www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 0 行业研究报告●军工行业 2022年9月19日 美拟提“台湾政策法案”，台海局势不确定性提升 —军工行业双周报 军工行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 美拟提“台湾政策法案”, 台海局势不确定性提升。当地时间9月14日，美国国会参议院外交关系委员会以17人赞成、5人反对通过了《2022年台湾政策法案》。此法案重新调校“美国对台政策”，在军事、经济、主权问题上强化挺台，计划将台湾列为“主要非北约盟友”，并在未来四年内为台湾提供65亿美元安全援助，约占2021年台湾年度防卫支出的一半。2022年以来，台海局势不确定性骤升，法案的出台正值中美围绕台湾问题激烈博弈的关口。美军已将我国视为第一战略对手，且已针对我国制定多项军事发展目标和装备发展方向。观之我国，现阶段无论在装备数量还是作战能力方面都与美军有一定差距。在当前地缘政治风险日益加剧的背景下，国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。 ⚫ 大飞机将获适航证，万亿蓝海市场待掘金。中国民用航空局将为C919颁发为适航证，这意味着该机型将可以开始向运营商交付。按照目前的计划，2022年底前首架机将东方航空， 2023年第一季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网，C919已获得国内外28家客户，累计815架飞机的订单，市场前景向好。到2040年，中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 ⚫ 投资建议：军工板块成长确定性强，看好Q3业绩高增长。军工板块当前估值分位数33.9%，提升空间较大，板块成长确定性强，看好Q3业绩高增长，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股。预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达和理工导航；3）北斗三产业链，包括振芯科技、北斗星通；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二、中直股份和中航机电等。 ⚫ 军工团队9月份核心股票池组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 4.94 7.07 44.2 30.9 300447.SZ 全信股份 0.74 1.01 21.9 16.3 600399.SH 七一二 0.45 0.66 30.6 25.4 ⚫ 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2022.9.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 大飞机获得适航证，美拟提“台湾政策法案” （一）大飞机将获适航证，万亿蓝海市场待掘金 从我国大飞机商用化进度来看，中国民用航空局将为颁发为适航证，这意味着该机型将可以开始向运营商交付。按照目前的计划，2022年底前首架机将东方航空， 2023年第一季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网，C919已获得国内外28家客户，累计815架飞机的订单，市场前景向好。 我国有望成为全球最大单一航空市场，万亿蓝海市场待掘金。根据《中国商飞市场预测年报（2021-2040年）》，预计未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9084架（新机与替换需求合计），价值约1.39万亿美元。其中50座级以上涡扇支线客机953架，价值约为480亿美元；120座级以上单通道喷气客机6,295架，价值约为7370亿美元；250座级以上双通道喷气客机1,836架，价值约为6010亿美元。到2040年，中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。 图1 未来20年商用飞机市场需求预测（单位：架） 资料来源：《中国商飞市场预测年报（2021-2040年）》，中国银河证券研究院整理 目前，商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局，市场竞争并不充分，全球市场尤其是国内市场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面，但同样也会受到较大的阻力。当前C919国产化率约为60%，40%的外部配套率也基本符合国际惯例，但是外部局势和地缘政治日趋复杂，国内大飞机的发展需要更多的自主技术和产品来支撑，以便在未来国外配套可能受限的情况下，更加游刃有余。因此，我们认为面对既得利益大国或企业的阻力，国产大飞机夹缝中求生存，自主可控要求迫在眉睫。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 根据前瞻产业研究院的测算，民航飞机成本构成主要由机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分构成，各部分价值占比约为36%、22%、13%、17%和12%。假设未来C919在国内窄体客机市场占有率达到1/3，即每年销量约100架，单价0.6亿美元，年销售额为60亿美元，约合人民币390亿元（美元兑人民币汇率为6.5），机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分价值占比为36%、22%、13%、17%和12%，各系统价值量约合人民币140、86、51、66和47亿元。 pOsPsNpOrQnRuMmRoNpQmR9PcM7NsQoOsQpNjMqQvMjMmOmNaQqRrOMYoOmQuOqNyQ 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 2 客机各系统价值组成 资料来源：前瞻产业研究院、中国银河证券研究院整理 从航空产业总量上来看，四家航空主机厂2021年航空产品营收总额为948亿元，按照此数据进行静态比较，C919销量达到每年100架时，将为我国航空产业带来约15%的增量。 机体方面，虽然现有四家航空主机厂是军机总承单位，但在C919产业链中属于供货商，承制机体部分，在航空营收方面的增量约为17%。由于洪都航空承担C919机体价值量约1/4的份额，并且洪都航空营收较少（2021年航空产品销售额70.63亿元），因此，未来C919对洪都航空的业绩拉动作用更为明显。 发动机方面，目前是中国商发为C919研制国产CJ-1000发动机，中国航发集团持有中国商发40%股权，CJ-1000航空发动机实现国产后，其年销售额有望达到航发动力2021年航空产品营收的27%，对于国内航发产业链具有显著带动作用。 在机载系统方面，未来C919机电系统和航电系统价值量约为中航机电、中航电子2021年航空产品营收的46%和77%，对航空机载设备行业带动作用明显。 表 1 未来C919各系统价值量与现有公司业绩对比（单位：亿元） 分系统 公司 2021年 未来每年 大飞机系统价值量 占2021年航空产品营收比重 营收 航空产品占比 航空产品营收 机体 中航沈飞 341 98.83% 337 140 15% 中航西飞 327 99.08% 324 洪都航空 72 98.61% 71 中直股份 218 99.08% 216 发动机 航发动力 341 93.55% 319 86 27% 机电系统 中航机电 150 74.67% 112 51 46% 航电系统 中航电子 98 87.76% 86 66 77% 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表 2 C919产业链相关上市公司梳理 公司 相关企业产业链分工 机体 中航沈飞 沈飞民机获得后机身、垂直尾翼、发动机吊挂、APU舱门等部件供货资格，目前沈飞民机已经被剥离。 中航西飞 公司取得C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应资格。 洪都航空 中航工业洪都获得C919前机身、中后机身，后机身，前货舱门、后货舱门和应急离机门等部件供货资格，约占机身制造量的25%。相关资产暂未注入上市公司。 中直股份 航空工业哈飞获得翼身整流罩、前起落架舱门、主起落架舱门和垂直尾翼4 大机身复合材料部件供货资格。航空工业昌河获得前缘缝翼和后缘襟翼供货资格。相关资产暂未注入上市公司。 发动机 航发动力 公司参与了C919国产在研发动机配套零部件产品的生产。航发东安发动机公司与霍尼韦尔合作为C919提供辅助动力装置，相关资产暂未注入公司。 隆达股份 公司已有多个高温合金牌号供应中国航发商发及产业链相关企业，下游应用包括热端部件暨转动件；同时积极推动 GH4169、GH4738、GH4141、GH3625等变形高温合金牌号的原材料认证工作，并参于 CJ-1000 系列发动机盘及转动件国产棒材合格认证。 西部超导 公司参与了商用飞机用钛合金材料和新型商用发动机材料等高温合金牌号的前期研发工作 机电及航电系统 中航机电 中航工业与穆格、派克、汉胜等公司合作，为C919提供高升力系统、液压、防冰系统、电源等系统设备，主要相关资产暂未注入上市公司。 中航电子 子公司成都凯天为C919提供大气数据加温控制器。中航工业与GE、柯林斯、霍尼韦尔、泰雷兹等公司合作，为C919提供核心处理器、通信与导航、大气数据、客舱系统等设备，主要相关资产暂未注入上市公司。 江航装备 在研项目包括研制一套完整的民用飞机氧气系统，含空勤氧气系统、旅客氧气系统和便携式氧气设备和为民用客机及涡浆支线飞机研制的惰性化防护装置，并预期取得两项产品的适航取证。 中航光电 为C919提供E-E舱设备支架等设备。 中航科工 子公司天津航空机电为C919电源系统、防火系统和空气管理系统提供部分设备。持股中航电子、洪都航空、中直股份、中航光电等公司。 博云新材 与霍尼韦尔成立合资公司为C919提供机轮及刹车系统。 四川九洲 承担了C919客舱内话子系统、客舱内部照明系统以及飞行指挥车的研制任务。 其它 中航重机 子公司陕西宏远和贵州安大均是商飞III类供应商，为C919提供多种锻件。 抚顺特钢 商飞III类供应商，为C919提供多种钢材，用于飞机起落架主体材料、发动机吊挂保险销、门铰链等的制造。 宝钛股份 是商飞III类供应商，为C919提供多种规格钛材。 全信股份 2021公司完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞 QPL 合格供应商目录，开始小批供货。 中航高科 协同开展 C919 项目尾翼优化设计，配合完成了垂直安定面详细设计工作。中国商飞 CR929前机身工作包唯一供应商。1 种内饰蜂窝入选了中国商飞 QPL 目录。 楚江新材 公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，子公司天鸟高新为 C919 碳刹车预制件的唯一供应商。 中复神鹰 针对国产大飞机航空用高性能预浸料短板的现状，建设研发平台及航空级预浸料生产基地，解决国产大飞机用国产碳纤维预浸料问题，为商飞提供T800碳纤维。