医药生物行业简评报告：CXO板块边际改善，医药行业迎来向上催化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 周贤珮 分析师 SAC执证编号：S0110521050004 zhouxianpei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152641 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  医药行业2022年中报总结：疫情影响下行业经营具有较强韧性，关注下半年主线行情  首个国产新冠小分子口服治疗药物获批上市，医药板块业绩预期有望迎来边际改善  【首创证券医药行业周报】WHO宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，建议关注相关防控板块 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：美国商务部于10月7日发布通知，药明生物无锡子公司（Wuxi Biologics Co.）从UVL清单中被移除。 ⚫ CXO板块迎来边际改善，具有较高配置价值。我们认为，CXO行业兼具人力密集型和重资产型行业属性，我国凭借“工程师红利”、上下游产业配套齐全等诸多优势在全球医药研发产业链中占据重要地位，短期内难以撼动，被替代难度大。2022年2月8日，药明生物发布公告称，2家子公司被纳入UVL清单，此后CXO板块的估值/股价均持续承压，我们认为本次药明生物被从UVL清单移除后，CXO板块主要的压制因素得到解除。从公司、行业多项指标来看，CXO板块业绩确定性强，目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。 ⚫ 医药行业估值处于低位，有望迎来主线行情。截至2022年9月30日，SW医药行业估值为21.48倍，处于近年来底部区域，我们认为随着CXO行业迎来边际改善，有望带动医药行业迎来主线行情。除CXO行业外，我们建议关注以下领域：（1）受益于新建医院项目对于设备需求的增加和国产替代的推进，医疗设备类公司的业绩在未来2-3年有望保持快速增长；（2）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药; 3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司。（3）疫情对零售药店的经营影响逐步消退，2季度业绩普遍呈现出边际改善的局面，后续业绩、估值均有修复空间。（4）科研服务行业中，试剂、耗材类部分公司受疫情影响，与2021年同期影响业绩表现一般，长期来看受益于国内研究与试验发展（R&D）经费和生命科学研发投入持续高增长以及进口替代，未来行业整体业绩仍将保持较快增长。 ⚫ 风险提示：医保/药品集采政策严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。 -0.4-0.200.211-Oct20-Dec28-Feb9-May18-Jul26-Sep医药生物沪深300 [Table_Title] CXO板块边际改善，医药行业迎来向上催化 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2022.10.10 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 . CXO板块迎来边际改善，具有较高配置价值。 我们认为，CXO行业兼具人力密集型和重资产型行业属性，我国凭借“工程师红利”、上下游产业配套齐全等优势已经在全球医药研发产业链中占据重要地位，短期内难以撼动，被替代难度大。 从A股CXO行业公司2022年中报来看，我们认为目前仍在高景气度阶段。CDMO行业重资产属性较强，从上市公司存货、合同负债/预收账款、固定资产、在建工程和管线数量等指标的高速增长可以看出CDMO企业在手订单充沛，创新药项目管线丰富，仍处于高景气度；员工数量的变化对于药物发现阶段CRO业务和临床阶段CDMO业务具有较强前瞻性意义，目前主要CXO上市公司员工数量均呈现出持续增长态势。从在建工程、固定资产、资本开支和员工数量等指标的快速增长可以看出现有产能不足以满足订单需求，企业正在持续进行产能和人员扩张，体现出对未来发展的信心，各项指标均预示着公司业绩有望维持较快增长。从行业角度来看，与2021年同期相比，全球生物医药领域投融资数据有较大幅度下滑。但月度投融资数据与疫情之前水平相比仍处在高位，行业景气度仍处在较好水平。综上所述，我们认为未来CXO公司业绩仍具有较强的确定性。 2022年2月8日，药明生物发布公告称，2家子公司被纳入UVL清单，此后CXO板块的估值/股价均持续承压，我们认为本次药明生物被从UVL清单移除后，CXO板块主要的压制因素得到解除，目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。 图1 CXO企业合同负债/预收账款（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图2 CXO企业存货情况（亿元） 图3 CXO企业固定资产情况（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图4 CXO企业在建工程情况（亿元） 图5 CXO企业资本开支情况（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图6 CXO行业上市公司员工数量情况 资料来源：公司公告，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图7 全球生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 表 1 CXO行业上市公司估值和利润情况 上市公司名称 归母净利润(单位：百万元) PE 市值（单位：亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 药明康德 8702 9164 11545 24.39 23.16 18.38 2122 凯莱英 2920 2932 3007 17.57 17.50 17.06 513 康龙化成 1856 2666 3559 34.70 24.16 18.09 644 博腾股份 1677 1697 1874 15.14 14.97 13.55 254 九洲药业 914 1240 1648 35.78 26.38 19.84 327 资料来源：Wind，首创证券(药明康德、凯莱英、康龙化成和博腾股份的利润为首创证券以往公司研报中预测值，九洲药业利润取Wind一致预期；市值按照2022年9月30日收盘价计算) 2 .医药行业估值处于低位，有望迎来主线行情。 截至2022年9月30日，SW医药行业估值为21.48倍，处于近年来底部区域，我们认为随着CXO行业迎来边际改善，同样有望带动医药行业迎来主线行情。除CXO行业外，我们建议关注以下领域： （1）受益于新建医院项目对于设备需求的增加和国产替代的推进，医疗设备类公司的业绩在未来2-3年有望保持快速增长。 财政贴息贷款有望进一步拉动医疗设备更新。9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用。9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。用于更新改造设备的再贷款额度总共2000亿元，期限1年、可展期两次。近期国家卫健委也发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。 医疗新基建加速推进，建议关注国产医疗设备龙头。据企业预警通的统计，2022上半年地方政府医疗专项预算的发行规模已超过3000亿元，为医疗卫生领域建设进一步提供资金保障建议关注迈瑞医疗、开立医疗和澳华内镜等。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 （2）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司，包括诺诚健华和荣昌生物；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药，包括九典制药、东诚药业、人福医药和卫信康; 3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司，包括京新药业、海思科；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业，包括羚锐制药、康缘药业、济川药业、普洛药业、键凯科技和国邦医药；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司，包括威尔药业、山东药玻和山河药辅。 （3）疫情对零售药店的经营影响逐步消退，业绩普遍呈现出边际改善的局面，后续业绩、估值均有修复空间，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓和大参林。 （4）科研服务行业中，试剂、耗材类部分公司受疫情影响，与2021年同期影响业绩表现一般，长期来看受益于国内研究与试验发展（R&D）经费和生命科学研发投入持续高增长以及进口替代，未来行业整体业绩仍将保持较快增长。建议关注百普赛斯、南模生物和药康生物。 图 8 医药行业估值处于近年来低位 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 医保/药品集采政策严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。 行业简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 周贤珮，医药行业分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券研究所，2021年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营