南华期货咨询服务部 边舒扬 Z0012647 周昱宇 F03091976油脂油料周报0925：油料近端依旧无解，油脂表现继续疲弱 01整体观点油料近端依旧无解，油脂表现继续疲弱国际方面 上周美联储议息会议最终宣布加息75bp，宏观最大利空风险短期交易完毕；俄乌局势再次转紧，普京对于战争的发言表现出了格外强硬的态度，出于对国际局势的紧张以及供应链的担忧，大宗农产品价格出现了反弹。 对于美豆市场，随着逐步进入收割期，单产情况基本已经稳定，前期由于USDA意外的单产预估，美豆市场表现出了强势，但由于全球油籽总体供给依旧有偏宽松的预期在，尤其加拿大菜籽，当前已经进入收割，且产量恢复正常的供给水平，极大缓解了全球油籽总供给紧张的局面；且对于美豆的单产，可能还存在上调的空间，美豆上方的压力依旧存在。 对于国际棕榈油，由于印尼的棕榈油产量继续不及预期，印尼的棕榈油库存继续环比回落，虽然库存量依旧处在历史偏高水平。而在传统的季节性增产期，印尼棕榈油的产量回落考虑是受到了鲜果串价格在当期表现低迷而被影响。八月随着鲜果串价格的回升，棕榈油的产量有回升的空间，预期供给还有转宽的预期，而8月的印尼出口情况相较于7月考虑略有减缓，主要是由于主要消费国前期的补库需求基本完成，继续大幅购买的意愿开始减弱，因此考虑印尼棕榈油库存下降的速度可能减缓甚至停止去库。国际棕榈油受到供给压力，价格上方空间有限。重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 02整体观点油料近端依旧无解，油脂表现继续疲弱粕类板块 上周国内豆粕市场风头无两，基差与现货报价节节走高，全国豆粕基差均行至史无前例的四位数。现货市场如此紧俏的原因之一在于前期国内的油厂榨利亏损严重，买船疲弱，导致当期的大豆到港紧张，并且紧张的到港量预期将会继续进行。到11月前，国内大豆的供给预期会持续紧张，豆粕的现货市场始终会保持紧供给状态；而豆粕现货市场如此紧俏的原因之二则在于消费端的补库需求，其时恰逢国庆假期，本身下游就需要额外的补库用于假期间的消费运转，且当前各地疫情频发，可能会增加额外的物流运输时间，加之即将开会，为了保障开会期间消费端可以顺利流转，需求端的备货基本向最大备货能力购买，且由于当前的供给紧张，预期供给会持续紧张，在担忧可能买不到货的情况下，消费端的消费力格外强劲。在供给需求两方发力的情况下，国内的豆粕价格顺畅上涨。预估在10月中下旬以前，由于国内的紧张供给无法预见到缓和的趋势，受现货紧张影响，盘面价格依旧可能盘踞高位。但后续随着美豆和加菜籽的上市，国内前期的买船顺利到港，国内供给紧张的局面将会大大缓解。且随后两个月，下游的备货积极性考虑也会逐渐降温，转向正常。在供需两端均有情绪缓解的情况下，价格的转折点可能出现在10月中下旬到11月初之间。重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 03整体观点油料近端依旧无解，油脂表现继续疲弱油脂版块 近期油脂以宽幅波动为主，由于蛋白端的持续高企，受到跷跷板效应影响，油脂端表现始终略有承压；然而国际局势的转变令油脂端同样出现了供应端的担忧，三大油脂因此表现宽幅震荡。对于棕榈油和豆油，由于印尼7月供需数据在产量和库存上表现出了意外的利多而令棕榈油停止跌势；此外受到豆棕价差影响，当前豆油由于缺豆而表现强势，豆棕价差因此出现了走扩的情况，由此出现了豆棕间的替代利润，豆油因此带动了棕榈油的消费和价格。菜油端由于旧季菜籽供给紧张，供应情况偏紧，作为旧季菜籽交易标的的菜油11合约表现异常强势，但新季菜籽预期将会丰收，且当前已经进入了收割期，在预期国内供给大幅好转且进口成本不断下降的情况下，新季菜籽代表的菜油01合约表现相对疲弱。目前的强势主要是受到了近端缺货月差结构带来的拉动式上涨，总体来看，由于新旧季的供应表现格外不同，且油脂间价差已经拉到较大的区间，建议关注菜棕、菜豆间01合约的做缩机会。重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 04ENSO概率预测资料来源：CPC 南华研究全球气候8、9、10月全球海温距平预测 对于接下来的气候情况来看，首先需要了解的前提是，我们关注的拉尼娜情况，对于冬季天气的影响更为明显，而在夏季虽然也会因为异常的海温对海气相互作用造成影响，但这种影响对于短期的展望意义不大。 在关注了最新的ENSO概率公布后，拉尼娜持续到今年冬季的概率持续走强，原因在于上期预报中提及的重要影响沃克环流强度的增加及相应导致的上升开尔文波都会继续令东太平洋海温表现在异常偏低水平，对于接下来全球海温及ENSO现象走向给出了一个强指引方向——即拉尼娜现象在今年底到明年初将会继续存在。 拉尼娜在今年冬天的持续将令我们格外警惕新一年度对南美的影响，尤其是在降水方面的影响。对于北美地区来说，由于拉尼娜的持续，美国东部及中南部部分地区可能再次出现降水偏少的情况，这种情况对美国的冬小麦及来年棉花开播时的土壤湿度影响更大。对于南美地区，在上年度拉尼娜导致了南美的严重干旱以及大豆的严重减产，本年度预期随着气候恢复，南美产量将会明显增长，然而由于气候不利，在冬季可能会再次发生降水相对不利的局面，影响新一季南美大豆的单产水平，需要警惕。 05-400-300-200-1000100200300400500600700CNF进口大豆压榨利润average201720182019202020212022（元/吨）010203040506070809010001,0002,0003,0004,0005,0006,000大豆海运费波罗的海运费指数（干散货）运费：巴西运费：美西运费：美湾（指数）（价格）0123456美豆压榨利润average20182019202020212022-2000-1500-1000-5000500100015002000油菜籽榨利盘面榨利现货榨利（元/吨） 0601020304050607080油厂油菜籽库存average20182019202020212022（万吨）050100150200250油厂大豆开机压榨量average20182019202020212022（万吨）0246810121416油菜籽压榨量average201720182019202020212022（万吨）0100200300400500600700800900全国大豆库存average20182019202020212022（万吨） 07020406080100120140160油厂豆粕库存average201720182019202020212022（万吨）024681012油厂菜粕库存五年均值20182019202020212022（万吨）0100200300400500600700800主要油厂未执行合同average20182019202020212022（万吨）0102030405060大豆到港量average20182019202020212022（船） 08020406080100120140160180豆油库存average20182019202020212022（万吨）020406080100120棕榈油库存average20182019202020212022（万吨）051015202530354045菜油库存average20182019202020212022（万吨）050100150200250300三大油脂库存合计average20182019202020212022（万吨） 0905000001000000150000020000002500000300000035000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月马棕油库存AVERAGE201720182019202020212022（吨）01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼棕油库存average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（万吨）801001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月马棕油产量（季节性）AVERAGE201720182019202020212022（万吨）2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼棕油月产量（季节性）average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（万吨）0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月马棕油总出口月底值average201720182019202020212022（万吨）050100150200250300350400450500123456789101112印尼棕油出口（季节性）average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（万吨） 010-300-200-1000100200300400豆粕5-9价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-200-1000100200300400500600700豆粕1-5价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-20002004006008001000豆粕9-1价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022 011-250-5015035055075095011501350豆油5-9价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-250-501503505507509501150豆油9-1价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-750-550-350-150502504506508501050豆油1-5价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022 012-400-200020040060080010001200菜粕5-9价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-200-150-100-50050100150200250300菜粕1-5价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-20002004006008001000120014001600菜粕9-1价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022 013-1500-1000-500050010001500菜油5-9价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-300-100100300500700900菜油1-5价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-3002007001200170022002700菜油9-1价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022 014-500-300-100100300500700900110013001500棕油1-5价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-2500-2000-1500-1000-50005001000棕油5-9价差MAXMINAVERAGE201720182019202020212022-500-300-10010030050070090011001300棕油9-1价差MAXMINAVERAGE201720182019