固定收益信用评论CMBI信用评论亚洲AT1s第一部分--我们对中国G-SIBs AT1s的选择在中国G-SIBs中买入BCHINA 3.6 PERP和ICBCAS 3.58 PERP在亚洲AT1评论的第一部分，我们重点讨论了中国AT1，以及我们认为中国AT1，尤其是中国G-SIBs的AT1，能提供更可预测的回报的理由。首先，AT1的回报可预测性受制于：1）吸收损失的可能性；2）取消非累积分配的可能性；3）被赎回的可能性，特别是在第一个赎回日。到目前为止，还没有中国G-SIBs的AT1本金被减记或转换为股权的先例。也没有中国G-SIBs取消分配的先例，所有的中国AT1s都在其各自的首次赎回日期被赎回。请参阅表1，了解欧洲AT1的损失吸收或不赎回的例子。虽然欧洲的AT1s提供了更好的YTC，但我们认为亚洲的AT1s，特别是中国的G-SIBs的AT1s，提供了更可预测的回报，因为它们吸收损失的可能性较低，在第一个赎回日期被赎回的确定性较高，而且有预定的分配。在中国G-SIBs AT1s,我们的选择BCHINA 3.6补(调用3月25)和ICBCAS 3.58补(可调用的9月25日)鉴于其较高的YTC，相对较短的期限和更好的交易流动性。这些AT1也提供了比其高级债券体面的收益率回升（81-98bps）。表1:欧洲AT1的损失吸收/不赎回情况年股票银行国家治疗主要量2022年10月12日Cyrena Ng,注册会计师吳蒨瑩(852) 3900 0801杰瑞,王世超(852) 3761 8919格伦•柯CFA高志和(852) 3657 62352017年santan银行受欢迎西班牙语,S.A.西班牙股权转换eur1.35bn2017年ndb bremerlb德国优惠券跳过CMBI固定收益2019年santan银行桑坦德银行西班牙不是第一个电话约会EUR1.5bn2020年yesin是的印度银行写下来INR8,415卢比2020分贝德意志银行(Deutsche Bank AG)德国不打电话给第一个电话日期12.5亿美元裕宝银行2021年意大利联合信贷银行券跳过注：Banco Popular Español, S.A.于2017年被Banco Santander收购。请阅读最后一页的作者证明和重要的披露信息 2022年10月12日2图1:选择中国G-SIBs AT1 YTC6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%0.511.522.533.544.5到明年叫表2:中资银行及子公司发行的未到期离岸AT1清单债券评级下次调用日期年来YTC 优惠券重置电话损失吸收触发CET1比触发吸收损失的价格中国G-SIBsBCHINA 3.6补Ba13/4/20252.45.55 yust 2.449%机械5.125%股权转换96.4BOCHKL 5.9补给予Baa29/14/202315.75 yust 3.036%可自由支配--本金减记100.7建行4.7补NR12/29/20220.3-1.15 yust 2.550%可自由支配--本金减记100.3建行4.31补NR12/13/20242.23.95 yust 2.974%可自由支配--本金减记99.7建行3.18补NR3/26/20252.53.95 yust 2.450%可自由支配--本金减记97.2ICBCAS 4.9补NR3/21/20230.54.95 yust 2.250%可自由支配--本金减记99.9ICBCAS 3.58补Ba19/23/202535.45 yust 3.300%可自由支配--股权转换95.7ICBCAS 3.2补Ba19/24/202645.45 yust 2.368%可自由支配--本金减记93股份制商业银行BOCOHK 3.725补Ba13/3/20252.45.55 yust 2.525%可自由支配--本金减记96.9交通银行3.8补NR11/18/20253.15.55 yust 3.345%可自由支配--本金减记96.2CHINAM 4.4补NR10/25/20220.16.45 yust 2.443%机械5.125%股权转换99.5CIMWLB 5.85补NR12/29/20220.24.35 yust 4.130%可自由支配--本金减记99.3CIMWLB 5.72补NR3/30/20230.55.25 yust 4.130%可自由支配--本金减记99.3CIMWLB 6.5补Ba11/24/20241.35.75 yust 3.948%可自由支配--本金减记101.3CINDBK 7.1补菲律宾媒体11/6/20231.15.65 yust 4.151%可自由支配--本金减记101.9CINDBK 3.25补菲律宾媒体7/29/20263.86.35 yust 2.530%可自由支配--本金减记91.3CINDBK 4.8补菲律宾媒体4/22/20274.66.25 yust 2.104%可自由支配--本金减记96.1城市和农村商业银行BOCHON 5.4补NR12/20/20220.25.55 yust 3.210%机械5.125%股权转换99.6CBZHZH 5.5补NR10/18/20275.17.75 yust 3.567%机械5.125%股权转换99.6GZHRCB 5.9补NR6/20/20241.78.85 yust 4.036%机械5.125%股权转换94.8JZCITY 5.5补NR10/27/20220.19.15 yust 3.486%机械5.125%股权转换97.6ZHYUBK 5.6补NR11/21/20231.222.85 yust 2.606%机械5.125%股权转换83.2注：中国G-SIBs。中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行。对于带有机械触发器的发行，它在非生存能力触发器之上还有持续经营触发器，由CET1比率触发的股权转换仍由银监会酌情决定。关于持续经营的触发和非生存能力的触发事件见表 3。NRCB 3.18补,C1补,NR建行4.3ERP、Ba1ICBCAS 3.2便士Ba13.58补,ICBCA3.6补,Ba1BCHINA屈服于下一个电话 2022年10月12日3图2:选择G-SIBs AT1s比较16%14%12%10%8%6%4%2%0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0到明年叫注意:红点是中国AT1s6.375 C /,.18补,NR建行3。RP, Ba1中科院3.2体育银行独立委员会P, Ba13.58ICBCASERP、NR建行4.31便士16补,英航BCHINA 35补法国巴黎银行7.375补,BCS 9.7P,菲律宾媒体每37补,Baa瑞银(UBS)创8SOC,Ba17.75补STANLNBa1补325补,英航BACR 6.1P, Baa3HSBD 5.75INTNE把7.5补,DB屈服于下一个电话 2022年10月12日4中国AT1s:低但更可预测的回归从中期来看，PONV导致的损失吸收是遥远的，....18%16%14%12%10%8%6%4%图3:中国G-SIBs CET1比率2018年2019 2020 2021 2q2218%16%14%12%10%8%6%4%图4:中国银行的资本充足率2018年2019 2020 2021 2q22工行建行agrbk BCHINA大型商业银行 股份制商业银行城市商业银行 农村金融机构注：大型商业银行包括中国的G-SIBs、POSABK（自2019年）和BOCOM。资料来源：银监会，公司报告。银监会，公司报告。基于中国特殊商业银行更坚实的基本面、充足的资本缓冲以及我们对其持续创造利润的预期，我们认为这些银行变得无法生存的概率很小。关于我们选择的银行的信用要点，见附录1。AT1的本金减记或股权转换的损失吸收触发点各有不同。在香港、韩国和新加坡，非生存点（PONV）的触发点将由其监管机构自行决定；而在印度和泰国，AT1的损失吸收将在监管机构认为银行将变得非生存时触发，或者在银行的CET1比率低于阈值（印度为6.125%，泰国为5.125%）时机械地触发。在我们看来，中国的损失吸收更像是两者的混合体，但更倾向于香港、韩国和新加坡的制度，因为即使是CET1触发率为5.125%的AT1，执行股权转换也需要得到银监会的同意。也就是说，对于CET1低于阈值的AT1，银保监会是否会凌驾于损失吸收之上，仍未得到验证。....历史上，中国的银行没有通过AT1吸收损失到目前为止，中国的AT1没有本金减记或股权转换，无论是离岸还是在岸。到目前为止，只有位于内蒙古的城市商业银行宝山银行在2019年被银保监会认定为不可行，该银行的在岸二级资本债券（该银行唯一发行的混合债券）被减记。 2022年10月12日5取消AT1分配的可能性很低截至目前，还没有一家中国的跨行业金融机构取消过AT1的分配。鉴于其资本缓冲和持续的利润创造，我们预计中国的跨行业投资银行将继续如期支付其AT1的分配。此外，中国政府要求国有银行将普通股股息支付率维持在30%左右。同时，AT1s的止息条款限制了这些银行在选择取消AT1s的分配时支付普通股股息。因此，我们认为中国的国有银行的AT1s将继续支付AT1s的分配，以满足政府规定的股息政策。在中国AT1领域，唯一取消分配的是在2019年，锦州银行因资本充足率低于监管要求而取消了AT1的分配。在国有企业注入121亿人民币的普通股后，该银行在2020年恢复了AT1的分配。回顾一下，AT1的分配是不累积的；任何未完全支付的分配金额都不会累积。表3：中国AT1资本工具的主要特点条款男高音未标明日期的,没有固定的到期日分销 每5年重置一次，按参考利率固定利差计算付款须:(i)董事会通过决议，宣布分配(ii)银行可分配税后利润(iii)该银行符合监管部门要求的资本充足率股息停止 如果银行选择取消（全部或部分）任何分配，债券上的这种取消应在股东大会上得到批准。银行不得向发行人的普通股持有人进行任何分配或股息，直到预定在任何后续付款日支付的分配全额支付给债券持有人。注销/强制转换如果发生不可行的触发事件，银行有权（无需征得持有人的同意）不可撤销地注销（全部或部分）未偿还的本金，或将（全部或部分）本金转换成普通股Non-viability触发事件(i)银监会确定，如果不注销或转换资本，它将变得不可行；或(ii)有关当局决定有必要由公共部门注资或提供同等支持，否则将无法生存。持续经营触发事件普通股本一级资本充足率已降至5.125%或以下。将优先股转换为普通股需要银监会的批准。赎回 可由银行选择赎回，首次赎回日期为发行后5年赎回条件(i)用相同或质量更好的资本工具来替代要赎回的本金(ii)赎回后的监管资本仍将高于监管要求 2022年10月12日6表4：部分中国和欧洲银行的股息支付历史信用评级CET1比率派息率(%)Avg。AT12021年股息地区发行(M / S / F)1 h22 (%)201920202021分布(%)收益率(%)BCHINAA1 / /11.331.132.131.64.86.4CN中国工商银行A1 / /13.330.430.830.93.96.1建行A1 / /13.430.430.730.54.16.0BACRA1 / /13.621.211.47.96.83.9法国巴黎Aa3 //一个12.20.022.254.26.08.0CS给予Baa2 / BBB / BBB13.519.89.00.06.62.5DBA2 / A -/ BBB13.00.00.021.36.12.4欧盟汇丰银行A3/,/13.6101.60.040.36.13.0INTNEDBaa1降/,/14.756.218.833.55.36.4法国兴业银行A1/ / - - - - - -12.90.00.027.26.77.5STANLNA3 / BBB /13.912.086.219.36.01.7瑞银(U