IGBT模块获海外客户认可，大笔投资保障未来增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 时代电气(688187.SH) 2022年09月22日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：55.67 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.39 -11.62 -1.51 相对涨幅(%) -10.60 -2.96 9.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《时代电气（688187.SH）：轨交业务恢复增长，新兴装备增速提升》，2022.8.28 2.《时代电气（688187.SH）新兴装备拉动营收超预期，产能释放有望持续高增长》，2022.2.27 3.《时代电气（688187.SH）产能扩张节奏超预期，抢占A级新能源汽车先机》，2021.10.31 时代电气（688187.SH）：IGBT模块获海外客户认可，大笔投资保障未来增长a 投资要点  事件：公司公告获得IGBT模块项目定点以及功率器件建设项目。  公司获法雷奥IGBT模块项目定点，打开海外拓展空间。公司公告，公司控股子公司株洲中车时代半导体有限公司近日通过法雷奥集团（Valeo）的系列审查，达到了其定点要求并获得了某项目的定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据公司公告，以上项目周期为4年，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。该定点反映中车时代半导体成功拓展海外车企客户，打开了IGBT模块未来的增长空间。  投资两个中低压功率器件项目，规划产能均为36万片/年。公司公告投资中低压功率器件产业化建设项目，包括中低压功率器件产业化（宜兴）一期建设项目和中低压功率器件产业化（株洲）建设项目，投资总额约111.19亿元。这两个项目建设期均为2年，其中宜兴子项目达产后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的产能，产品主要用于新能源汽车领域；株洲子项目达产后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，产品主要用于新能源发电及工控、家电领域。宜兴子项目建成后，其基建具备年产72万片的能力，将为未来进一步产能扩张奠定基础。  新能源车电驱业务增长明显。根据NE电驱动配套数据统计，2022年1-7月中车时代电气电驱动系统装机量接近8万套，行业排名第六。尤其是2022年7月，中车时代电气单月系统装机量达到1.7万套，位居行业第四。目前公司布局了株洲和无锡两大生产基地，进行电驱系统及零部件的制造。公司新能源电驱业务的快速增长也将增强车规IGBT模块的一体化整合优势。  公司发力新能源发电变流器，拓展IGBT下游应用领域。根据国际能源网统计，7月20日-8月20日，国内逆变器招投标市场中，23家企业共同赢得了10.39GW的逆变器招标采购订单，其中中车时代电气子公司株洲变流中标2.16GW，排名第一。公司在光伏逆变器的中标情况反映公司在新能源发电领域也成为重要玩家，而功率器件的应用下游也从轨交、电驱拓展到新能源发电等众多领域。公司在功率器件的扩产有望保障未来多个下游领域的增长需求。  投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营收174.98/202.81/227.47亿元，归母净利润分别为22.94/26.56/30.93亿元，对应PE分别为34/30/25倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-092022-012022-052022-09时代电气沪深300 公司点评 时代电气（688187.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,416.24 流通A股(百万股)： 209.84 52周内股价区间(元)： 36.84-88.06 总市值(百万元)： 78,841.91 总资产(百万元)： 45,962.08 每股净资产(元)： 23.23 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 17,498 20,281 22,747 (+/-)YOY(%) -1.7% -5.7% 15.7% 15.9% 12.2% 净利润(百万元) 2,475 2,018 2,294 2,656 3,093 (+/-)YOY(%) -6.9% -18.5% 13.7% 15.8% 16.4% 全面摊薄EPS(元) 2.11 1.63 1.62 1.88 2.18 毛利率(%) 37.2% 33.7% 33.8% 34.0% 34.3% 净资产收益率(%) 10.4% 6.2% 6.8% 7.6% 8.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 时代电气（688187.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 15,121 17,498 20,281 22,747 每股收益 1.63 1.62 1.88 2.18 营业成本 10,019 11,577 13,376 14,941 每股净资产 23.03 23.77 24.77 26.07 毛利率% 33.7% 33.8% 34.0% 34.3% 每股经营现金流 1.52 1.38 1.62 2.10 营业税金及附加 116 140 162 182 每股股利 0.88 0.88 0.88 0.88 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 1,050 1,207 1,399 1,547 P/E 50.31 34.37 29.68 25.49 营业费用率% 6.9% 6.9% 6.9% 6.8% P/B 3.56 2.34 2.25 2.14 管理费用 813 927 1,075 1,183 P/S 5.21 4.51 3.89 3.47 管理费用率% 5.4% 5.3% 5.3% 5.2% EV/EBITDA 40.49 22.88 19.45 16.40 研发费用 1,690 2,012 2,312 2,502 股息率% 1.1% 1.6% 1.6% 1.6% 研发费用率% 11.2% 11.5% 11.4% 11.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,087 2,292 2,716 3,238 毛利率 33.7% 33.8% 34.0% 34.3% 财务费用 -74 -123 -111 -90 净利润率 13.3% 13.1% 13.1% 13.6% 财务费用率% -0.5% -0.7% -0.5% -0.4% 净资产收益率 6.2% 6.8% 7.6% 8.4% 资产减值损失 -162 0 0 0 资产回报率 4.6% 5.0% 5.5% 6.0% 投资收益 34 35 41 45 投资回报率 5.8% 6.2% 6.9% 7.8% 营业利润 2,101 2,404 2,819 3,323 盈利增长(%) 营业外收支 22 30 30 30 营业收入增长率 -5.7% 15.7% 15.9% 12.2% 利润总额 2,123 2,434 2,849 3,353 EBIT增长率 -29.6% 9.9% 18.5% 19.2% EBITDA 2,689 3,164 3,796 4,463 净利润增长率 -18.5% 13.7% 15.8% 16.4% 所得税 88 122 171 235 偿债能力指标 有效所得税率% 4.2% 5.0% 6.0% 7.0% 资产负债率 24.6% 25.0% 26.5% 27.3% 少数股东损益 17 19 21 25 流动比率 3.8 3.7 3.3 3.2 归属母公司所有者净利润 2,018 2,294 2,656 3,093 速动比率 3.2 3.0 2.7 2.6 现金比率 0.9 0.8 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 8,219 7,430 5,979 6,603 应收帐款周转天数 158.1 160.0 160.0 160.0 应收账款及应收票据 9,307 10,547 12,224 13,710 存货周转天数 179.3 170.0 160.0 160.0 存货 4,921 5,392 5,863 6,550 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 12,196 12,252 12,927 13,307 固定资产周转率 3.8 3.5 3.4 3.7 流动资产合计 34,643 35,620 36,993 40,170 长期股权投资 612 672 732 802 固定资产 3,964 4,993 6,013 6,208 在建工程 921 521 921 601 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 713 713 713 713 净利润 2,018 2,294 2,656 3,093 非流动资产合计 9,508 10,200 11,685 11,639 少数股东损益 17 19 21 25 资产总计 44,151 45,820 48,678 51,809 非现金支出 643 871 1,080 1,225 短期借款 390 390 390 390 非经营收益 -215 -65 -71 -75 应付票据及应付账款 6,318 6,661 7,696 8,596 营运资金变动 -312 -1,164 -1,397 -1,293 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,150 1,955 2,290 2,975 其它流动负债 2,444 2,704 3,095 3,454 资产 -971 -1,470 -2,470 -1,070 流动负债合计 9,151 9,754 11,180 12,440 投资 -5,157 -60 -60 -70 长期借款 78 78 78 78 其他 115 32 36 35 其它长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 投资活动现金流 -6,014 -1,498 -2,494 -1,105 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 债权募资 33 0 0 0 负债总计 10,858 11,461 12,88