【华锦股份】市场调整，再迎布局良机！集团炼化项目稳步推进，打开未来成长空间！【光大大化工赵乃迪团队】市场剧烈调整，我们重点推荐的华锦股份迎来回调。结合当前市场情绪和公司长期发展的节奏来看，我们认为华锦股份是当前市场为数不多的估值处于底部，仅0.9倍PB，且具备α成长逻辑的个股。集团炼化项目稳步推荐中，公司作为兵器集团下唯一的石化企业，如果未来集团炼化项目资产注入，将极大的打开公司未来成长空间！重申核心逻辑：携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进：该项目原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。当前PB不足1倍，估值修复空间可期：从PB估值角度看，国有化工企业的估值水平始终低于化工行业整体，且当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平处于历史底部位置。公司股价自2017年下半年开始持续下跌，PB-MRQ于2018年5月底跌破1.0。公司股价在2019年初小幅反弹后回落并进入平稳期，2020年年中至今公司股价虽有所上涨，但整体PB估值仍处于底部水平。随着中国东北地区大型炼化一体化项目的继续推进，公司成长空间逐步打开，未来估值有望得到修复。盈利预测、估值与评级：集团炼化项目有望快速推进，公司有望适时参与该项目建设，成长可期，因此我们维持公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.15/10.84/12.22亿元，折合EPS分别为0.57/0.68/0.76元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。