1 / 8 金融期货研发报告 银河研究 金融期货衍生品日报 2022年09月21日 金融期货衍生品日报 一、财经要闻 1. 央行货币政策司发文《深入推进利率市场化改革》称，目前我国定期存款利率约为1%-2%，贷款利率约为4%-5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。 2. 央行金融市场司撰文指出，8月末，企业贷款平均利率4.05%，为有统计以来最低值。央行将继续深化金融供给侧结构性改革，发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，持续完善金融有效支持实体经济的体制机制，积极回答“如何更好满足人民日益增长的美好生活需要”“发展为了谁、发展依靠谁”等一系列人民之问，为我国实体经济高质量发展营造良好的货币金融环境。 3. 国家卫健委：9月20日，31个省区市和新疆生产建设兵团新增本土新冠肺炎确诊病例123例，含18例由无症状感染者转为确诊病例，新增本土无症状感染者485例。 4. 数据显示，北向资金活跃度有所提升，成交额环比增近20亿元；日内净卖出30.6亿元；其中沪股通净卖出24.73亿元，深股通净卖出5.87亿元。 5. 央行公告称，为维护季末流动性平稳，9月21日以利率招标方式开展了20亿元7天期和190亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。数据显示，今日20亿元逆回购和400亿国库现金定存到期。 6. 亚特兰大联储GDPNow模型将美国第三季度GDP增速预期从9月15日的0.5%下调至0.3%。 7. 欧洲央行行长拉加德：预计将进一步提高利率；欧洲央行将在逐次会议的基础上决定加息幅度；通胀前景将决定加息的终点。 二、投资逻辑 股指期货：今日沪指下探回升小幅收跌，创业板指跌逾1%。截至收盘，沪指跌0.17%，深成指跌0.67%，创业板指跌1.49%。盘面上，房地产、航运港口、采掘以及贵金属行业板块领涨两市；旅游酒店、光伏设备、半导体以及风电设备行业板块跌幅较大。沪深两市今日成交额6359亿，较上个交易日缩量151亿，续创年内新低。 由于临近月末、季末，市场的流动性偏紧，央行本周重启14天逆回购，呵护资金面。据央行官网消息，为维护季末流动性平稳，2022年9月21日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购和190亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。 近期公布的经济数据显示国内经济复苏依然偏弱，8月官方制造业PMI仍处于收缩区间，研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_qh@chinastock.com.cn 2 / 8 金融期货研发报告 银河研究 财新制造业PMI亦降至荣枯线以下。且在海外需求走弱影响之下，出口同比增速继续回落。虽然在一系列稳增长政策及接续政策落地影响之下，8月金融数据有所改善，新增信贷回暖，M2增速刷新逾六年高位。不过，新增社融同比仍大幅回落，显示当前实体经济需求依然偏弱。近期人民币汇率承压，中美利差下行，A股资金谨慎，仍为存量资金博弈。疫情为一大风险点，国内出口增速回落，但稳增长发力，经济数据好转，社融结构改善，货币政策将持续宽松，整体上经济弱复苏。 海外情绪反复，关注凌晨美联储议息会议，将对风险资产造成压力。总体看宏观面上国内经济仍然有一定压力，再加上美联储大幅加息缩表的影响，市场短期仍然以弱势探底为主。操作上反弹逢高短空。沪深300股指期货当月合约参考支撑位3750，阻力位4200；中证500股指期货当月合约参考支撑位5550，阻力位6100；上证50支撑位2550，阻力位2750；中证1000支撑位6000，阻力位6500。 国债期货：今日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02%。现券方面，午后现券收益率出现一波相对明显的下行，中短券表现更好，收益率下行2-3bp。银行间资金面，DR001加权利率1.4638%，+2.07bp；DR007加权利率1.6748%，+1.22bp。 昨日央行货币政策司发表了《深入推进利率市场化改革》的文章，文中明确了实际利率和潜在经济增速之间应有的合理关系，即两者应大体相等。与此同时，文章指出过高和长期偏低的实际利率水平均会给经济发展带来负面影响。实际利率高于潜在增速会导致“社会融资成本高企，企业经营困难”，而实际利率长期明显低于潜在经济增速又会“扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题”。 值得注意的是，央行还表示“目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略”。我们认为，央行此番表态可能意味着短期来看国内利率大体上将继续维持在当前水平，上下空间都较为有限，而若后续经济修复动能放缓，复苏不及预期，OMO-MLF-LPR-存款利率可能将仍有一定下调空间。 今日央行逆回购操作规模小幅缩量，市场资金面有所收敛。一级市场方面，财政部3年期续发国债中标收益率2.2028%，低于前一日中债估值4.86bp。今日盘面股债跷跷板效应仍较为显著，权益市场表现偏弱的情况下，债市相对较为强势，尤其是下午两点之后，地缘政治因素带动市场避险情绪抬升，期债快速上行涨幅扩大，连续第3个交易日收涨。 但短期来看，随着“金九银十”的传统消费、投资需求旺季到来，且临近重要会议，经济维稳措施的执行力度大概率将有所提高，各项经济数据边际上可能将继续有所改善，宽信用效果或也将逐步显现；与此同时，9月利率债净融资额环比上升，叠加季末时点，市场利率可能也将延续小幅收敛趋势；此外，海外加息时点临近，且8月超预期降息后，当前也属政策观察期，短期再度降息概率不高。在缺乏新利好因素刺激下，收益率或将维持在当前低位震荡运行为主。 交易策略：股指期货，逢高短空；国债期货，暂观望 风险因素：疫情出现反复，海外政策收紧超预期，地缘政治因素，通胀超预期 3 / 8 金融期货研发报告 银河研究 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化 图2：IH成交和持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化 图4：持仓成交比 数据来源： Wind、银河期货 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 数据来源： Wind、银河期货 4 / 8 金融期货研发报告 银河研究 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 数据来源： Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源： Wind、银河期货 图11：市盈率变化 图12：市净率变化 数据来源： Wind、银河期 5 / 8 金融期货研发报告 银河研究 图13：两年期国债期货成交与持仓量 图14：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源： Wind、银河期货 图15：十年期国债期货成交与持仓量 图16：两年期国债期货合约间价差 数据来源： Wind、银河期货 图17：五年期国债期货合约间价差 图18：十年期国债期货合约间价差 数据来源： Wind、银河期货 6 / 8 金融期货研发报告 银河研究 图19：存款类机构质押式回购加权利率 图20：存款类机构质押式回购成交量 数据来源： Wind、银河期货 图21：同业存单发行利率 图22：国股银票转贴现利率曲线 数据来源： Wind、银河期货 图23：国债到期收益率（中债） 图24：国债期限利差（中债） 数据来源： Wind、银河期货 7 / 8 金融期货研发报告 银河研究 图25：美国10年期国债收益率 图26：美国10年期国债实际收益率 数据来源： Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 8 / 8 金融期货研发报告 银河研究 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenenxian_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799