轻工制造9月专题：家居外需累计增速转负，纸品提价有望修复利润

9月轻工制造整体跑输沪深300，细分板块造纸跌幅较大 9月轻工制造整体收益率-8.05%跑输沪深300，细分板块包装造纸/家居/文娱用品/造纸收益率为-7.43%/-7.81%/-7.91%/-9.27%，造纸板块跌幅较大。受板块较为稳健的需求支撑，目前文娱板块市盈率58X，近10年估值分位数为65，处于中高位水平。本月受品牌经销商负面新闻影响，家居板块回调幅度加大，目前板块市盈率为29X，近10年估值分位数为25，处于较低水平。 家居：内需延续承压，外需增速转负 作为地产后周期消费品，家居内需受地产拖累延续承压，M8家具社零同比-8.5%，为各消费品中跌幅最大品类。家居外需年初至今由旺转弱，二季度以来外需低迷，M8出口累计增速-1.2%转为负数。TDI、MDI、进口皮革等软体家居原材料价格本月有所上升，板材价格有所回落。展望四季度，家居消费进入黄金周以及双十一大促旺季，我们认为内需将较前三季度有较明显修复，将部分抵消上游行业景气度下行影响。 造纸：浆价延续高位，纸企提价意愿明显 9月能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆价格持续高位。成本高企下各纸厂提价意愿坚决，浆系成品纸价格有小幅上涨预期。M8造纸行业收入累计+1.8%，利润累计-43.3%，行业收入端稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品进入消费旺季，我们认为主要纸品价格或实现小幅上涨，浆价或保持高位震荡，纸企收入利润端压力有望缓解。 文具：行业无惧周期波动，收入利润稳健增长 文具收入弹性较小相对刚需，对经济周期敏感度较低。截至2022年8月，文化办公类社零累计同比+6.2%，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+3.6%，利润累计同比+8.3%，行业收入利润实现稳健增长。展望四季度，我们认为文教娱乐用品需求稳定，行业或延续稳健增长态势。 投资建议：看好龙头竞争优势和需求回升带动利润表趋势性扩张 家居方面，推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居；推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门； 推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面，推荐林浆纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面，推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。 风险提示：渠道开拓不及预期、投产不及预期、原料成本上行的风险等。 1行情回顾：轻工跑输沪深300，家居估值处于低位 9月轻工制造整体跑输沪深300，细分板块造纸跌幅较大。截至2022年9月30日，申万一级行业指数轻工制造板块整体收益率-8.05%，跑输沪深300的-6.72%。 轻工制造领域细分板块看，包装造纸板块跑赢轻工制造指数，9月涨跌幅为-7.43%； 家居板块跑赢轻工制造指数，9月涨跌幅为-7.81%；文娱用品板块跑赢轻工制造指数，9月涨跌幅为-7.91%；造纸板块跑输轻工制造指数，9月涨跌幅为-9.27%。 图1：M9轻工制造跑输沪深300 文娱用品板块估值处于历史中高位，家居板块估值处于历史低位。年初至今，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块涨跌幅为-30.49%/-25.76%/-17.34%/-23.17%，文娱用品板块回调幅度最小，包装印刷板块回调幅度最大。截至2022年9月30日，轻工制造市盈率为27.56X， 包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块市盈率分别为29.63X/19.26X/57.90X/28.69X。截至2022年9月30日，轻工制造近10年市盈率分位数为40.97，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块近10年市盈率分位数分别为38.84/39.42/64.78/24.56，文娱用品板块市盈率分位数最高，家居板块市盈率分位数最低。 文娱用品板块需求端较为稳健，供给端利润受原材料价格波动冲击较小，2022年中报收入利润表现较其它板块亮眼，因而回调幅度较低，目前估值分位数亦处于较高水平。家居板块需求端受房地产周期下行影响较大，作为耐用消费品，消费信心下挫影响家居消费需求延后，本月板块估值受个别品牌经销商负面新闻影响下调幅度加大。造纸板块供给端受木浆价格居高不下影响挤压行业利润，需求端景气度整体较为低迷提价动力不足，板块股价自年初回调至今。 图2：M9轻工制造细分板块涨跌幅 图3：M9轻工制造细分板块市盈率分位数 图4：轻工制造及细分板块市盈率走势 家居板块中，2022年9月涨跌幅排名前5的个股为海鸥住工（+63.59%）、麒盛科技 （+16.13%）、 浙江永强 （+11.17%）、 蒙娜丽莎 （+6.62%）、 梦天家居（+3.91%），涨跌幅排名后5的个股为顾家家居（-17.48%）、趣睡科技（-18.32%）、梦百合（-20.41%）、曲美家具（-21.45%）、尚品宅配（-21.80%）。重点家居上市公司涨跌幅 ， 欧派家居-12.94%， 喜临门-5.92%， 索菲亚-9.19%， 慕思股份-14.77%。 图5：M9家居涨跌幅排名前5个股 图6：M9家居涨跌幅排名后5个股 造纸板块中，2022年9月涨跌幅排名前5的个股为太阳纸业（-4.50%）、博汇纸业（-5.34%）、景兴纸业（-5.41%）、华泰股份（-7.36%）、松炀资源（-7.89%），涨跌幅排名后5的个股为美利云（-13.63%）、五洲特纸（-14.13%）、安妮股份（-15.80%）、荣晟环保（-16.89%）、凯恩股份（-19.37%）。重点造纸上市公司涨跌幅，太阳纸业-4.50%，晨鸣纸业-11.70%，山鹰国际-9.51%，博汇纸业-5.34%。 图7：M9造纸涨跌幅排名前5个股 图8：M9造纸涨跌幅排名后5个股 包装印刷板块中，2022年9月涨跌幅排名前5的个股为环球印务（+18.36%）、上海易连 （+4.28%）、 金时科技 （+4.03%）、 金富科技 （+3.26%）、 裕同科技（+1.72%），涨跌幅排名后5的个股为喜悦智行（-15.22%）、集友股份（-15.68%）、陕西金叶（-16.20%）、海顺新材（-16.47%）、上海艾录（-23.47%）。重点包装印刷上市公司涨跌幅，合兴包装-7.69%，奥瑞金0.00%，裕同科技1.72%。 图9：M9包装印刷涨跌幅排名前5个股 图10：M9包装印刷涨跌幅排名后5个股 文娱用品板块中，2022年9月涨跌幅排名前5的个股为晨光股份（1.60%）、英派斯（-1.92%）、沐邦高科（-3.58%）、华立科技（-4.83%）、广博股份（-7.47%），涨跌幅排名后5的个股为齐心股份（-13.06%）、金运激光（-15.99%）、群兴玩具（-19.61%）、浙江自然（-21.61%）、源飞宠物（-38.60%）。重点文娱用品上市公司涨跌幅，晨光股份1.60%，齐心股份-13.06%。 图11：M9文娱用品涨跌幅排名前5个股 图12：M9文娱用品涨跌幅排名后5个股 9月机构月资金净流入额排名，家居用品板块前5名为海鸥住工（+1.66亿元）、顾家家居（+1.02亿元）、悦心健康（+0.55亿元）、趣睡科技（+0.39亿元）、梦天家居（+0.34亿元），后5名为永艺股份（-0.09亿元）、慕思股份（-0.14亿元）、蒙娜丽莎（-0.16亿元）、欧派家居（-0.28亿元）、索菲亚（-0.30亿元）。 造纸板块前5名为宜宾纸业（+0.13亿元）、晨鸣纸业（+0.11亿元）、景兴纸业（+0.04亿元）齐峰新材（+0.03亿元）、五洲特纸（+0.00亿元），后5名为安妮股份（-0.15亿元）、凯恩股份（-0.16亿元）、美利云（-0.23亿元）、岳阳林纸（-0.30亿元）、太阳纸业（-0.37亿元）。 文娱用品板块前5名为沐邦高科（+0.81亿元）、广博股份（+0.77亿元）、源飞宠物（+0.40亿元）、晨光股份（+0.20亿元）、实丰文化（+0.06亿元），后5名为金运激光（-0.05亿元）、齐心股份（-0.06亿元）、明月镜片（-0.10亿元）、高乐股份（-0.21亿元）、群兴玩具（-0.43亿元）。 包装印刷板块前5名为奥瑞金（+0.94亿元）、环球印务（+0.81亿元）、中锐股份（+0.41亿元）、英联股份（+0.38亿元）、金富科技（+0.29亿元），后5名为紫江企业（-0.28亿元）、昇兴股份（-0.31亿元）、顺灏股份（-0.38亿元）、陕西金叶（-0.97亿元）、劲嘉股份（-2.40亿元）。 图13：M9轻工制造机构月资金净流入额排名 9月北上资金净买入额排名前5个股为仙鹤股份（+1.30亿元）、顾家家居（+0.95亿元）、太阳纸业（+0.82亿元）、尚品宅配（+0.05亿元）、江山欧派（+0.03亿元），排名后5个股为志邦家居（-0.63亿元）、喜临门（-0.94亿元）、索菲亚（-1.03亿元）、欧派家居（-1.38亿元）、晨光股份（-2.22亿元）。 图14：M9北上资金净买入额（亿元）排名前5个股 图15：M9北上资金净买入额（亿元）排名后5个股 2家居：外销增速转负，行业利润有所修复 2.1内需承压外需转负，原材料价格高位回落 2022M8 家居行业内销延续承压，外销累计增速转负。2022年8月当月家具类零售额131.2亿元，同比-8.1%，8月份累计实现零售额997.8亿元，同比-8.5%，家具为各消费品社会零售额中同比下降幅度最大的品类。2022年8月当月家具类出口金额为54.4亿美元，同比-12.5%，8月累计实现家具类出口金额为465.3亿美元，同比-1.2%。2022Q1家具出口金额累计同比+3.9%，2022Q2家具出口金额累计同比+1.2%，年初至今出口累计同比增长幅度较年初逐渐收窄，8月增速转为负数。 图16： 2022M8 家具类累计零售额同比-8.5% 图17： 2022M8 当月家具类零售额同比-8.1% 图18： 2022M8 家具类累计出口金额同比-1.2% 图19： 2022M8 当月家具类出口金额同比-12.5% 国内房地产指标延续疲弱，外销库存压力延续高位。截至 2022M8 ，商品房住宅销售面积累计同比-26.8%，住宅竣工面积累计同比-20.8%，住宅施工面积累计同比-4.8%，住宅新开工面积累计同比-38.1%。作为地产后周期消费品，受房地产周期下行影响，内需新置家具需求减少。 2022M7 美国家具批发商库存销售比2.09，环比+0.01，仍处于上升通道。 图20： 2022M8 我国房地产市场表现延续疲软 图21： 2022M7 美国家具批发商库存水平维持高位 皮革、TDI、MDI价格有所上涨，板材和海运费价格延续回落。皮革、TDI、MDI是软体家具占比较大的原材料，M8皮革进口平均单价3411.70美元/吨，环比+1.11%，同比-13.49%；截至2022年9月30日，国内TDI现货价20075元/吨，环比+14.22%，MDI现货价16460元/吨，环比+11.22%。板材是定制家具占比较大的原材料，M9价格指数为111.94，环比-0.89%，同比-27.40%。CCFI综合指数在今年2月初达到最高点，M9为2328.81，同比-28.02%，环比-19.81%，美西航线指数为1430.15，同比+8.80%，环比+4.19%，美东航线指数为1282.14，同比+25.78%，环比-1.50%，欧洲航线指数为1010.01，同比-22.74%，环比-1.49%。 图22： 2022M9 海绵主要原材料TDI、MDI价格上行 图23： 2022M8 进口皮革价格环比上涨 图24： 2022M9 钢材价格指数下降 图25： 2022M9 海运费处于下降通道 2.2行业收入端承压，利润端好转 2022M8 行业收入承压，利润好转。截至2022年8月，家具制造业累计实现收入4805.10亿元，同比-5.20%，累计实现成本4021.00亿元，同比-5.20%，累计实现利润257.8亿元