电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局 2022年09月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 90.03 一年最低/最高价 52.45/152.90 市净率(倍) 9.09 流通A股市值(百万元) 165,631.95 总市值(百万元) 170,947.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.91 资产负债率(%,LF) 65.47 总股本(百万股) 1,898.79 流通A股(百万股) 1,839.74 相关研究 《亿纬锂能(300014)：盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长》 2022-08-26 《亿纬锂能(300014)：大股东90亿全额认购定增，产能扩张加速迎接需求爆发》 2022-06-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,834 63,957 90,662 同比 107% 118% 74% 42% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,229 6,091 9,124 同比 76% 11% 89% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 1.70 3.21 4.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.83 52.93 28.07 18.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资100亿元规划建设40GWh动储电池，其中一二期分别建设20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，已有2.5万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权，3万吨碳酸锂产能在建；3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，规划24年年中形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能。 ◼ 加码40GWh产能，远期产能规划350gwh+，支撑后续高成长。公司沈阳储能与动力电池项目规划产能40GWh，预计总投资100亿元，分两期建设，一期投资50亿元建设20GWh储能与动力电池智能制造工厂，单GWh投资2.5亿元（固定资产投资2亿元）。公司合计产能规划超350GWh，我们预计22年底产能可超120GWh，23年底有望超230GWh。 ◼ 加码锂+负极一体化布局，22H2-23年成本优势将进一步体现。上游方面，公司收购瑞福锂业20%股权，标的公司目前具备锂盐产能3.5万吨，3万吨产能在建，我们预计23年公司碳酸锂出货有望达1万吨+，远期总权益产能规划超7万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权，目标在24年年中形成年产10万吨负极一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 ◼ 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安S铁锂版中航独供格局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。大圆柱方面，公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse系列车型订单。我们预计公司22年出货有望达到27-28gwh（三元8-9gwh，铁锂18-20gwh，其中储能8-9gwh），23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达60gwh+（三元软包10gwh，铁锂40gwh，三元方形、大圆柱各5gwh+），连续两年翻番以上增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测，同比增长11%/89%/50%，对应PE为53x/28x/19x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%2021/9/282022/1/272022/5/282022/9/26亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资100亿元规划建设40GWh动储电池，其中一二期分别建设20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，已有2.5万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权，3万吨碳酸锂产能在建；3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，规划24年年中形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码40GWh产能，远期产能规划350gwh+，支撑后续高成长。公司拟与沈阳市政府、沈阳经开区管委会签订《亿纬锂能储能与动力电池项目投资协议》，主要产品为储能与动力电池，项目主体公司注册资本为1亿元，项目规划产能40GWh，预计总投资100亿元，分两期建设：其中，一期项目投资50亿元建设20GWh储能与动力电池智能制造工厂，单GWh投资2.5亿元（固定资产投资2亿元）。叠加此前已公告荆门174GWh、云南玉溪10GWh、云南曲靖10GWh、成都50GWh、惠州30GWh、武汉10GWh独资产能，以及与SK合资27GWh、与林洋合资10GWh，合计产能规划超350GWh。我们预计公司产能22年底可超120GWh，23年底有望超230GWh，且产能均匹配需求扩产，有客户意向订单锁定，我们预计公司22年出货量近30GWh，23年翻番至60GWh+，未来连续几年维持翻番高增长。 图1：亿纬锂能产能规划（GWh） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 加码锂+负极一体化布局，22H2-23年成本优势将进一步体现。上游方面，此次公司拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，标的公司目前具备锂盐产能3.5万吨，3万吨产能在建，充分保障公司碳酸锂产能供应；公司参股的兴华锂业规划产能0.5万吨碳酸锂，控股子公司金海锂业一期1万吨22年Q3末投产，Q4开始贡献增量，二期2万吨于23年陆续建成，我们预计23年公司碳酸锂出货有望达1万吨+；此外公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，与紫金锂业合作，远期总权益产能规划超 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 7万吨；中游方面，此次拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，其中贝特瑞持有其60%的股权，目标在24年6月30日前在宜宾市宋家坝产业园区形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，后续根据市场情况确定是否继续增加产能，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 图2：亿纬锂能锂资源布局 合作领域 合作公司 持股比例 产能规划（万吨） 权益产能（万吨） 合作内容 锂资源 兴华锂盐 49.0% 0.5 0.2 交易完成后公司将直接持有兴华锂盐49%的股权，有利于公司进一步聚焦锂电池主业 金海锂业 80% 3 2.4 与金昆仑锂业合资设立，持股80%，一期将建设其年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目 川能动力 24.5% 3 0.7 出资1.8亿元，建设1.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂生产线 紫金锂业、瑞福锂业 26% 9 2.3 分期投资建设年产9万吨锂盐项目，项目总投资规模预计30亿元；其中第一期建设年产3万吨碳酸锂锂盐项目 瑞福锂业 20% 7.5 1.5 拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，标的股权转让价款为8亿元 合计 23.0 7.2 - 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：亿纬锂能其他材料端布局 合作领域 合作公司 布局形式 合作内容 镍资源 华友钴业 合资公司，持股17% + 参与定增 出资170万美元（17%），合资公司拟投20.8亿美元建设年产约12万吨镍和1.5万吨钴的红土镍矿湿法冶炼项目；此外投入18亿元参与华友定增 电解液 新宙邦 合资公司，持股20% 出资2000万元，合资投建年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目 磷酸铁锂正极 德方纳米 合资公司，持股40% 出资20亿元，建设总产能10万吨磷酸铁锂正极材料 高镍三元正极 贝特瑞、SKI 合资公司，持股24% 出资4.7亿元，公司设计建设高镍三元正极年产量最大为5万吨 隔膜 恩捷股份 合资公司，持股45% 建设年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜 负极 中科电气 合资公司，持股40% 项目计划投资总额为人民币25亿元，负极材料年产能10万吨，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5万吨/年 贝特瑞 增资四川贝特瑞，持股40% 合资建设锂电池负极材料一体化基地，建设形成年产10万吨锂电池负极材料一体化产能 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，公司此前顺利进入广汽埃安供应链，为国内客户的重大突破，打破埃安S铁锂版中航独供格局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。大圆柱方面，公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse系列车型大圆柱电池订单，获得海外大客户认可，体现公司在大圆柱领域的核心竞争力。随着新增产能释放，我们预计公司22年出货有望达到27-28gwh（三元8-9gwh，铁锂18-20gwh，其中储能预计8-9gwh），23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达60gwh+（三元软包10gwh，铁锂40gwh，三元方形、大圆柱预计各5gwh+），连续两年翻番以上增长。 投资建议：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测，同比增长11%/89%/50%，对应PE为53x/28x/19x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 亿纬锂能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,221 28,397 46,465 65,578 营业总收入 16,900 36,834 63,957 90,662 货币资金及交易性金融资产 6,822 3,697 6,419 9,103 营业成本(含金融类) 13,254 30,072 51,756 73,165 经营性应收款项 6,784 15,235 24,140 34,211 税金及附加 59