宏观策略特刊：投资随笔,价值投资者的雷达

0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 证券研究报告 Research Report 2016年1月29日 投资随笔 价值投资者的雷达 陈嘉禾 首席策略分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱：chenjiahe@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 宏观策略特刊 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 价值投资者的雷达 与大众的认知不同，出色价值投资者的投资策略，并不是死板一块的买入持有、十年不动，而是在抱有可以十年不动的投资准备以后，不断的用自己的雷达扫描所有可以理解的市场，持续不断寻找更好的长期投资标的，从而进行持续的、对于内在价值来说的低买高卖。 这种持续扫描投资标的的投资方式，就可以称为价值投资者的雷达。 由于不同的资本市场之间是割裂的，而不同市场的发展情况不同，同时不同地区的投资者的情绪变动也并不在同一周期上，这就导致在同一时刻，足够机敏的价值投资者可以不断扫描到更好的资产，从而持续性的把自己的投资放在更便宜、基本面更好的地方。 下面，就让我们来看一些曾经发生过的例子。 相对于2003年的美国股票市场，当时的香港恒生国企指数可谓十足便宜，PB估值不到1倍，PE估值也只有7倍左右。 在这种情况下，沃伦•巴菲特这位一生聚焦在美股投资的股神，也把触角伸向了香港市场，并在中国石油（就是后来无数A股投资者以10倍PB价格买入的那家公司）的港股上大赚一笔。 而彼得•林奇在自己的书中，也曾经提到过早期的被美国投资者忽视了的欧洲股市，便宜货遍地。那时候，他曾经去过一家欧洲的汽车公司，居然发现根本没有投资者上门调研，而最近一次来的分析师也是一年多以前来的。彼得•林奇由此大笔买入欧洲相关股票，并取得了不错的回报。 以上的两个例子都是很久以前发生了的，但是只要人心不变，资本市场的历史就会一遍遍重演。这里，就让我们再看几个最近两年发生的例子。 在2015年6月以前的A股市场，股票的价格一路飞扬，大部分股票估值高企。但是，当时的分级基金A端的价格却被一路砸低。不过，由于这是一个小众市场，因此被绝大多数个人投资者所忽略，而其非股亦非债的特性又导致不少机构投资者无法购买，结果真正抓住这个机会的投资者并不算太多。 另一方面，2014年以来的二三线城市地产市场可谓凄风冷雨，但是并不是所有城市的情况都一样糟糕。随着消费升级下旅游业的发展，一些旅游城市的经济增长迅速。 以我们了解的一个城市为例，2015年该市旅游入境人数同比增长20%到30%，机场航空器起降架次增长50%左右，而当地旅游景区附近的地产租金价格也连续几年保持了15%到20%的增速，高于一线城市大约一倍。并且，在房地产寒流的压迫下，当地房地产出租回报率已经达到约4%，大幅高于一线城市的水平。 尽管全国的地产市场仍然处于逆境，但这类小众地产未来的表现，恐怕不会太差。 不过，在投资小众资产、被投资者忽略的资产时，我们一方面要考虑这类资产的基本面回报和估值因素，另一方面也要考虑小众资产偶尔会遇到的制度陷阱问题，即此类资产不为大众关注的资产可能过于偏门，最后市场慢慢消亡，导致投资者无法赚取足够的利润。一个不开放的小国的股票市场、一个人口下降地区的房地产市场等等，都可能产生这类陷阱。 总结来说，如果需要取得和公众不同的收益，价值投资者就需要把自己的着眼点放在和公众不同的地方。这种着眼点一方面可能是在相同资产的不同看法上，另一方面则主要来自于不为大众所熟知、或者被流行观点忽视了的市场。而后者的发掘，就需要价值投资者用自己的雷达进行不断的扫描。 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 研究团队简介、机构销售联系人 陈嘉禾：首席策略分析师。 2005年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业，2006年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业。同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员，2008年加入信达证券并购重组部任高级经理，2009年起任信达证券研发中心策略分析师，2012年起任首席国际市场分析师，2014年起任首席策略分析师，2015年起任首席策略分析师、执行总监，负责管理股票策略、固定收益、国际市场、金融行业、地产行业方面研究。 同时，自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者，自2012年起至兼任CNBC特邀嘉宾，自2013年起兼任Channel News Asia特邀嘉宾，自2014年起兼任第一财经特邀嘉宾，并长期接受国际媒体采访，包括路透社、美联社、法新社、彭博社、埃菲通讯社、英国经济学人杂志、澳洲金融评论、联合早报、文汇报等。 谷永涛：策略分析师。 2011年毕业于北京大学物理学院，理学硕士，同年加入信达证券研究开发中心，任金融工程研究员，主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发。2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入宏观策略组，任策略分析师，负责股票策略、国际市场方面研究。自2015年起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。 胡佳妮：策略分析师。 2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。 王晶晶：研究助理。 2014年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业，2012年本科毕业于武汉大学金融工程专业。2015年3月加入信达证券研究开发中心，负责宏观策略、固定收益、国际市场的研究支持。 机构销售联系人 华北 袁泉：010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华：010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 饶婷婷：010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 何欢：010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 巩婷婷：010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳：021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 王莉本：021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘晟：0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 易耀华：0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾：010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 免责声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5% 之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。