100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-10-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 郑糖窄幅震荡，或回归基本面主导 摘要： ◼ 橡胶：工业品氛围糟糕，橡胶受影响下行 昨日的RU弱势主要的驱动源自于橡胶套利行为的变化。市场从此前反弹交易的沪胶交割品不足逻辑，在浓乳胶需求不振，原料争夺不剧烈的背景下开始消退。正套的行为就带来沪胶金融属性上的利空。十一假后，下游轮胎企业有开工复苏的节奏性要求，1~2周之内供需不会表现的极度糟糕。预估仍然会呈现区间波动。 操作策略：单边：12700~13600区间策略。套利：非标正套逐步进入。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：纸浆高现货价格仍会影响期货定价 期现价差较大，在流通货源不足的背景下，基差仍然会是一个必须要收缩的价差。预计纸浆在未来某一个时间点仍将出现期货回归现货的套路。按照此前美金报价，主力合约在6500以下就存在显著低估，期货向上修正的概率更高。 操作策略：低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 ◼ 棉花：上市缓慢，关注籽棉价格博弈 当前新疆新棉收购进度缓慢，受疫情影响，部分地区处于静默状态，籽棉跨区域流通受阻。新棉上市进度缓慢，叠加需求旺季，纺织利润居均值以上水平，对皮棉价格、基差均有支撑作用，或也在一定程度上有籽棉价格有所带动。短期来看，棉价区间震荡，基差和月间价差有扩大可能，中期来看棉价承压，运行重心预计下移。 操作：做多11-1，1-5价差。 风险因素：天气、宏观、政策。 ◼ 白糖：郑糖窄幅震荡，或回归基本面主导 国际方面，原糖受原油大涨利好带动连续走高但幅度有限；基本面方面，印度和泰国新榨季即将开启，高产量预期较强，原糖价格或难以继续走高，后期仍需关注宏观变化。国内方面，外盘提振作用减弱，郑糖短期或回归基本面主导。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存再次刷新记录，或抑制糖价反弹幅度。国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：工业品氛围糟糕，橡胶受影响下行；纸浆：高现货价格仍会影响期货定价；棉花：上市缓慢，关注籽棉价格博弈；白糖：郑糖窄幅震荡，或回归基本面主导。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：工业品氛围糟糕，橡胶受影响下行 （1）青岛保税区人民币泰混价格11260元/吨，-90，对上一交易日RU01收盘价基差为-1615；国产全乳老胶 12000元/吨，-50。保税区STR20价格1390美元/吨，-20。 （2）10月11日合艾原料市场报价：白片49.79涨0.53；烟片52.50跌0.43；胶水46.60涨0.10；杯胶42.35涨0.60。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9-11.3元/公斤不等，全乳胶原料价格10.5-11.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500(-100)元/吨。 逻辑：橡胶期货昨日弱势，主因工业品氛围偏弱以及RU交割品偏少逻辑减弱的影响。浓乳胶需求不振，原料争夺不剧烈的全乳胶在有交割利润的情况下，存在产出相对增量的可能。且当前RU01非标基差也较大。因此，正套驱动开始增加，而正套的行为就带来了沪胶金融属性上的利空。01与05的价差再度回到0以下，就说明了01交割品逻辑消退的显著证明。那么橡胶依旧会回到天胶整体供需逻辑下运行。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。但是往下来看，短期正套行为带来的现货强势，会在一定程度上托底期货趋势氛围。且十一假后，下游轮胎企业有开工复苏的节奏性要求，1~2周之内供需不会表现的极度糟糕。因此总体上我们认为橡胶短期暴跌的概率也不大，预估仍然会呈现区间波动。RU01区间为12700~13600。 操作策略：单边：12700~13600区间策略。套利：非标正套逐步进入。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆高现货价格仍会影响期货定价 （1）针叶浆银星参考报价在7600-7600，平；俄针报价7400-7400，平；阔叶鹦鹉6900-6900，平。 逻辑：纸浆近期期货市场与现货市场表现分化较为剧烈。现货市场价格表现更为景气，流通货源不足，下游刚需消费托底，让现货针叶浆价格维持在高位水平甚至仍有上涨。然而期货表现超预期弱势并无额外的产业消息刺激，我们认为这种弱势或许来自于证券市场的疲弱传导。期现价差较大，在流通货源不足的背景下，基差仍然会是一个必须要收缩的价差。预计纸浆在未来某一个时间点仍将出现期货回归现货的套路。按照此前美金报价，主力合约在6500以下就存在显著低估，期货向上修正的概率更高。操作端，低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利。 操作策略：低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：上市缓慢，关注籽棉价格博弈 数据： 1、棉花仓单7636张，折合30.54万吨，环比-208张，-0.83万吨。 2、据全国棉花交易市场，截至10月10日，新疆地区累计加工皮棉12.2万吨，其中自治区7.97万吨，兵团4.22万吨；全国公检量共3.35万吨，新疆2.92万吨，内地0.43万吨。 逻辑： 昨日，郑棉1月合约收于13755，环比+285，郑棉5月合约收于13750，环比+280。从近两日市场公布的新疆籽棉收购价来看，该数值持稳，部分地区有提价的变化，其中手摘棉价格维稳，机采棉上涨明显。当前新疆新棉收购进度缓慢，受疫情影响，部分地区处于静默状态，籽棉跨区域流通受阻。新棉上市进度缓慢，叠加需求旺季，纺织利润居均值以上水平，对皮棉价格、基差均有支撑作用，或也在一定程度上有籽棉价格有所带动。短期来看，棉价区间震荡，基差和月间价差有扩大可能，中期来看棉价承压，运行重心预计下移。 操作：做多11-1，1-5价差。 风险因素：天气、宏观、需求 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 白糖 观点：郑糖窄幅震荡，或回归基本面主导 （1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5580～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5710～6350元/吨，今日现货报价较昨日持平。 （2）近日，据美国农业部（USDA）发布的一份报告显示，2022/23榨季欧盟27国的食糖总产量预计为1600万吨，比2021/22榨季减少33万吨。这是欧盟内部产糖量连续第五年无法满足其食糖消费。欧盟食糖总消费量稳定在1700万吨，预计供应缺口将增至100万吨。欧盟2022/23榨季的食糖进口量预计为200万吨，而出口量预计为130万吨。预计2022/23榨季末欧盟食糖库存为100万吨。 （3）受暴雨及田间严重积水的影响，印度最大的甘蔗生产区域北方邦或面临甘蔗产量下降的风险。行业官员和专家表示，虽然甘蔗的产量预计会有所下降，但现在估计还为时过早，只有在降雨完全停止后，才能评估受损程度。该邦今年的甘蔗产量预计为1.7671亿吨，略低于去年的1.7743亿吨。 逻辑：国际方面，国际油价领涨带动了原糖期价继续走高但幅度有限。主要是巴西国内总统大选未定，高企的油价较难对巴西乙醇价格产生过多影响。国际基本面方面，印度和泰国新榨季即将开启，高产量预期较强，原糖价格或难以继续走高，后期仍需关注宏观变化。国内方面，由于外盘提振作用减弱，郑糖继假期后第一天冲高后昨日窄幅震荡运行收于5580元/吨。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存合计达122.09万吨，再次刷新榨季结转库存记录，或抑制糖价反弹幅度，市场或回归基本面主导。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）14001410-10RU主力-老全乳（元/吨）92589530山东全乳胶老胶（元/吨）1195012150-200NR主力-STR20(人民币计）615-9山东RSS3（元/吨）1450014850-350NR主力-STR20(美金计）12-1山东越南3L（元/吨）1190012000-100RU5-135-3065RU01（元/吨）1287513045-170RU9-560600RU05（元/吨）1291013015-105RU1-9-95-30-65RU09（元/吨）1297013075-105NR12-NR11525-20NR主力（元/吨）994510025-80RU主力-NR主力29303020-90期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-042020-112021-062022-012022-08沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信