2022年Q3实现归母净利润1.51~1.71亿元（扣非1.38~1.58亿元），同环比分别+260%~307%/+40%~58%（扣非同环比分别+360%~427%/+44%~65%）。 2022年10月11日，科博达发布公告，拟与上海恪石、三亚恪石共同出资设立合资公司科博达智能科技，正式进入智能驾驶领域。合资公司主营汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询服务。注册资本2亿元，公司以自有资金出资4000万元，占比20%。 国信汽车观点： 公司三季度业绩增长主要原因为行业回暖、汇率波动以及投资收益。1）一系列促进消费、稳定增长宏观政策带动行业企稳回升。公司主要客户受益于此，交付量增量较大，促使公司营业收入快速增长带来利润增长；2）公司出口业务主要以欧元结算，受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期有所增长；3）联营企业科世科汽车部件（平湖）有限公司经营业绩同比增长较快，带动公司投资收益同比大幅增长。 公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主，在此基础上积累了扎实的电子控制技术、AUTOSAR软件开发能力，公司不断探索域控制器与智能执行器的技术架构与通讯要求，适应集中式电子电气架构的发展趋势。域控制器领域公司先后布局底盘域控制器、车身域控制器产品，相关产品有望明年SOP,本次对外投资有助于进一步拓展更高附加值的智能驾驶域控制器产品。 公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，有望成长为全球汽车域控制器平台型企业，中长期增长逻辑通顺。考虑到公司产品和业务拓展顺利，我们上调盈利预测，预计22/23/24年实现净利润5.1/7.2/10.0亿元（前次预测为5.1/6.7/9.7亿元），更新一年期目标价格区间为68-77（前次为58-67元），维持“买入”评级。 评论： 公司发布业绩预告，三季度业绩同比增长260%-307% 公司三季度业绩高速增长。2022年10月12日，科博达发布2022年三季度业绩预告。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润3.5~3.7亿元（扣非3.2~3.4亿元），同比增长28.63%~35.99%（扣非同比增长33.42%~41.76%）。2022年Q3实现归母净利润1.51~1.71亿元（扣非1.38~1.58亿元），同环比分别为+260%~307%/+40%~58%（扣非同环比分别+360%~427%/+44%~65%）。 表1：科博达2022年Q3业绩预告（单位：亿元、%) 公司业绩增长主要原因为行业回暖、汇率波动以及投资收益。1）2022年前三季度，在一系列促进消费、稳定增长的宏观政策驱动下，汽车月产销快速增长，总体呈现“淡季不淡，旺季重现”的态势，带动行业企稳回升，乘用车产销分别完成1720.6万辆和1698.6万辆，同比增长17.2%和14.2%。公司主要客户受益于此，交付量增量较大，带来公司报告期内营业收入的快速增长，净利润相应增长。2）公司出口业务主要以欧元结算，受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期有所增长。3）联营企业科世科汽车部件（平湖）有限公司经营业绩同比增长较快，公司投资收益同比有较大增幅。 公司投资4000万成立合资公司，正式进入智能驾驶领域 公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主，并在此基础上积累了扎实的电子控制技术、AUTOSAR软件开发能力和生产制造能力。为适应集中式电子电气架构的发展趋势，公司通过各种方式不断探索域控制器与智能执行器的技术架构与通讯要求。2022年10月11日，公司发布公告，拟与上海恪石、三亚恪石共同出资设立合资公司科博达智能科技，布局汽车智能化技术领域，推进公司现有产品的技术升级。合资公司主营汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。合资公司注册资本2亿元，公司以自有资金出资4,000万元，占比20%。 智能驾驶相关硬件产品与公司现有汽车电子产品可形成较好协同效应，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。公司借助控股股东的资金和资源优势，有利于加快推动现有汽车电子产品迭代升级，对公司技术创新、成果转化带来积极作用，进一步提高科博达产品市场占有率，提升公司品牌影响力。 表2：合资公司拟定股权结构 在新品转产、客户新项目定点和新客户拓展，以及新产品销售增长等方面表现较好，产品向新能源车市场渗透明显加快，客户结构逐步优化。 新能源车业务增长迅速。新能源车行业具备数万亿级市场容量。上半年，国内新能源车产销分别是266.1万辆、260万辆，同比均增长1.2倍，新能源车市场渗透率达21.6%。新能源车产销两旺，成为上半年我国经济发展的一大亮点。公司前瞻性深入布局能源车赛道，很好地把握了行业智能化和电动化发展趋势，加速推进新能源车业务。截至目前，公司已与全球各大新能源车企达成项目合作，并获得客户高度认可。 2022年上半年，公司新能源车相关业务，继续保持快速发展，各类产品合计销售10,958万元，同比增长76%。 受益于汽车行业电动化、智能化发展，公司结合平台型技术优势以及优质的客户资源优势，丰富公司产品线，目前最高单车价值3,000元左右。未来，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量将持续提升。同时，科博达面向全球市场正在提前布局汽车智能化领域的技术与产品，有望迎来更多的发展机遇和更广阔的市场空间。 国际化、全球化步伐提速。市场全球化是公司重要发展战略，公司始终立足全球市场布局和定位，产品面向全球一流客户市场。上半年，公司加快全球化步伐，在现有德国公司、美国公司基础上，分别在英国、日本设立新公司，进一步完善全球市场网络布局。随着国外业务不断增长，根据客户提出的在国外市场就近设厂并提供生产配套的协作要求，公司正在全球范围内积极深化与国外客户的紧密关系，加快公司国际化步伐，通过在日本投资设厂，以更好服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂，并为后续全球更大范围合作做准备。下半年，国内随着后疫情时代经济逐渐复苏，以及一系列促汽车消费政策落地，将给汽车零部件行业带来新的发展机遇。同时，全球疫情的缓解，也有望为公司产品出口、海外业务布局打开增长空间。 客户持续拓展、在研项目充足 截至今年上半年，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。截至2022年6月底，公司在研项目合计146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目10个。 一是获得宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目。该项目是宝马集团重点打造的“新世代”系列车型，也是宝马集团未来电动化转型的重点，预计生命周期销量约4,500万只，对于科博达灯控产品立足全球高端市场具有重要战略意义。 二是获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。该产品是汽车未来向中央计算—区域控制电气架构和软件定义汽车方向升级重要基础，为科博达未来全面进入域控制器领域奠定良好基础。 三是灯控产品市场拓展取得持续突破。其中：尾灯控制器，客户从宝马顺利拓展到上汽大众，产品首次进入大众配套体系；大灯控制器，获得东风本田定点，首次进入本田体系，标志着公司产品已全面进入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车市场，为下一步进入其全球市场打下基础；同时灯控和车内智能光源产品，也全面进入了造车新势力配套体系。 盈利预测与估值建议 上调盈利预测，维持买入评级。公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，有望成长为全球汽车域控制器平台型企业，中长期增长逻辑通顺。考虑到公司产品和业务拓展顺利，我们上调盈利预测，预计22/23/24年实现净利润5.1/7.2/10.0亿元（前次预测为5.1/6.7/9.7亿元）。我们选择了三只成长逻辑相近的企业进行比较，主要为具体软件研发实力的汽车电子标的国内车机龙头企业德赛西威、车灯产业链核下游总成标的星宇股份、产品品类持续拓展的拓普集团。我们给予2023年科博达38-43倍PE，更新一年期目标价格区间为68-77（前次为58-67元），维持“买入”评级。 表3：可比公司相对估值（20221012） 风险提示 疫情拖累汽车销量，客户及品类拓展不及预期，技术迭代不及市场。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明