中国人民大学RENMIN UNIVERSITY OF CHINAJERSTF艺术品金融化问题研究慕志腾金融投资实务 研究背景“乱世黄金，盛世收藏”，随着全球政治、经济、科技与社会的快速变化，无论是文化产业还是文化金融产业，都面临一入大背景的转变，这种转变突出地体现在三个方面：一是中国经济发展进入新常态：二是“一带一路”倡议带来的新机遇与挑战：三是“互联网十”“文化十”这一大趋势的推动下，中国艺术品资产化及艺术财富管理的融合能力在迅速提升。在这种大的背景下，中国艺术品资产化及艺术财富管理的发展战略地位与作用，已经不断被人们所认知，尤为引人关注。 研究意义近年来，随看经济的快速增长，艺术品市场持续火爆井逐渐成熟。在股市、楼市遭遇全球金融危机的重创井持续低迷之际，艺术品投资成为继股票与房地产投资之后的第三大热门投资品种。我国艺术品在世界市场中的份额一直都占据很大比重，2010和2011年均位居第一名，2016中国市场的艺术品拍卖成交额达48亿美元，占全球拍卖额的38%，再次位居世界榜首，成为世界上最大的艺术品交易的国家。刻理解到的。也就是说艺未品市场整体还是一种隐性发展的状况，其中的理论与实践都面临着许多难以解决的问题。本文通过研究艺术品价格的影响因素，并通过协整检验和ECM模型来探讨艺术品指数的构建方法，旨在完善艺术品价格的体系，有利于深人了解艺术品价格波动规律。结合当下的技术前沿系统分析艺术品金融化的创新，从模式创新、平台创新、技术创新等方面进行了详细刨创析。创新性的把区块链技术、人工智能技术、科技鉴定、鉴证备案技术引人到艺术品金融化的尝试对艺术品价格形成机制以及相关市场发展现状的研究是为了为艺术品金融化的发展奠定理论基础，对艺术品金融化市场的健康发展具有一定的实践意义。 国外对艺术品金融的研究艺术投资艺术品的投资风险与收益1904年《CommercialismintheArts》Frey、Pommerehne（1989)，采用重复发表，此文指出艺术品交易的可行性和必交易模型研究方法，分析了1935年-1987要性。这篇文章首次明确的提出艺术品所年这52年时间美国、英国、德国、法国的具有的文化价值和审美价值。艺术品市场数据：并分析了艺术品价格的影响因素，通过对52年的艺术品交易的数据研究，最后的结论是艺术品的投资风险较高，投资风险为5%。与其他投资的负相关性艺术品价格的研究WorthingtonAC（2003）采用多变量DouglasHodgson对艺术品指数进行了协整、格兰杰非因果检验、水平VAR和基构建，并且对于加拿大的整体艺术市场也于误差修正和向量自回归模型的广义方差进行了研究。通过变量和指数之间的分析，分解分析方法，研究了1976-2001年间主得出的结论是，作品的尺幅对价格有着最要艺术品市场和股票市场的短期和长期价为显著的影响。甚至1cm的尺幅增加就会格。结果表明，艺术品投资是继股票、房导致百分之一甚至还多的价格增长。地产之后的第三大投资板块，并且艺术品投资（因其行业的特殊性）与房地产及股票投资存在一定的负相关性。 国内对艺术品金融的研究对艺术品投资行为的研究艺术品的投资风险与收益彭兆荣(2017)指出艺术品具有多维度的价马健（2009）通过对艺术品的投资周期的值，包括市场价值，艺术品市场化推动了研究指出艺术品的投资适合做中期的投资：艺术品的发展，同时也“异化”着艺术家乔明哲（2017）过对国内2000-2015年的创作。齐庚（2004）指出，古今往来都间雅昌艺术市场指数和上证综指等相关数有艺术品交易的行为，其目的是确保资产据进行整理对艺术品市场与证券市场的收的保值增值，在交易过程中的买、卖过程益率和风险进行实证分析.研究发现艺术品实质上是艺术品市场的早期的雏形。的市场的风险高于证券市场，但是收益高。杰作效应艺术品市场价格影响因素石阳（2013）采用重复交易回归窦三丰建立了误差修正模型，以此来分析（RepeatSalesRegression）方法，对国内油画、国画和画价之间的相关因素。2001-2011的拍卖的14454的拍卖样本他指出宏观经济因素以及国民GDP对于绘进行实证分析，指出艺术品市场存在杰作画类艺术品的影响十分显著。效应，且收益可观，但是收益不稳定程晓敏以2000年以来13年的宏观数据为基础，研究了单个因素对艺术品价格的影响。她认为短期的艺术品市场受适应性预期以及税率的影响比较大，容易引起价格波动 创新之处<I>鉴于自前艺术品市场的持续升温，艺该文比较深入的分析了艺术品金融化针对艺术品金融化的创新，该文从产术品市场与金融的对接显得越来越迫的必要性、基本实践及与经济的相互品创新、平台创新、技术创新等方面切，并且在不断的探索当中。由于艺促进作用，并详细分析了艺术品市场进行了详细分析，为后续金融与艺术术品行业的特殊性门槛，作者结合自的价格形成机制及影响艺术品价格的市场的对接及商业模式的转化具有实已在艺术品上多年的行业经验及所学主要因素。践指导意义。的金融知识结合起来系统阐述了艺术品金融化过程的一些痛点问题及合理化建议。 相关理论相关名词基本含义首先介绍了艺术品及艺术品艺术品金融化的必要性市场、艺术品金融化和艺术品投资的理论含义金融化是艺术品市场发展的必然趋势能够解决艺术品的融通瓶颈问题艺术品金融化能够推动我国文化体制改革的深化主流经济学相关理论一价定律锚定效应杰作效应财富效应和替代效应 主流经济学理论一价定律杰作效应一价定律是指在无贸易摩擦和完全竞争的情况下，以同经济学家将行业内能够得到较高评价或者是由知名艺术家所创造一种货币标价，则在不同市场上销售的相同商品有相同产生的艺术品称为杰作，而将杰作的收益超过市场平均水平称为的销售价格。一价定律是指在无贸易摩擦和完全竞争的杰作效应。杰作的各种特征最终都将被资本化为它们的价格，杰情况下，以同一种货市标价，则在不同市场上销售的相作的低风险性或流动性更好的观念会导致杰作的投资成本变高。同商品有相同的销售价格。主要原因在于：一方面是不但是，大师的杰作取得的是最高炫耀性回报的福利和效用。同国画和地区的财富积累、营商规范、金融交易、资讯便利和信用状况等环境存在差异，直接会影响买家和卖家的感受和选择。在经济发展和财富积累快速的国家也会出现艺术品价格高企的情况。猫定效应财富效应和替代效应锚定效应是指当需要对某个事件做定量估测时，人们财富效应：一是艺术品拥有者将升值的艺术品出售实现其财富会将之前某些特定数值作为起始值和基准值，这个值增值，持有者增加消费和投资支出：二是艺术品价格上升会导像锚一样制约和影响着未来的估测值。这种效应可以致艺术品交易量的扩大，从而也增加了对货币的需求；三是人影响到商业谈判、买卖议价等很多方面。以拍卖为例：价对艺术品末来价格的上涨预期也会使艺术品持有者扩大消费首先对买家分析，在卖家不设保留价的情况下，锚定和投资。在艺术品的市场发展的替代效应上主要表现为：艺术要么取决与之前的销售价格，要么取决与售前估价品价格上涨时，替代效应的存在会使人们调整自已的资产结构其次，如果卖家设保留价，那么过去的价格能够影响多持有艺术品而少持有货市，是货市在资产组合中的比重下降卖家对作品真实价格的影响。并减少对货币的需求。 中国艺术品市场发展的中国艺术品金融总规模潜在需求巨大，据测算应突1200破2万亿元，而月前释放出来的仅仅3000多亿元，艺术品1000金融的创新发展，已成为释800放这一潜在需求的最为重要600的动力：中国艺术金融市场400在2017年的规模约为586亿元，在市场规模不断发展200的同时，市场结构也呈现山20102011201220132014201520162017加速变迁的趋势，2010-2017年度中国艺术金融市场的结构变迁（单位：亿元) 2017年全球艺术品市场稳步发展。据数据统计，全球一级艺术品市场交易机构为296，540家，占全球艺术品交易机构的95%，一级市场年度销售总额为637亿美元，占全球艺术品总成交额的53%。其中，画廊销售额为295亿美元，占一级艺术品市场销售额的48%全球来看，画廊展销是目前一级市场最重要的销售渠道。在中国艺术品市场的中，画廊同样是一级市场的重要的组成部分。2017年一级市场销售额分布（亿美元）销售占比其他6%16%48%博览会18330%画廊295050100150200250300350■线上销售■国内艺博会■国际艺博会■画廊销售■画廊■博览会■其他 “乱世黄金，盛世典藏。”艺术品投资与消费具有巨大市场潜力，在合理的市场制度规范下，势734.35必成为万亿级别产业。702.20713.12跟随着改革开放的大潮，中国艺术品市场获得全面复苏，走向繁荣兴盛。特别是近十几年来，651.88画廊业、拍卖业、艺术博览会三位一体的市场经466.11营主体结构初步建立，中国艺术品市场，在国际艺术品市场中逐渐成为一股不容忽视的力量。《2016中国艺术品拍卖市场统计年报》显示，2016年，全球范围内的中国艺术品拍卖成交总额达到67.4亿美元（466.1亿元人民币），中国大陆占全球71.68%份额。根据欧洲艺术基金会发布的《TEFAF艺术品市场报告2017》，2016年，全球艺术品拍卖市场总额169亿美元，中国艺术品拍卖市场占据了37.96%份额，位列第一。2013-2017年全国拍卖行业年成交总额情况（单位：亿元】 金融化是艺术品市场发展的必然趋势中国艺术品金融发展的需求强烈。一方面是股票、房地产与艺术品被称为三大投资领域，目前，我国的艺术品投资领域已经成为资产配置出口，另一方面是出于中国经济的快速发展和财富积累，人们对文化精神和财富管理的需求强烈，是中国艺术品金融服务发展的主要驱动力，艺术品市场自身发展的需要．随若经济金融化的发展，日益增多的投资者将艺术品视作可进行投资的投资资产，因其能达到分散投资风险、收取高收益的作用能够解决艺术品的融通瓶颈问题艺术品金融化的核心间题就是融道问题。其金融化对应的金融工其就是银行、信托等金融机构发行的金融理财产品以及艺术品质押货款，艺术品按揭等业务，艺术品市场上的大量融资需求只能以民间融资的方式来解决，这大大限制了艺术品市场的健康和规范发展，因此艺术品金融化急需商业银行等正规金融机构的积极介入，据分析，如果艺术品可以质押贷款，那么市场投入艺术收藏的资金至少在现在基础上还可以增长20%以上，这对艺术品市场的推动作用将十分明显。艺术品金融化能够推动我国文化体制改革的深化金融化能够加快体制改革。现代文化产业体系、文化市场体系的建设离不开资本进入，资本能够在资源整合、产业整合、市场激活方面发挥出积极的作用2010年3月19日，中国人民银行会同中宜部、财政部，文化部等九部口联合发布了《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，支持文化 艺术品市场价格形成机制分析内部因素况下往往会比同类艺术品实出更高的价格（以齐白石虾为例）。艺术品的尺寸---尺寸的大的一般价格较高。；凡·勃伦效应---"凡·勃伦效应"引发的炫耀性消费表现为藏品对占有者的效用，占有者通过炫耀性消费而带来心理上的满足感。外部因素个人偏好；审美情趣和投资选择-一个拥有购买力的收藏者往往会忽略实际的价格，而钟情于自已喜欢的艺术品，不惜重金，宣传及人为炒作；社会经济发达程度--经济繁荣、生活水平越高，艺术品的需求量越大，艺术品的市场价格就越高；除上述介绍的影响因素之外，还受到一定时代的历史背景、艺术品传承的时间、艺术品的数量等； 艺术品市场价格形成影响因素宏观的经济周期有着明显利率反应投资者快择的机会成本，影响投资者的决策。一般情况下，艺术的影响作用。当宏观经济品市场的发展与实际利率有关，中国的实际利率在前几年一直是负的，也就是呈现发展的态势，就必然名义利率低于通货膨胀率。实际利率越低，艺术品的持有成本就越低，更多的会导致GDP的增加，这就投资者会选择购买艺术品。同时，艺术品由于其自身的特性，即独一无二性，会增强艺术品的消费需求，在供给一定的条件下，当需求不断扩大的前提下，其价格必定会上升，类似于从而导致艺术品价格上升，反之亦然。土地的供