2022年第四季度市场策略报告：国内经济弱复苏，蓝筹迎来配置机会

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 国内经济弱复苏，蓝筹迎来配置机会 2022年第四季度市场策略报告 2022年09月29日 上 证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -6.01 -8.91 -15.55 沪深300 -6.79 -12.70 -20.88 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.26-9.30）：美联储鹰派加息，全球资产再次承压2022-09-25 2 宏观经济研究周报（09.19-09.25）：我国经济维持弱复苏态势，需警惕外需走弱风险2022-09-22 3 行业配置及主题跟踪周报（09.13-09.18）：C919取证交付进程有望加速，大飞机再迎发展契机2022-09-22 投资要点  全球流动性同步收紧，经济衰退风险增加：受制于通胀高企，全球正以半个世纪以来从未见过的同步程度撤回货币和财政刺激措施，全球经济进一步承压。近期美联储表态也传达了不惜通过浅度衰退来实现抗通胀的目标，但预计美国经济衰退不会持续太久。当下货币政策和财政政策更积极有为，全球经济更容易陷入1968-1980年纸币宽松下的大滞胀风险。预计11月、12月美联储大概率分别加息75个、50个基点，第四季度仍为美联储快速加息时期，全球资本市场估值大概率继续承压。以8月份的CPI、失业率测算，标普500当前估值或仍高于理论水平，仍有进一步杀估值空间。当前美股暂未反映美股上市公司业绩下滑，后续仍需警惕杀业绩风险。  国内经济弱复苏，A股或将迎来配置时机：经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，第四季度A股蓝筹板块亦将迎来配置时机。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消费低迷的风险。流动性而言，中美国债收益率和中美政策利率双双倒挂，对国内货币政策带来一定掣肘。考虑到当前经济复苏基础尚不牢固，预计第四季度流动性仍将处于合理充裕状态，人民币汇率仍有一定压力。后续国内货币政策将呈现“稳货币+宽信用”，货币政策重点促进实体经济融资需求回暖  蓝筹风格或跑赢成长风格。相对业绩增速是决定市场风格（价值与成长风格、大盘与中小盘风格）的主要原因。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，预计第四季度大盘蓝筹风格或强于中小盘成长风格。类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计2022年第四季度，在“稳货币+宽信用”组合下，货币将从金融体系流向实体经济，上市公司业绩将企稳回升，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格，沪深300指数将持续跑赢创业板指。  投资建议：目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）低估值蓝筹板块，如银行、非银、地产等；（2）业绩边际改善板块，如国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT存在业绩改善预期；（3）估值合理的赛道股，如医药、白酒等；（4）通胀板块，如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。  风险提示：疫情反复；地产持续走弱；美联储鹰派加息；外需回落。 -22%-12%-2%8%2021-092021-122022-032022-062022-09上证指数沪深300策略深度 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 行情复盘：A股二次探底后，迎来战略配置时点 ...................................................... 5 1.1 全球配置：A股和港股迎来战略配置时点 .................................................................................... 5 1.2 A股研判：二次探底后，指数反弹基础更加坚实 ........................................................................ 6 1.3 板块风格：地产基本面将改善，蓝筹风格或优于成长.............................................................. 7 1.4 通胀预测：本轮通胀已具备粘性，全球经济面临滞胀风险................................................... 10 1.5 政策推演：重大会议即将召开，重点关注增量政策是否出台 .............................................. 12 1.6 本章小结：A股迎来战略配置时点，蓝筹或优于成长............................................................ 12 2 全球：全球流动性同步收紧，经济衰退风险大幅增加 ............................................. 13 2.1 经济：全球同步收紧货币及财政政策，经济衰退风险增加................................................... 13 2.2 流动性：美联储持续上调通胀预期，或通过衰退来抗击通胀 .............................................. 16 2.3 估值：美股估值或高于理论水平，尚处于杀估值阶段............................................................ 20 2.4 业绩：美国上市公司盈利能力存在继续回落的可能性............................................................ 21 2.5 本章小结：通胀预期持续上调，全球流动性同步收紧............................................................ 21 3 中国：国内经济将弱复苏，宽信用将是货币政策重点 ............................................. 22 3.1 经济：预计第四季度国内经济将弱复苏 ...................................................................................... 22 3.2 流动性：美联储加息制约货币政策空间，宽信用将是未来政策重点 ................................. 24 3.3 估值：A股整体估值处于低位，中长线资金迎来较好布局时点 .......................................... 26 3.4 业绩：第二季度业绩承压，布局业绩边际改善板块 ................................................................ 26 3.5 本章小结：预计第四季度经济弱复苏，A股估值已处低位 ................................................... 28 4 投资建议 ................................................................................................................ 28 5 风险提示 ................................................................................................................ 29 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图表目录 图1：2019年迄今，全球资本市场走势 ........................................................................ 5 图2：2022年第三季度，全球资本市场走势 ................................................................. 5 图3：全球各主要股指的市盈率 ................................................................................... 5 图4：全球各主要股指的市净率 ................................................................................... 5 图5：2001年以来的7次历史大底，有6次是W型底（双底） ................................... 7 图6：相对业绩增速与指数涨跌幅走势相对一致（沪深300指数VS创业板指） .......... 8 图7：相对业绩增速与指数涨跌幅走势相对一致（中证500指数VS中证100指数） ... 8 图8：中国大型企业/中型企业/小型企业的PMI走势 .................................................... 8 图9：2021年Q2-2022年Q2，全部A股的归母净利润增速分布（市值占比） ............. 8 图10：2003年以来，我国社融存量同比增速与M2同比增速的剪刀差 ......................... 9 图11：风格切换已经发生，2022年伊始，蓝筹风格开始跑赢成长风格....................... 10 图12：2022年伊始，创业板指相对沪深300指数走势 ............................................... 10 图13：美国CPI达到近40年高点.............................................................................. 10 图14：美国通胀-工资螺旋已经形成，通胀具有粘性 .................................................. 10 图15：1948年以来，美国CPI同比增速与美国失业率的走势 .