软商品策略日报：纸浆短期异动，但区间高位保持谨慎

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-11-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆短期异动，但区间高位保持谨慎 摘要： ◼ 橡胶：盘面回落，但预计空间有限 天气问题逐步好转，但原料价格还维持偏高状态，对盘面形成略利多的状态。国内进口受限，港口库存的持续走低有益于现货价格的稳定偏强。但需求复苏存在边界。因此，仍维持震荡判断。 操作策略：13500~15200的区间震荡。边界反向交易。套利：多深色胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：不宜追高，先观察 昨日期货反弹或在交易近期加拿大受暴风洪水影响。在当前主力价格已经运行到压力位附近，且加拿大事件究竟有多少影响没有准确评估的背景下，暂时不适合追多。 操作策略：阶段上冲较为凌厉，因此观望，如在未来1~2天内于5100点~5200点区间内转弱，则可考虑回到震荡区间高位反向抛空的策略。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 ◼ 棉花：棉价盘整，区间震荡 总体来看，期货价格向上靠拢现货收敛基差的可能性更大，但能否顺利传导还需关注下游需求何时好转，以及中美贸易关系的进展。 操作策略：区间震荡，运行区间参考21000-23000元/吨。 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌。 ◼ 白糖：10月进口超预期，盘面或承压 海关总署公布数据显示，我国10月份进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少5.97万吨，远超市场预期，短期或承压。新榨季陆续开榨，现货偏高，但陈糖价格偏低，库存偏高，期现价差较大，给郑糖形成压力，但短期来看，在新年度减产、成本增加的情况下，郑糖或震荡偏强，但10月进口超预期，或使得盘面承压。近期郑糖还是跟随原糖，难以走出独立行情。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：盘面回落，但预计空间有限；纸浆：不宜追高，先观察；棉花：棉花持续盘整，区间震荡；白糖：10月进口超预期，盘面或承压。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：盘面回落，但预计空间有限 （1）青岛保税区人民币泰混价格12820元/吨，跌110；国产全乳老胶13500元/吨，跌150。保税区STR20价格1760美元/吨，跌30。 （2）11月18日合艾原料市场报价：白片54.25跌0.10；烟片57.19跌0.46；胶水55.50涨1.00；杯胶48.80跌0.40。 逻辑：昨日橡胶期货继续下行，消息面无大变化。这两日的回落我们认为可能有以下几个因素。1、此前连续上涨存在了一定回调压力。2、降雨开始减少，天气好转，原料出现了回调预期，带来压力。但从当前的供需整体来看，国内港口库存，尤其是一般贸易库存在持续性下滑。原材料价格虽然短期有压力，但是再往后又会迎来季节性偏涨的时间段。需求暂时未看到边际恶化。因此总体来说，供需仍处于相对稳定的状态。因此我们认为阶段性震荡为主的行情不变。但是由于天气利多的消退，加之其他工业品此前出现的连续下行，此前15,500的目标可能难以到达。预计近期行情的波动的高点会较之前有所降低。操作上，调整交易区间至13500~15200。 操作策略：13500~15200的区间震荡。边界反向交易。套利：多深色胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：不宜追高，先观察 （（1）针叶浆银星参考报价在5000-5000，100/100；俄针报价4800-4800，平；阔叶鹦鹉4500-4500，平。下游产品中，生活大轴原纸价格下跌，其他纸种偏涨。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周增加2.1%。 逻辑：昨日期货明显反弹，或在交易近期加拿大受暴风洪水影响，导致部分铁路交通中断的事件。新闻报道称该事件或会影响加拿大木材供应，从近期的木材期货也能看出显著的反应，因此纸浆或在同一逻辑下受影响而出现上涨。从盘面技术形态以及下游价格变动角度来看，纸浆供需偏暖的状态还是客观存在的。但如果期货进一步上行，就会触及到外盘完税价格以上，在国内部分企业仍有未完成指标压力，而期货给出平水机会的时候，可能会产生一定的抛压压力。因此上方5100至5200是存在套保压力的。在当前主力价格已经运行到压力位附近，且加拿大事件究竟有多少影响目前没有准确评估的背景下，暂时不适合追多。操作上，阶段上冲较为凌厉，因此观望，如在未来1~2天内于5100点~5200点区间内转弱，则可考虑回到震荡区间高位反向抛空的策略。 操作策略：阶段上冲较为凌厉，因此观望，如在未来1~2天内于5100点~5200点区间内转弱，则可考虑回到震荡区间高位反向抛空的策略。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 震荡 棉花 观点：棉价盘整，区间震荡 数据 1、棉花仓单3305张，折13.22万吨，环比+365张，折+1.46万吨；20/21年度棉花仓单760张，3.04万吨，环比-26张，折-0.1万吨；21/22年度新棉仓单2545张，10.18万吨，环比+391张，折+1.56万吨。 2、11月18日储备棉投放销售资源20022.492吨，实际成交14993.709吨，成交率74.88%。平均成交价格19971元/吨，环比+365元/吨，折3128价格21325元/吨，环比+225元/吨。新疆棉成交均价23004元/吨，环比+105元/吨，折3128价格23541元/吨，环比+109元/吨，平均加价幅度2754元/吨。地产棉成交均价18351元/吨，环比+115元/吨，折3128价格20262元/吨，环比+83元/吨，平均加价幅度551元/吨。进口棉成交均价23334元/吨，环比+712元/吨，折3128价格23396元/吨，环比+350元/吨，加价幅度2609元/吨。10月8日至11月18日累计成交总量485570.203吨，成交率61.72%。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 逻辑 昨日郑棉小幅震荡，1月合约收于21840，环比+10。基本面变化不大，供给方面，今年度预计减产，但减产幅度存在争议，由于国储棉的持续投放，目前已累积成交110万吨左右，供应总量上不会有太大问题；进口方面，10月进口6万吨，环比降14%，同比降69.5%，2021年1-10月累计进口191万吨，同比增19%，21/22年度累计进口13.7万吨，同比降67%，进口还未大量启动，关注后续国际贸易关系变化。库存方面，10月商业库存为284万吨，由于新棉上市，商业库存环比增加，限电限产政策下，纺织厂降开机，采购减少，使得10月商业库存环比增加118万吨，但同比仍减少35万吨。下游方面，需求依旧没有明显转好，新花采购受限。价格方面，一口价下移，基差也较前期收缩。总体来看，期货价格向上靠拢现货收敛基差，但关键还在于需求何时转好上。 操作策略：区间震荡，运行区间参考21000-23000元/吨。 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌 白糖 观点：10月进口超预期，盘面或承压 （1）广西白糖集团报价区间为5800-5910元/吨，较昨日报价上调70元/吨。云南制糖集团报价区间为5760-5800元/吨，较昨日报价上调30元/吨。加工糖区间6040-6230元/吨，较昨日报价上调30元/吨。 （2）海关总署公布数据显示，我国10月份进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少5.97万吨。2021年1-10月我国累计进口食糖464.58万吨，同比增加99.24万吨，增幅达27.16%。 逻辑：10月进口数据超预期，短期或承压；目前处于新旧交替时期，新糖少量上市，价格较高，陈糖价格偏低，郑糖受季节性因素影响，下方空间有限；目前，中国进口食糖处于小亏态势，对国内糖价形成支撑。后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑；四季度来看，利空不足。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17651785-20RU主力-老全乳（元/吨）840915-75山东全乳胶老胶（元/吨）1355013700-150NR主力-STR20(人民币计）90168-77山东RSS3（元/吨）1625016450-200NR主力-STR20(美金计）1426-12山东越南3L（元/吨）1315013300-150RU5-12402355RU01（元/吨）1439014615-225RU9-519018010RU05（元/吨）1463014850-220RU1-9-430-415-15RU09（元/吨）1482015030-210NR02-NR01857510NR主力（元/吨）1137511580-205RU主力-NR主力30153035-20期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-12