银行行业：稳增长政策加速落地，9月社融信贷超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：稳增长政策加速落地，9月社融信贷超预期 2022年10月12日 看好/维持 银行 行业报告 事件：10月11日，央行发布9月社融金融数据。9月末，社融存量为340.65万亿，同比增10.6%（增速环比提升0.1pct）。9月社融新增3.53万亿，较上年同期多增6274亿。9月末M2同比增12.1%，增速环比下降0.1pct；M1同比增6.4%，增速环比提升0.3pct。我们点评如下： 新一轮稳增长政策加速落地，9月新增社融超预期；信贷高增为关键支撑。9月末，社融存量同比增10.6%，增速环比有所回升。当月社融新增3.53 万亿，超出市场预期（Wind一致预期为2.80万亿），同比多增6274亿；主要贡献来自信贷、委托贷款的改善，拖累项为政府债、企业债。具体来看，9月信贷强劲修复，新增人民币贷款2.57万亿，同比多增7964亿。反映近期政策性开发性金融工具、各类专项再贷款等稳增长政策工具正在加速落地，同时银行季末考核的投放诉求较强。委托贷款保持较快增长，当月新增1507亿，同比多增1529亿；判断主要是政策性开发性金融工具通过委托贷款方式（股东借款）形成投放以及部分公积金发放带动。政府债融资环比改善、同比仍少增。9月政府债新增5525亿，同比少增2541亿（发行节奏错位所致）；环比有小幅扩张，5000亿专项债结存限额有望填补9、10月政府债发力的空窗期。企业债融资同比少增261亿，连续四个月同比少增、恢复偏慢。 9月人民币贷款新增2.47万亿，企业部门表现更佳。9月末，人民币贷款余额同比增10.7%，增速环比提升0.3pct。9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿；其中主要贡献来自企业端，具体来看： ①企业贷款：同比大幅多增，结构改善明显。9月企业贷款增加1.92万亿，同比多增9370亿。其中，中长期贷款增加1.35万亿，同比多增6540亿；或与政策性开发性金融工具、各类专项再贷款加速落地、带动基建投资和企业中长期贷款需求有关。短期贷款增加6567亿，同比多增4741亿；反映银行较强的季末冲量诉求。票据融资减少827亿，同比少2180亿；或与实体信贷需求逐步修复，同时监管引导银行优化信贷结构、压降票据融资有关。预计后续企业信贷支撑主要来自基建投资及其带动的配套融资增长。 ②居民贷款：总体依然同比少增，中长期贷款边际回暖。9月住户贷款增加6503亿，同比少增1383亿。其中，短期贷款增加3038亿，同比少增181亿；中长期贷款增加3456亿，同比少增1211亿（降幅环比收敛、8月同比少增1601亿）。近期稳地产政策密集出台，保交楼稳步推进，销售数据亦处在企稳恢复过程中，有望支撑按揭贷款需求恢复。 M2增速小幅回落、M1增速环比上升。9月末M2同比增12.1%，增速环比下降0.1pct；M1同比增6.4%，增速环比提升0.3pct。9月人民币存款新增2.63万亿，同比多增3048亿；主要得益于信贷高增派生，以及居民风险偏好下降。其中，住户存款新增2.39万亿，同比多增3232亿；企业存款新增7649亿，同比多增2457亿。财政性存款减少4800亿，同比多231亿。 投资建议：随着新一轮稳增长政策加速落地，9月信贷、社融实现超预期增长，经济延续温和复苏态势。我们认为，在稳增长政策支持下，基建、制造业领域信贷需求确定性较强；叠加稳地产政策密集出台，有望带动相关信贷需求恢复，共同支撑四季度信贷平稳扩张。净息差方面，存款利率市场化改革红利正在逐步释放，9 月中旬以来的存款挂牌利率下调将有助于改善银行核心负债成本。我们认为利率中枢下行对净息差压力最大时期或已过去，预计四季度息差降幅有望继续收敛或走平。资产质量方面，近期地产政策放松更加密集、力度不断加大，有利于稳定房地产预期，助力房地产贷款资产质量的改善。总体来看，4季度银行经营基本面有望稳中向好。 当前银行板块PB估值仅为0.5倍，已充分反映市场对地产风险的担忧和对经济信心的不足。预计随着经济预期修复、风险预期逐渐明朗，板块有望迎来估值修复。个股重点关注长三角优质区域性银行，如江苏银行、杭州银行、常熟银行。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 未来3-6个月行业大事: 2022-10-20左右公布10月LPR 行业基本资料 占比% 股票家数 51 1.07% 行业市值(亿元) 89259.82 10.85% 流通市值(亿元) 58032.66 9.27% 行业平均市盈率 4.48 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 P2 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长政策加速落地，9月社融信贷超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：9月末社融存量同比增10.6%（增速环比提升0.1pct） 图2：9月社融新增3.53万亿，较上年同期多增6274亿 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 图3：9月末，M2/M1同比分别增12.1%、6.4% 图4：9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：Wind、人民银行，东兴证券研究所 8%9%10%11%12%13%14%18/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08社融存量同比增速（剔除专项债）社融存量同比增速(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,000Sep-21Sep-22-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0Sep-20O ct-20N ov-20D ec-20Jan-21Feb-21M ar-21A pr-21M ay-21Jun-21Jul-21A ug-21Sep-21O ct-21N ov-21D ec-21Jan-22Feb-22M ar-22A pr-22M ay-22Jun-22Jul-22A ug-22Sep-22M2同比M1同比-400004000800012000160002000024000Sep-21Sep-22 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长政策加速落地，9月社融信贷超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长政策加速落地，9月社融信贷超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526