敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债条款利差走势分化，存单发行规模放量 ——金融债周数据20220925 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-09-25 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《次级债条款利差走阔，存单发行规 模 放 量——金 融 债 周 数 据20220918》 2.《次级债条款利差走阔，存单发行利 率 走 低——金 融 债 周 数 据20220911》 3.《次级债等级利差走阔，存单发行规 模 缩 减——金 融 债 周 数 据20220904》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：期限利差整体走阔，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行785亿元，年内累计发行8850亿元。其中，二级资本债共700亿元，发行银行永续债共85亿元，2022年累计发行银行二级资本债6358亿元、银行永续债2492亿元，合计8850亿元。 利差走势：期限利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差整体走阔，且整体位于历史低位；永续债信用利差整体收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差整体走阔，历史分位数位于37%-83%附近；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y收窄外，其余期限利差均走阔；永续债除1Y不变外，其余均走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体为收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有15只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差下行 利差走势：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄 信用利差收窄，本周证券公司债信用利差整体走阔。 期限利差方面，期限利差整体收窄， AAA/AAA-位于历史高位。 等级利差方面，等级利差1Y基本不变，3Y/5Y利差均走阔。 条款利差方面，本周二级资本债条款利差约为46BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄3.29BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差下行，约71BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄约5BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元，与上周相比发行增加686亿元。 一级价格：至9月25日，9月除城市商业银行同业存单平均发行利率较8月基本不变外，国有商业银行同业存单平均发行利率较8月有所下降，农商行、股份制商业银行同业存单平均发行利率较8月有所上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差整体小幅度收窄；1Y等级利差较上周收窄2BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行785亿元，年内累计发行8850亿元 .................. 5 1.2 利差走势：期限利差整体走阔 .......................................................................................................................... 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计15只不赎回................................................................................................................... 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 12 2.1 利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差下行 ............................................................ 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 16 3 同业存单................................................................................................................................................................. 16 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元 .................................................. 16 3.2 期限结构：1年期存单发行占比边际上升 ....................................................................................................... 18 3.3 利差走势：期限利差收窄，1Y等级利差收窄 ................................................................................................. 18 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） ................................................................................................ 7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） ........................................................................................... 7 图表8 银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） .......