再22转债，致力打造干净空气行业龙头企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再22转债，致力打造干净空气行业龙头企业 证券研究报告 2022年09月28日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：泰福转债，国内外布局的民用水泵供应商-申购建议：积极参与》 2022-09-27 2 《固定收益：多重压力下，银行报表中哪些信息值得关注？-上市银行2022年中报专题》 2022-09-27 3 《固定收益：新致转债，国内领先的软件服务提供商-建议积极参与申购》 2022-09-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 建议积极参与申购 申购分析： 1. 再22转债发行规模5.1亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价6.04元，截至2022年9月27日转股价值94.54元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月27日6年期AA-级中债企业到期收益率6.19%的贴现率计算，债底为82.21元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.28%，对现有股本摊薄压力一般。 2. 截至2022年9月27日，公司前三大股东郭茂、上海广岑投资中心(有限合伙)、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本36.54%、6.18%、3.61%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.79亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 3. 公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月27日收盘，公司PE(TTM)为26.53倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏高水平，市值58.21亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月27日，公司今年以来正股下跌34.67%，同期行业指数下跌18.26%，万得全A下跌18.26%，上市以来年化波动率为33.33%，股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1.原材料成本变动风险；2. 国际贸易局势变化和汇率变化风险；3. 新冠疫情引致的产品出口下滑风险；4. 核心技术人员流失风险；5. 工艺配方泄密风险；6.业务快速拓展带来的管理风险等。 4. 再22转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 再22转债要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 再22转债价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 再升科技基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：公司2022H1分产品营收结构 ...................................................................................................... 4 图2：再升科技股权关系示意图（截至2022年9月27日） ...................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：悠远环境Cylinder Matrix化学过滤圆筒模组 ........................................................................ 6 图8：悠远环境Ultrafan FFU风机过滤机组 ...................................................................................... 6 图9：洁净室运行示意图 .............................................................................................................................. 6 图10：2014-2021年我国家用电冰箱产量（万台） ..................................................................... 7 图11：2014-2020年中国冷链物流市场规模（亿元）................................................................. 7 图12：汽车座舱空调滤芯的不同工作状态 ........................................................................................... 8 图13：再升科技近3年PE-Band ......................................................................................................... 8 表1：再22转债发行要素表....................................................................................................................... 3 表2：公司在各行业的主要竞争对手 ....................................................................................................... 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 再22转债要素表 表1：再22转债发行要素表 代码 113657.SH 证券简称 再22转债 公司代码 603601.SH 公司名称 再升科技 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 5.1亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-09-29 转股起始日期 2023-04-12 转股价 6.04元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，10/20，85% 回售条款 自第三个计息年度起，30，80% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-09-28 网上申购及配售日期 2022-09-29 申购代码/配售代码 754601 / 753601 主承销商 华福证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 再22转债价值分析 转债基本情况分析 再22转债发行规模5.1亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价6.04元，截至2022年9月27日转股价值94.54元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月27日6年期AA-级中债企业到期收益率6.19%的贴现率计算，债底为82.21元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.28%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年9月27日，公司前三大股东郭茂、上海广岑投资中心(有限合伙)、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本36.54%、6.18%、3.61%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.79亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析 公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月27日收盘，公司PE(TTM)为26.53倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏高水平，市值58.21亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月27日，公司今年以来正股下跌34.67%，同期行业指数下跌18.26%，万得全A下跌18.26%，上市以来年化波动率为33.33%，股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1.原材料成本变动风险；2. 国际贸易局势变化和汇率变化风险；3. 新冠疫情引致的产品出口下滑风险；4. 核心技术人员流失风险；5. 工艺配方泄密风险；6.业务快速拓展带来的管理风险等。 再22转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 再升科技基本面分析 致力打造干净空气行业龙头企业 公司专注于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材料及隔音隔热材料等新材料的研究，为工业与民用