2022年中报点评：海外数通领域高景气，公司盈利增速亮眼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信网络设备及器件 | 公司点评报告 2022年9月29日 股票投资评级 推荐|首次评级 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.72 总股本/流通股本（亿股） 8.01/7.48 总市值/流通市值（亿元） 214.02/199.96 52周内最高/最低价 43.39/26.33 资产负债率(%) 29.52 市盈率（TTM） 20.81 第一大股东 山东中际投资控股有限公司 持股比例(%) 11.725069 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 中际旭创(300308)2022年中报点评 海外数通领域高景气，公司盈利增速亮眼 ⚫ 投资要点 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入42.31亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长44.49%，实现扣非归母净利润4.43亿元，同比增长43.9%。 200G、400G产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现21.42亿元营收，同比增长17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为36.23亿元，同比增长48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。 收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司400G、200G等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升2.44pct至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升1.35pct至8.25%；财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益3712万元，带动财务费用率下降1.62pct至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为14.48%，同比下降0.51pct。 成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低BOM成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。 持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%中际旭创通信网络设备及器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 预计2022-2024年营业收入为95.75亿元、116.79亿元、137.40亿元，归母净利润为11.58亿元、14.08亿元、17.23亿元，EPS为1.45元、1.76元、2.15元，对应PE为18倍、15倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7695.40 9574.79 11679.05 13739.82 增长率(%) 9.16% 24.42% 21.98% 17.65% EBITDA（百万元） 1337.39 1662.76 1959.45 2309.67 归属母公司净利润（百万元） 876.98 1157.99 1407.95 1723.07 增长率(%) 1.33% 32.04% 21.59% 22.38% EPS(元/股) 1.09 1.45 1.76 2.15 市盈率（P/E） 24.40 18.48 15.20 12.42 市净率（P/B） 14.34 15.34 17.09 19.25 EV/EBITDA 24.73 13.19 10.52 9.46 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 成长能力 营业收入 7695.40 9574.79 11679.05 13739.82 营业收入 9.16% 24.42% 21.98% 17.65% 营业成本 5727.40 7122.69 8637.83 10094.65 营业利润 -2.72% 33.24% 21.09% 22.55% 税金及附加 21.01 27.38 32.89 38.89 归属于母公司净利润 1.33% 32.04% 21.59% 22.38% 销售费用 73.04 86.17 99.27 109.92 获利能力 管理费用 434.17 536.19 642.35 741.95 毛利率 25.57% 25.61% 26.04% 26.53% 研发费用 541.10 670.24 817.53 961.79 净利率 11.40% 12.09% 12.06% 12.54% 财务费用 83.81 21.64 37.14 -0.18 ROE 7.63% 9.43% 10.28% 11.18% 资产减值损失 -82.72 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.86% 7.58% 8.90% 9.92% 营业利润 962.92 1283.01 1553.61 1903.92 偿债能力 营业外收入 1.14 0.00 0.00 0.00 资产负债率 29.95% 29.39% 26.91% 23.93% 营业外支出 4.15 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.17 3.00 3.18 3.54 利润总额 959.92 1283.01 1553.61 1903.92 营运能力 所得税 73.42 113.32 131.09 163.15 应收账款周转率 4.38 4.00 4.00 4.00 净利润 886.50 1169.69 1422.52 1740.77 存货周转率 2.03 2.10 2.26 2.33 归母净利润 876.98 1157.99 1407.95 1723.07 总资产周转率 0.51 0.56 0.64 0.70 每股收益（元） 1.09 1.45 1.76 2.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.09 1.45 1.76 2.15 货币资金 3514.61 1605.95 2465.63 870.50 每股净资产 14.34 15.34 17.09 19.25 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 2126.83 2942.04 3259.19 4029.04 PE 24.40 18.48 15.20 12.42 预付款项 72.29 78.17 99.54 114.49 PB 1.86 1.74 1.56 1.39 存货 3799.22 5301.99 5015.41 6761.68 流动资产合计 10021.73 10569.81 11486.05 12613.59 现金流量表 固定资产 3151.83 3328.66 3487.58 3629.24 净利润 886.50 1169.69 1422.52 1740.77 在建工程 132.50 154.17 196.34 231.67 折旧和摊销 436.31 454.03 451.87 475.82 无形资产 382.09 395.49 402.92 412.34 营运资本变动 -510.52 -1799.85 324.75 -2565.82 非流动资产合计 6542.95 7005.89 7438.89 7858.65 其他 0.47 -3.99 -13.92 -20.76 资产总计 16564.68 17575.69 18924.94 20472.24 经营活动现金流净额 812.76 -180.11 2185.23 -369.99 短期借款 793.85 500.00 200.00 0.00 资本开支 -832 -781 -761 -768 应付票据及应付账款 1440.98 1882.94 2208.76 2277.75 其他 -386.81 -39.54 -40.69 -58.02 其他流动负债 930.85 1145.80 1201.28 1289.15 投资活动现金流净额 -1218.59 -821.04 -801.71 -825.68 流动负债合计 3165.69 3528.74 3610.04 3566.90 股权融资 2665.42 -188.47 0.00 0.00 其他 1795.96 1637.32 1482.74 1332.42 债务融资 -258.88 -158.64 -154.58 -150.32 非流动负债合计 1795.96 1637.32 1482.74 1332.42 其他 -142.06 -560.40 -369.26 -249.13 负债合计 4961.64 5166.05 5092.78 4899.31 筹资活动现金流净额 2264.48 -907.51 -523.84 -399.45 股本 800.10 793.63 793.63 793.63 现金及现金等价物净增加额 1841.31 -1908.67 859.68 -1595.13 资本公积金 7799.16 7617.16 7617.16 7617.16 未分配利润 2860.80 3670.48 4867.23 6331.84 少数股东权益 114.09 125.79 140.36 158.05 其他 28.90 202.59 413.79 672.25 所有者权益合计 11603.04 12409.64 13832.16 15572.93 负债和所有者权益总计 16564.68 17575.69 18924.94 20472.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行