同业竞争解决，未来聚焦食品农牧主业

分析判断: ►公司业绩持续增长，冷冻储藏食品供应业务稳中向好 2017-2021年，公司营业收入从23.06亿元增长至36.38亿元，CAGR+12.07%；2017-2021年，归母净利润从1.55亿元增长至3.31亿元，CAGR为28.69%。2022H1，公司实现营业收入19.02亿元，yoy+16.12%；实现归母净利1.18亿元，yoy-30.30%。主要原因为：受生猪价格影响，公司农牧养殖板块业务利润同比下降。从收入占比上看，2018年-2022H1，公司冷冻食品储藏供应业务营收占比逐渐上升，由42.35%升至52.95%；与之相对应的是教育出版物发行业务占比的逐年减少；另外，2017-2020年，公司禽畜养殖业务占比维持在7%-10%，2021年和2022H1，受市场行情影响，占比分别缩减至5.56%/3.51%。从毛利占比上来 看，公司的教育出版发行业务是公司毛利的主要来源，2014-2021年，占比一直超过55%；禽畜养殖业务毛利占比受市场行情影响较大，2019和2020年，生猪市场行情较好，毛利占比分别为18.42%/27.78%，2021年受低迷市场行情影响，缩至7.42%。 剥离传媒业务同业竞争解决，未来集中做强主业 公司近期成功解决同业竞争问题，本次同业竞争问题的解决，有利于上市公司公司集中资源做强主业，保障上市公司及股东权益。据公司公告，本次交易后，公司将从发行集团竞争对手转变成其股东身份，本次交易有利于发行集团进一步放大竞争优势及提升未来业绩，将为公司带来可观的投资收益，符合最大化保证股东权益的需求。同时，本次交易完成后，公司能够集中资源深耕食品与农牧板块。 ►生猪养殖快速扩张，种禽抢抓国家种业振兴发展机遇 公司农牧板块禽畜养殖业务的主产品为种猪和种鸡，商品猪和商品鸡。公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，据公司投资者关系活动记录，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12万头增至20万头，再增至今年的50万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100万头。在种禽业未来的布局上，公司子公司南海种禽公司塑造家禽种业发展新核心，抢抓国家种业振兴历史发展机遇，推动产业升级；另外，在技术上，优化家禽国鸡品种培育，推出适应各种市场的品种，凭借全品种优势提升市场地位。 投资建议 我们分析：1）公司下半年成功剥离教育出版物发行业务，解决同业竞争问题，预计形成投资收益约96,717万元，预计形成递延所得税负债约24,179万元，合计增加上市公司报表净利润约72,537万元，同时公司未来有发行集团分红；另外公司营业收入预计会有减少；2）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩；3）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为24.42/33.03/39.71亿元，归母净利润为9.73/4.60/5.54亿元，EPS为1.67/0.79/0.95元，2022年9月22日股价6.07元对应22/23/24PE分别为4/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；新型冠状病毒疫情下，由于冷链运输环境条件的特殊性，增加了公司食品冷链企业经营管理的风险。 公司业绩持续增长，冷冻储藏食品供应业务稳中向好 公司创建于1985年，是大型省属国有控股上市公司，以冷冻食品仓储和销售为基础，大力发展上游养殖、屠宰和深加工以及下游货运物流，建立了以广州为中心，覆盖珠三角和港澳市场的肉类冷冻食品物流配送网络，拥有华南地区最大的食品冷藏库和最大的肉类冷冻食品批发市场。培育出了“狮山牌南海黄鸡”系列省名牌产品和“狮山牌”省著名商标。主要经营肉类食品供应和教育出版物发行等业务。 公司业绩持续向好。2017-2021年，公司营业收入从23.06亿元增长至36.38亿元，CAGR+12.07%；2017-2021年，归母净利润从1.55亿元增长至3.31亿元，CAGR为28.69%。2022H1，公司实现营业收入19.02亿元，yoy+16.12%；实现归母净利1.18亿元，yoy-30.30%。主要原因为：受生猪价格影响，公司农牧养殖板块业务利润同比下降。 冷冻食品储藏供应和教育出版物发行业务是公司收入的主要来源，且教育出版物发行业务为公司贡献了超过一半的毛利，今年8月份由于同业竞争问题公司已剥离教育出版发行业务。从收入占比上看，2018年-2022H1，公司冷冻食品储藏供应业务营收占比逐渐上升，由42.35%升至52.95%；与之相对应的是教育出版物发行业务占比的逐年减少；另外，2017-2020年，公司禽畜养殖业务占比维持在7%-10%，2021年和2022H1，受市场行情影响，占比分别缩减至5.56%/3.51%。从毛利占比上来看，公司的教育出版发行业务是公司毛利的主要来源，2014-2021年，占比一直超过55%；禽畜养殖业务毛利占比受市场行情影响较大，2019和2020年，生猪市场行情较好，毛利占比分别为18.42%/27.78%，2021年受低迷市场行情影响，缩至7.42%。 公司所处的冷链物流行业面临极大的发展机遇。公司将立足肉类食品供应和冷链行业，把握产业发展趋势，进一步把广弘控股做强做大，为人民群众提供健康安全的绿色食品和优质冷链服务，不断满足人民群众对美好生活的新期待。坚持稳中求进、提质增效、做强做大的主基调，以绿色食品和优质冷链物流服务为核心，坚持“服务重要民生，引领健康生活”的发展理念，加大转型升级、资源整合以及对外扩张的步伐和力度，提升企业核心竞争力与抗风险能力，着力打造集畜禽养殖、食品冷链为一体的大食品产业。未来，公司将围绕大食品产业，延伸产业链条，发挥上下游协同效应，将公司打造成为安全、便捷、质优的绿色食品供应商和绿色食品冷链服务商。 剥离传媒业务同业竞争解决，未来集中做强主业 省商贸控股集团持有广弘资产经营公司的51%国有股权整体划转给省出版集团后，南方出版传媒股份有限公司（以下简称“南方传媒”）、发行集团与教育书店存在同业竞争，为妥善解决公司全资子公司教育书店与公司实际控制人省出版集团属下控股子公司发行集团之间的同业竞争问题，据公司公告，公司拟将所持有的教育书店100%股权作价104,768.76万元出资认购发行集团向公司增发的6,495.6543万股股份。 截至2022年8月17日，发行集团和教育书店均已完成工商变更登记手续，并领取了新的工商营业执照。工商变更完成后，公司持有发行集团6,495.6543万股，持股比例为17.69%，发行集团持有教育书店100%的股权，发行集团成为公司的参股公司，教育书店成为发行集团的全资子公司，至此公司解决同业竞争事项已正式完成。 本次同业竞争问题的解决，有利于上市公司集中资源做强主业，保障上市公司及股东权益。据公司公告，本次交易后，公司将从发行集团竞争对手转变成其股东身份，本次交易有利于发行集团进一步放大竞争优势及提升未来业绩，将为公司带来可观的投资收益，符合最大化保证股东权益的需求。同时，本次交易完成后，公司能够集中资源深耕食品与农牧板块。 生猪养殖快速扩张，种禽抢抓国家种业振兴发展机遇 公司农牧板块禽畜养殖业务的主产品为种猪和种鸡，商品猪和商品鸡。公司农牧板块的生产模式为自繁自育，从事猪、鸡的品种繁育，种苗、商品肉猪和商品肉鸡生产销售等环节的管理。据公司披露的产销经营快报，2021年4月到2022年3月，公司生猪销售中，以猪苗为主，其次为肉猪及淘汰生猪和种猪。2021年，公司销售生猪11.48万头，收入1.58亿元，生猪销售均价为37.83元/公斤，同比变动分别为14.6%/-40.6%/-53.9%。据公司2022年6月17日投资者关系活动记录表，公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，此外，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12万头增至20万头，再增至今年的50万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100万头。 养鸡业务上，2021年公司销售鸡苗2484万羽，收入2972万元，鸡苗销售均价1.20元/羽，同比变动分别为-32.6%、-48.5%、-23.6%。2021年4月-2022年3月，公司鸡产品销售中，主要为商品代鸡苗。公司下属子公司南海种禽公司是广东省重点农业龙头企业，是国内开展中速型黄羽、麻黄羽肉鸡育种较早的企业之一。南海种禽拥有健全的管理制度、合理的生产布局和先进的硬件设备，并在广州从化鳌头镇设立一个占地300亩的从化种鸡生产基地。企业现有南海黄系列种鸡年产能：父母代种苗150万套、肉鸡苗5000万羽。南海种禽以原有“南海黄”鸡为基础，培育出科技含量高、能适合不同地方市场需求的产品，目前已开发培育出5个主要产品：“南海黄麻鸡1号”、“南海黄麻鸡2号”、“弘香鸡”、“南海黄麻鸡4号”、“广弘3号小白鸡”。在种禽业未来的布局上，公司子公司南海种禽公司塑造家禽种业发展新核心，抢抓国家种业振兴历史发展机遇，推动产业升级；另外，在技术上，优化家禽国鸡品种培育，推出适应各种市场的品种，凭借全品种优势提升市场地位。 盈利预测与投资建议 公司主要涉及冷冻食品储藏供应业务和禽畜养殖业务，假设中的业务部分将分别针对以上业务展开讨论。 冷冻食品储藏供应业务：公司承担广东省和广州市冻肉储备任务，拥有全国冷链物流50强企业、广东省重点农业龙头企业，公司自营冷库库容量达4万吨，年吞吐量超过60万吨。公司的冷冻食品储藏供应业务能够为公司提供持续稳定的收入和利润。基于此，我们预计，2022-2024年公司冷冻食品储藏供应业务收入增速分别为22.00%/18.67%/18.87%，毛利率分别为6.64%/6.40%/6.42%。 禽畜养殖业务：公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，此外，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12万头增至20万头，再增至今年的50万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100万头。另外，公司面向的主要市场为广东，由于广东猪价高于全国很多地区，公司的养殖业务有望持续增厚公司业绩。我们预计，2022-2024年公司禽畜养殖业务收入增速分别为10.00%/200.00%/25.00%，毛利率分别37.50%/55.00%/55.00%。 为 我们分析：1）公司下半年成功剥离教育出版物发行业务，解决同业竞争问题，预计形成投资收益约96,717万元，预计形成递延所得税负债约24,179万元，合计增加上市公司报表净利润约72,537万元，同时公司未来有发行集团分红；另外公司营业收入预计会有减少；2）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩； 3）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为24.42/33.03/39.71亿元，归母净利润为9.73/4.60/5.54亿元，EPS为1.67/0.79/0.95元，2022年9月22日股价6.07元对应22/23/24PE分别为4/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；新型冠状病毒疫情下，由于冷链运输环境条件的特殊性，增加了公司食品冷链企业经营管理的风险。 财务报表和主要财务比率