大宗商品策略周报：国内定价商品有支撑和向上可能，海外商品需求和流动性双压不变

本周报告主要观点如下：

1. 维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。近期国内商品显示支撑，国内宏观经济数据和微观数据开始显示向好；而海外端原油和铜价尽管低库存但大幅承压，整体符合我们的大方向。
2. 重申我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。近期同步数据和高频数据开始获得验证。
3. 国内方面，我们相信经济否极泰来，相信国内定价价格具备支撑。8月地产数据仍然不佳，但进入9月，螺纹表需与水泥出货率出现一定回升，体现道路、铁路投资较为强势。当前市场开始交易十一补库逻辑，尽管市场对后续需求担忧，但我们认为会有起色。我们认为，在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，竣工、基建需求、地产或将带来需求端的一些积极变化，我们持续关注后续数据的微观验证，关注黑色和建材板块的价格支撑。此外，近期电解铝前期因高温而发生减产，叠加云南限电影响，预期短期价格易涨难跌。
4. 海外衰退加速和货币收紧，我们关注原油和铜的空头机会，贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。铜方面，尽管供应扰动短期支撑铜价，但在总需求和流动性双压制下，铜价很难继续上行，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，尽管短期供给有扰动，但仍预期未来有转弱可能；油气方面，基本面目前略微供大于求，但后续有收紧预期，宏观风险仍未完全落地，金融面对油价持续施加压力，预计油价震荡探底，需求整体偏弱，气价承压。贵金属方面，我们观察美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将维持强势，而当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此预计近期震荡。但在全球经济衰退和人民币贬值风险下，我们也不建议空单，建议因宏观多金铜比，关注白银现货相对黄金的短缺，空金银比的机会，白银多头可适量持有。