有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/122022/042022/08中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美元短线调整且供应扰动风险提升，有色震荡止跌 摘要： 铜观点：美元短期调整，伦铜抛压缓解。 铝观点：LME讨论禁止俄金属，海外铝价应声上涨。 锌观点：下游备货增加，现货升水抬升。 铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改。 镍观点：LME讨论禁止交易俄罗斯金属，镍价供应担忧下应声大涨。 不锈钢观点：供强需弱库存压力或回归，沪不锈钢偏承压。 锡观点：现货跟涨不足，锡价进一步反弹高度或受限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美元短线调整且供应扰动风险提升，有色震荡止跌 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；美元利率飙升一度推动美元指数加速，但英国央行维稳政策推动非美货币反弹，美元指数短线调整，人民币也跟随反弹。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美元短期调整，伦铜抛压缓解 信息分析： （1）央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。 （2）英国《金融时报》网站9月28日报道，英格兰银行（英国央行）当天采取紧急行动以避免英国养老金行业崩盘，推出规模达650亿英镑的债券购买计划，以遏制政府债券市场危机。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水550元-升水720元，均价升水635元，环比增加20元；9月26日SMM铜社库较上周五增加0.2万吨，至7.63万吨，9月29日广东地区环比增加0.12万吨，至0.63万吨；9月29日上海电解铜现货和光亮铜价差1302元，环比增加282元。 逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济，继续释放提振房地产的政策；英国央行维稳政策提振债市，利率回落驱动美元指数短线调整，人民币亦跟随整理，美元对铜压制缓解。矿端供应偏充裕，4季度CSPT明显回升；精铜产量稳步增长，而消费处于传统旺季，节前下游有逢地备货需求，供需维持略偏紧状态。整体上看，短期美元对伦铜压制缓解，供需面仍偏紧，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断； 震荡 铝 铝观点：LME讨论禁止俄金属，海外铝价应声上涨 信息分析： （1）9月29日，SMM上海铝锭现货报价17940~17980 元/吨，均价17960元/吨，-310元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴40。 （2）2022年9月29日，SMM统计国内电解铝社会库存61.9万吨，较上周四库存减少4.7万吨，较本周一库存下降3.3万吨，较去年同期库存下降19.8万吨，较8月底库存月度减少5.7万吨。 （3）9月26日，铝棒库存较上周四减少2.6万吨，至8.01万吨。 （4）据外电9月27日消息， 挪威海德鲁( Norsk Hydro )周二发表声明称，将削减挪威两座铝厂的铝产量，因需求萎缩。海德鲁称，Karmoey和Husnes铝厂的合计减产规模相当于年产能减少11-13万吨，这其中包括因正常检修而停产或者尚未重启的产量。 （5）市场消息称，伦敦金属交易所（LME）就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商。 逻辑：云南省用电维持紧张，据了解近期云南铝企减产量有所增加，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存仍难以累积起来。同时海外方面海德鲁再度扩大减产规模，供给干扰持续增加对铝价构成较强支撑。供应端：预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：旺季下游订单好转，中线需求悲观。中线看，市场对房地产需求预期维持悲观，海外流动性收紧对有色价格形成压制，铝价上方空间亦相对受限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 震荡 锌 锌观点：下游备货增加，现货升水抬升 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水450元/吨，广东0#锌对10合约报升水200元/吨，天津0#锌对10合约报升水520元/吨。 （2）截至本周一（9月26日），SMM七地锌锭库存总量为9.4万吨，较上周一（9月19日）减少0.23万吨，较上周五（9月23日）增加0.13万吨，国内库存环比录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 （4）云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。据SMM调研整理，当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产，单月总计限电影响量为3300吨左右。 逻辑：美元指数大幅飙升，锌价短期受宏观压力较大，不过价格下跌之后下游补库有所增加，现货价格保持坚挺。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，云南限电的影响也不容忽视，当前云南已有部分炼厂出现停产，不排除后续减产扩大的可能，锌锭整体供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供需偏紧，价格下跌之后下游备货增加，库存维持下降局面，前期多单可继续持有。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加 铅 铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改 信息分析： （1）9月29日铅升贴水均值为-130元/吨（-55元/吨）；9月26日LME铅升贴水（0-3）增加为-6美元/吨（+6美元/吨）。 （2）9月29日再生铅利润理论值约为9元/吨（+75元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（+50元/吨）。 （3）Mysteel统计2022年9月29日全国主要市场铅锭社会库存为6.41万吨，较26日减0.59万吨，较22日减0.86万吨。 （4）北溪管道爆炸推升外盘电解铅成本，欧洲6月电解铅158.2万吨，约占全球产量的15.5%。 （5）据SMM调研，因担心疫情发展，四川地区铅蓄电池企业收到闭环生产通知，目前企业正在进行国庆节前备库。 （6）据SMM了解，柯锐世山东工厂—原江森自控渤海电池（滨州）有限公司年产750万只高容量全密封免维护铅酸蓄电池项目将于2022年10月正式投产，近日已开始采购铅锭等原材料。 （7）据SMM调研，宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。此外，宁夏某再生铅炼厂技改结束，已经进入原料备货阶段，温炉一个礼拜后开始生产。 逻辑：1）供应扰动：国内TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量下降，精铅产量周度整体出现下降；2）需求改善：下游企业节前补库需求起，铅酸蓄电池本周开工率上升，但市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，长期需求保持稳定；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端呈偏宽松，而需求端铅蓄电池表现相对稳定，短期面临节前补库需求，长期难改偏弱格局。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 操作建议：逢高沽空 风险因素：疫情反复影响供给预期 镍 镍观点：LME讨论禁止交易俄罗斯金属，镍价供应担忧下应声大涨 信息分析： （1）最新LME镍库存5.18万吨，较前一日增加24吨，注销仓单0.67万吨，占比12.84%；沪镍库存1636吨，较前一日减少278吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水6000-6500元/吨，升水1700-1900元/吨；现货升水分别上升1150元/吨、上升50元/吨；镍价日内延续震荡运行，经历前期高位回落后成交询价近期稍显好转，整体升水依旧相对偏低位，但未有继续下移，表现为企稳小幅上行，同时金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 （3）据有关消息，9月29日，LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商。 逻辑：供应端，电解镍升水偏低位企稳，镍铁过剩边际改善价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，价格走低合金等需求稍好转。整体来看，日间收盘后传出LME讨论禁止交易俄罗斯金属的消息，以镍为代表的相关金属供应担忧又现，价格应声大涨，实则当前LME库存中俄镍板不到10%，且现货交易相对顺畅，短期影响或偏情绪带动上行，后在自身多空因素影响下或偏高位震荡运行为主。应继续对可交割品结构性问题引发的挤仓风险保持警惕，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作或关注回调买入机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 震荡 不锈钢 不锈钢观点：突发消息带动镍价大涨，不锈钢价有所提振 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6962吨，较昨日增加464吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。前期钢厂偶有出现部分交仓行为，库存偏低位波动变化。 （2）