传媒互联网国庆点评：产业积淀渐厚，静待价值释放

中概互联韧性较强，头部平台具备安全边际：美股中概互联近一月总市值跌幅约为7.90%，同期纳斯达克综合指数跌幅12.05%；十一期间涨幅1.11%，同期纳斯达克综合指数下跌0.73%。港股中概互联近一月总市值跌幅约为6.17%，同期恒指跌幅7.51%；十一期间涨幅2.70%，同期恒指上涨2.50%。经过前期深度调整板块安全边际逐渐显露，其中主流头部平台汇聚稀缺价值，布局性价比显露。 传媒板块短期承压，长期产业内容丰富增加价值潜力：传媒指数近一月跌幅14.06%，同期沪深300跌幅6.72%，传媒行业显著弱于大盘。短期来看，游戏版号密度不如往年；疫情影响受众出行娱乐受阻；国庆电票房爆冷；广告业务承压。长期来看游戏版号发放数量逐月增加；国内疫情管控有力；国创动漫吸引力逐渐上升；以火热IP为依托的游戏出海势头迅猛； 国家开始重点关照原创版权利益。传媒领域价值资料日渐丰富，未来板块价值潜力拥有深厚积淀，中期调整进一步增加了未来价值上升空间，具备核心竞争力的公司值得关注。 跨境电商、直播电商增长迅速，电商平台及短视频平台有望受益：我国跨境电商2021年市场规模高达11万亿，预计2022年突破12万亿，我国2021年直播电商市场规模达到12021亿元，同比增长24.99%，目前处于较高速度增长期，在2025年有望超2万亿元。同时国家政策对跨境电商展现呵护态度，电商零售平台有望进一步提升毛利率。同时短视频平台具备优质天然禀赋，抖音、快手着重建设电商生态，有望在直播电商增长中实现借助高驱动力实现可观增长。 风险提示：宏观经济下行；疫情影响受众出行及消费；游戏版号恢复发放不及预期；影视作品及动漫对用户变现能力不及预期；外延并购资产减值风险；行业竞争加剧的风险。 1.走势回顾：海外互联网安全边际凸显，传媒市场环境承压 1.1海外互联网：美股标的强于市场 图1：中国互联网1040指数走势 中国互联网1040指数囊括了42家境外上市国内互联网企业，反映了行业总体走势，近一月指数跌幅10.36%。美股中概互联近一月总市值跌幅约为7.90%，同期纳斯达克综合指数跌幅12.05%；十一期间涨幅1.11%，同期纳斯达克综合指数下跌0.73%。港股中概互联近一月总市值跌幅约为6.17%，同期恒指跌幅7.51%；十一期间涨幅2.70%，同期恒指上涨2.50%。总体而言美股中概互联略强于市场，港股基本和市场持平。主要原因或为美联储加息预期对境内公司影响小于对市场影响，同时经过前期深度调整，海外互联网安全边际逐渐凸显。 1.2传媒：短期市场环境承压 图2：传媒行业（申万一级）近期走势 传媒指数近一月跌幅14.06%，同期沪深300跌幅6.72%，传媒行业显著弱于大盘。一方面4月份游戏版号重启后版号发布密度显著小于去年同期，另一方面国庆档电影遇冷，同时疫情影响媒体以及用户活动，市场环境短期承压，同时板块性价比逐渐显露。 2.行业动态：传媒短期受扰动，电商迎来新增长点 2.1游戏：版号密度回升，游戏出海成新增长点 表1：国内游戏版号发布数量 版号密度逐渐回升：2018年以来,国内游戏版号发放逐渐收紧、有关机构对游戏内容的监管强度逐渐提升，2021年7月份国家暂停了游戏版号发放，导致21年游戏版号发行数量仅有755个，同比减少46.26%。今年4月份重新恢复版号发放，截至目前今年游戏版号发行数量为314个。目前每月游戏版号发行数量逐渐增加，由4月的45款单向上升至9月的73款，版号发放密度逐渐回升，年内有望达到550款。 图3：国内游戏细分市场占比 图4：游戏出海销售收入 游戏出海成趋势：2021年中国自主研发游戏海外市场销售额达到了180.13美元，同比增长16.59%,2022上半年中国自主研发游戏实际销售收入达到89.89亿美元，同比增长6.15%。目前移动端仍旧为游戏主流，网页游戏呈现出逐渐式微状态。海外市场具备题材多元化、竞争不充分等显著优势，具备较高挖掘空间。 9月份腾讯、网易移动游戏市场份额居前：2022年9月份iPhone移动端游戏收入前十腾讯独占五席，网易两款游戏上榜。其中王者荣耀9月份收入高达9363万美元位列第一。从下载量来看以现象级小游戏养了个羊为首的消除类有两款上榜，小游戏流量吸收能力得到证实，未来变现潜力有待考量。 图5：中国区APP Store九月份下载量前十 图6：中国区APP Store九月份收入前十 2.2影视：国庆档票房预冷，国家大力维护原创版权 国庆档电影不及预期：国家电影专资办数据显示，2022年十一长假（10月1日-10月7日），全国票房总收入14.98亿元，同比大跌65.84%，仅为疫情之前2019年国庆档票房的33.5%，是2016年以来同档期成绩的最低水平。七部新片中，仅有《万里归途》作品票房一枝独秀破十亿元。假期走入影院的观众大幅减少。猫眼电影专业版统计，国庆档放映总场次270.5万场，同比增加10.36%，而41.4元的平均票价也略低于2021年46.8元水平，观影人次3609.2万，同比下降61.47% 图7：近期票房数据 本次数据遇冷主要原因或在于：1）疫情影响相关影院营业以及群众出行意愿2）题材重复，七部新片三部动漫四部主旋律，网民对题材口碑偏向于“重复”“疲倦”。3）非现象级动漫题材电影受众有限。 动漫受众再扩展，关注国创吸引力：根据国家广播电视总局数据分析，今年1—7月份动画播出总部数同比增加7.7%，总集数同比上升6.3%，总时长同比上升6.1%。 在2021年B站年度动画榜单评选中，国漫打破日番垄断，《罗小黑战记》荣登2021高分榜第一名，《两不疑》《仙王的日常生活》《非人哉》《凡人修仙传》都列入榜中，国创动漫符合民族性格，动画受众年龄明显上升，未来有望承接更多观看需求。 表2：十一期间国创动漫热度排名 政策面重视原创版权利益：9月10日，国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部门联合启动打击网络侵权盗版“剑网2022”专项行动，聚焦广大创新主体版权领域急难愁盼问题，推动规范发展与打击惩治并举。本次行动加强了版权监管保护，打击了盗版作品，有利于媒体创作人获得合法收益，对影视领域发展产生了积极作用。 2.3电商零售：直播电商热度攀升，政策推动电商跨境 政策推动电商跨境：2022年9月27日，商务部印发《支持外贸稳定发展若干政策措施》，文件指出要发挥跨境电商稳外贸的作用。出台进一步支持跨境电商海外仓发展的政策措施，加快出台便利跨境电商出口退换货的税收政策。根据网经社电子商务研究中心和网经社跨境电商台共同发布的《2022年(上)中国跨境电商市场数据报告》，我国跨境电商2021年市场规模高达11万亿，预计2022年突破12万亿。税收为跨境电商重要成本项之一，若获得政策支持跨境电商出海毛利有望得到显著提升，在此巨量市场下电商零售相关企业盈利能力有望得到进一步释放。 直播电商日渐火爆，短视频平台拓宽收入边际：快手成立商业生态委员会，9月20日发布消息将于近日上线商城页面，双十一期间将力推短视频、直播间、店铺商城产品矩阵；抖音电商发布《抖音921好物节数据报告》，9月9日至21日，平台直播时长高达3376万小时，抖音商城场景带动销量同比增长达333%。短视频平台兼具流量+模式的优质土壤，直播电商培育相对顺畅，未来盈利能力边际有望得到进一步拓展。 图8：中国跨境电商市场规模及预测 图9：中国直播电商市场规模及预测 直播电商市场规模持续增长：根据艾媒咨询测算，我国2021年直播电商市场规模达到12021亿元，同比增长24.99%，目前处于较高速度增长期，在2025年有望超越2万亿元。其中短视频平台具备高效的特点以及适配度极高的天然禀赋，经过电商生态搭建后有望成为行业领跑者。目前抖音直播电商生态较为成熟，快手初步搭建完毕期待后续成效，哔哩哔哩Storymode竖屏模式也开始了电商尝试，其中家装建材领域取得了领先进展 3.重点个股动态及点评 3.1三七互娱（002555） 2022上半年公司实现营收80.92亿元，同比增长7.34%；扣非后归母净利润16.43亿元，同比增长157.79%。海外营收为30.33亿元，较上年同期增长48.33%，海外营收占比37.48。 2022年公司同时向境外发行的《云上城之歌》《Puzzles＆Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《斗罗大陆》H5作品，锚定核心IP出海，产品表现较为优异，在游戏出海的趋势下公司牢牢把握产业机会，预计未来海外收入占比进一步提升，公司盈利边际进一步拓展。 3.2完美世界（002624） 2022上半年公司实现营收39.23亿元，同比减少6.73%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长1653.68%。公司开放世界游戏《幻塔》已于2022年8月11日在海外上线，该款游戏在近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，未来有望为公司贡献有力增长点。公司凭借老牌顶级IP“诛仙”研发的端游《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首次测试。除去关注度较高的IP外，公司下半年有多款富有竞争力手游的游戏有望上线，其中包括《天龙八部2》《一拳超人：世界》《诛仙2》等核心IP作品。展望2022下半年及2023年，公司游戏受众将会进一步扩充，其中主力游戏制作精良，总体质量较高，有望成为崭新业绩支柱。 3.3华策影视（300133） 2022上半年公司实现营业总收入11.87亿元，同比减少39.50%；归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长2.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.03亿元，同比增长27.52%。国庆档电影《万里归途》以绝对优势拿下票房冠军宝座，截至10月8日19:00，《万里归途》票房已经超过11.12亿元。作为第一出品方，华策影视将获得《万里归途》最大收益，关注后续IP带动及发酵趋势，2022下半年公司业绩有望提振。 3.4快手-W（1024.HK） 公司2022Q2实现营业收入216.95亿元，同比增加13.4%，经调整净亏损为13.12亿元（去年同期亏损50.16亿元），经调整EBITDA 4.07亿元（去年同期亏损35.60亿元）。公司二季度业绩大超预期，主要源于公司进入降本增效期，期间费用下降明显，同时电商生态逐步完善带动了收入增长。公司电商业务GMV 1912亿元，同比增长31.5%，环比增长9.2%。公司将在近日上线商城界面，自我闭环电商生态逐步确立，双十一期间公司有望受益于电商生态闭环构建，未来公司电商毛利有望获得进一步提升。9月15日“快手免费小说APP软件”著作权获得登记批准，该业务对标抖音月活过亿的番茄小说，快手有望进一步发挥平台延展性创造新增长点。 3.5美团-W（3690.HK） 2022Q2美团营收为509亿元，同比增长16.4%，经营亏损收窄至4.9亿元；经调整净利润为20.6亿元，实现扭亏为盈。公司新业务进入减本增效期，到店酒旅及外卖业务实现了稳定增长，在疫情扰动下实现扭亏，业绩超预期。疫情期间用户出行半径收窄，美团作为本地生活服务龙头有网获益其中。根据美团发布的国庆出游报告，国庆假期前一周“本地游，周边游”等关键词搜索量环比增加440%。同时美团拥抱年轻群体奇特出行体验需求，节前公司在北京上海上线了“MChao”频道，帮助用户发现新鲜有趣的娱乐地点。美团立足平台特性，一方面受益于人们对本地生活数字化的需求，另一方面主动延伸平台服务种类，对主要群体需求进行深耕，同时前期对各类新业务的烧钱策略转为更精细化运营培植，公司有望在2023实现全年扭亏。 3.6阿里巴巴（BABA.N） 公司2023财年Q1业绩略超预期，当季度实现营收2,055.6亿元人民币同比下降0.1%，经调整EBITA同比-17.5%至344.2亿元人民币，Non-GAAP调整后净利润达到302.5亿元人民币同比减少30.4%，环比增加52.8%。主要由于四五月份疫情管控对物流以及供应链的消极影