请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年10月12日 中钢天源（002057.SZ） 检测、四锰拉动增长，业绩持续超预期 Q3净利润同比大幅提升。根据Q3业绩预告，公司盈利实现大幅增长，截至Q3公司实现归母净利润2.8-3.1亿元（yoy+80%-100%），实现扣非净利润2.2-2.4亿元（yoy+100%-120%）。Q3单季看，实现归母净利润7968-8964万元（yoy+60%-80%），实现扣非净利润7036-7889万元（yoy+65%-85%）。公司业绩大幅增长主要原因为1）检测业务持续扩张，业绩提升幅度较大；2）四锰产品盈利水平大幅提升；3）参股公司业绩增长较快，投资收益大幅提升。 深耕检测三十余年，谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局批准成立的第三方检验机构，历史三十余年，资质齐全，深耕铁路工程领域。2017-2021年营收CAGR36.2%，毛利率2022H1高达56.3%。公司业务全国布局，铁路检测市占率有望不断提升；同时，公司通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务，有望持续创造业务增长点。 四锰产销两旺，扩产抢抓市场。1）器件端扩产能：公司现拥有1.5万吨永磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末（拟扩建至7千吨）、1.0千吨金属磁粉心产能（拟扩建至5千吨）。2）原料端抢抓市场：现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长，计划新增1万吨电池级四锰，预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降，公司四锰订单需求激增，当前供不应求，我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。 注重中长期激励，检测新增看点。2021年9月公司提出股权激励向148人授予1328万股股票期权，价格为4.15元/股。良好激励条件下，检测业务高速增长，2017-2021年营收CAGR36.2%，且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场，创造新业务增长点，市占率有望逐步提升。 宝武托管，关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业，公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.9/5.4/7.1亿元，对应EPS为0.52/0.71/0.94元/股，对应PE为19.2/13.9/10.6x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,672.1 2,587.9 3,211.4 4,469.0 6,041.0 增长率yoy（%） 21.0 54.8 24.1 39.2 35.2 归母净利润（百万元） 172.9 213.7 391.1 542.5 710.6 增长率yoy（%） 26.0 23.6 83.0 38.7 31.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.28 0.52 0.71 0.94 净资产收益率（%） 10.7 8.1 12.2 14.9 16.7 P/E（倍） 43.5 35.2 19.2 13.9 10.6 P/B（倍） 4.7 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 10月11日收盘价(元) 9.90 总市值(百万元) 7,514.57 总股本(百万股) 759.05 其中自由流通股(%) 98.31 30日日均成交量(百万股) 15.64 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：检测磁材双放量，业绩持续超预期》2022-08-22 2、《中钢天源（002057.SZ）：中报超预期，磁材业绩靓眼》2022-07-13 3、《中钢天源（002057.SZ）：营收高歌猛进，看好全年高景气度延续》2022-04-21 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-102022-022022-062022-09中钢天源沪深300 2022年10月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1747 3406 3941 5518 6476 营业收入 1672 2588 3211 4469 6041 现金 561 1042 1230 1279 1291 营业成本 1241 2001 2450 3361 4519 应收票据及应收账款 785 1053 1418 2645 3232 营业税金及附加 12 13 18 24 33 其他应收款 4 11 8 19 16 营业费用 19 53 94 112 146 预付账款 22 26 70 0 168 管理费用 97 136 169 223 302 存货 227 435 376 736 718 研发费用 95 154 140 233 319 其他流动资产 147 840 840 840 1050 财务费用 13 10 15 32 61 非流动资产 1070 1457 1730 2269 2902 资产减值损失 -13 -7 -11 -18 -20 长期投资 171 208 325 463 620 其他收益 28 35 35 35 35 固定资产 629 748 932 1312 1777 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 153 173 155 160 142 投资净收益 10 39 107 127 其他非流动资产 117 327 317 335 363 资产处置收益 1 -3 -1 -2 -2 资产总计 2817 4863 5671 7787 9378 营业利润 199 254 456 640 841 流动负债 906 1700 2190 3790 4684 营业外收入 1 16 2 2 2 短期借款 33 183 400 600 800 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 678 1164 1415 2787 3276 利润总额 197 268 457 640 841 其他流动负债 195 353 376 403 607 所得税 22 25 52 74 91 非流动负债 278 146 150 178 204 净利润 175 243 405 566 750 长期借款 217 64 69 96 122 少数股东损益 2 29 14 24 39 其他非流动负债 61 82 82 82 82 归属母公司净利润 173 214 391 543 711 负债合计 1184 1846 2341 3968 4887 EBITDA 247 328 509 727 976 少数股东权益 29 347 361 384 423 EPS（元） 0.23 0.28 0.52 0.71 0.94 股本 575 746 759 759 759 资本公积 381 1139 1139 1139 1139 主要财务比率 留存收益 636 775 1036 1394 1855 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1604 2670 2970 3435 4067 成长能力 负债和股东权益 2817 4863 5671 7787 9378 营业收入(%) 21.0 54.8 24.1 39.2 35.2 营业利润(%) 24.9 27.3 80.0 40.2 31.4 归属于母公司净利润(%) 26.0 23.6 83.0 38.7 31.0 获利能力 毛利率(%) 25.8 22.7 23.7 24.8 25.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.3 12.2 12.1 11.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 8.1 12.2 14.9 16.7 经营活动现金流 164 128 319 446 549 ROIC(%) 8.8 7.6 11.1 13.3 14.9 净利润 175 243 405 566 750 偿债能力 折旧摊销 50 76 67 91 128 资产负债率(%) 42.0 38.0 41.3 51.0 52.1 财务费用 13 10 15 32 61 净负债比率(%) -10.8 -23.6 -20.2 -12.6 -5.6 投资损失 -10 -39 -86 -107 -127 流动比率 1.9 2.0 1.8 1.5 1.4 营运资金变动 -94 -227 -83 -140 -265 速动比率 1.5 1.2 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 30 66 2 3 2 营运能力 投资活动现金流 -150 -599 -255 -526 -637 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 116 140 156 402 475 应收账款周转率 2.6 2.8 2.6 2.2 2.0 长期投资 -34 -429 -117 -137 -157 应付账款周转率 2.4 2.2 1.9 1.6 1.5 其他投资现金流 -68 -888 -217 -261 -318 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 760 125 129 101 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.28 0.52 0.71 0.94 短期借款 -18 151 217 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.17 0.42 0.59 0.72 长期借款 113 -153 4 27 26 每股净资产(最新摊薄)