100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆短期期货调整，但趋势还未改 摘要： ◼ 橡胶：深浅色胶强弱分化，沪胶呈现震荡上涨 沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：短期期货调整，但趋势未改 近期9月外盘报价陆续公布，报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。 操作策略：短期偏强运作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：外盘持续下滑，内盘震荡 国内方面，供应增加，库存高企，需求环比好转，关注金九银十成色如何，关注新棉收购价。目前多空交织，等待新消息指引。 操作：短期震荡，中期承压。 风险因素：天气、宏观、政策。 ◼ 白糖：外盘偏弱，内盘跟随 国际方面，巴西甘蔗压榨进度超预期，叠加全球食糖供应宽松的预期仍然压制了原糖价格的上升；国内8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：深浅色胶强弱分化，沪胶呈现震荡上涨；纸浆：短期期货调整，但趋势未改；棉花：外盘持续下滑，内盘震荡；白糖：外盘偏弱，内盘跟随。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：深浅色胶强弱分化，沪胶呈现震荡上涨 （1）青岛保税区人民币泰混价格11000元/吨，+100，对上一交易日RU01收盘价基差为-2135；国产全乳老胶 12000元/吨，+100。保税区STR20价格1380美元/吨，+10。 （2）9月20日合艾原料市场报价：烟片48.09跌0.29；胶水45.50平；杯胶39.67涨0.02。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.6-11.0(+0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.1-10.8(+0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10200元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9400元/吨。 （3）2022年前8个月柬埔寨出口橡胶达194,014吨，同比微增0.8%。 逻辑：橡胶近期呈现震荡上行态势。非标基差在进一步走弱，浅色胶依旧更为偏强。近期需要注意的是，国内浓全乳原料收购价在不断缩小，这或许会成为全乳产量预期修正的原因。天胶整体当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化；8月中国的出口数量大幅恶化，轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：短期期货调整，但趋势未改 （1）针叶浆银星参考报价在7550-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。 （2）8月，针叶浆进口量59.9万吨，同比-8.2%，环比+12.4%。 逻辑：昨日纸浆期货价格回落，但从技术而言，没有跌破上行趋势。昨日公布木浆进口分项数据，针叶浆进口量并不巨大。现货市场短期成交氛围向好转变，下游成品纸也开始涨价。近期9月外盘报价陆续公布，报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。后续的问题在于高度。 按照10合约的价格以及各个合约的价差分布。01合约的平衡价格在7200~7400，超过7200再往上则可能存在一定的偏高估风险。但如果行情发展到极为极端，期货价格回归进口完税价也并非不可以。总体而言，当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现，下行的空间也比较有限，上方有空间，但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平，在当前的经济环境之中，高位追多的信心并不充足。因此，方向上我们认为01合约仍有可能会是在偏强的状态运作，但是操作端只能建议观望。 操作策略：短期偏强仍有可能延续。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 上涨 棉花 观点：外盘持续下滑，内盘震荡 数据： 1、棉花仓单10159张，折合40.64万吨，环比-274张，-1.1万吨。 逻辑 昨日，郑棉期价延续震荡偏弱走势，郑棉1月合约收于14180，环比-75。基本面方面，国内棉市库存高企，新棉预计增产，供应增加，棉价承压；但需求步入“金九银十”的传统旺季，从下游纺织厂的开机率和去库速度来看，下游需求较好，成品去库加快，尤其是纱到布的环节销售，原料补库的意愿在提高、速度也在加快，利多棉价。市场多空分歧大，不确定的因素主要震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 在两点，其一为宏观层面的扰动，关注美联储9月份加息政策，其二为新棉收购价，据市场近几日报出的零星的新棉收购价，大概在5.5元/吨附近，较之期货价格价差较大，利空期价，但较棉农心理价位也存在较大差距，收购还未正式开始，收购价还存在不确定性。总体来看，短期多空交织，棉价震荡为主，关注收购价对盘面的指引。 操作：短期震荡，中期承压。 风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：新榨季将至，短期维持震荡 （1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5700～6350元/吨，今日报价与昨日报价持平。 （2）印度食品部长Sudhanshu Pandey本周一（9月19日）表示，印度政府将很快宣布从10月开始的新榨季的食糖出口配额和出口政策。然而，他没有透露2022/23榨季允许出口的具体糖量。 （3）印度马邦2022/23榨季将从10月15日开始，而不是10月1日，因为该邦的甘蔗种植区正面临持续的降雨。预计2022/23榨季马邦的食糖产量将达1380万吨。2021/22榨季，马邦的食糖产量为1373.6万吨，已经超过了北方邦。 逻辑：国际方面，巴西国内乙醇价格持续回落，制糖比依旧维持高位，国际食糖过剩预期不变；叠加美联储重申加息抑制通胀最终使得 ICE原糖主力合约继续小幅走低，最终收于17.37美分/磅。国内方面主力合约2301受原糖拖累小幅下挫收于5586元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）14951500-5RU主力-老全乳（元/吨）6606555山东全乳胶老胶（元/吨）1200012050-50NR主力-STR20(人民币计）-139-1434山东RSS3（元/吨）1430014350-50NR主力-STR20(美金计）-20-211山东越南3L（元/吨）1190011950-50RU5-1165170-5RU01（元/吨）1266012705-45RU9-5-950-99545RU05（元/吨）1282512875-50RU1-9785825-40RU09（元/吨）1187511880-5NR11-NR10-40-35-5NR主力（元/吨）1008510115-30RU主力-NR主力25752590-15期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052