公司更新报告：洞藏势旺，发力延续

维持增持评级。中秋回款、动销积极，Q3环比改善度过高基数期，洞藏发展势能延续下结构持续升级、省内突破可期，业绩与估值潜力充分。 维持2022-2024年2.27、2.91、3.62元，维持目标价72.86元。 端午开启修复，7-8月宴席需求旺盛。4月迎驾大本营市场六安、高地市场合肥阶段性受疫情点状复发影响，5月起疫情边际改善后洞藏动销开启修复之势。省内2022年主要发力宴席市场，7-8月充分受益宴席消费趋势，旺季库存消化显著，同时洞9增速领先实现内部结构升级。 中秋势能延续，回款顺畅、动销积极。从回款端来看，合肥渠道反馈中秋回款占全年任务比重20%，合肥市场受益7-8月动销积极，中秋经销商回款及终端备货节奏快于往年且完成度高，合肥大商超额完成任务； 根据淮北大商反馈2022年中秋进货同比2021年中秋大幅增长，且库存水平较低，向终端下货顺畅。从动销端来看，中秋延续7-8月旺盛趋势。 三重突破，业绩与估值潜力大。1）省内格局突破：安徽省内多点开花、格局有望向上突破，皖中合肥处于洞6升级洞9大周期，合肥、六安周边以点带面，皖北淮北市场攻势明显、洞藏处于加速导入期。2）省外改善与导入：Q2省外疫情扰动明显，需求改善有望提速，未来有望逐步导入洞藏。3）报表高基数压力释放。中秋趋势积极，Q3有望迎环比改善，报表高基数期过后表观压力释放充分，洞藏大单品放量黄金周期下成长α凸显，洞藏占比提升叠加洞9升级起势，业绩与估值潜力充分。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。 1.端午启动恢复，中秋势能积极 端午开启复苏，动销持续改善。4月迎驾大本营市场六安、高地市场合肥受阶段性疫情点状复发影响，5月起疫情边际改善后洞藏动销开启修复之势，5月中旬开始聚饮、小型宴请逐步修复，终端动销持续改善，6月中大型宴席逐步恢复。根据合肥渠道调研反馈，端午回款占全年任务比重10-15%，经销商回款压力低且完成度高，动销端已有显著改善。 7-8月徽酒消费旺盛，洞藏充分受益。7-8月白酒自然动销趋于平稳，谢师宴、升学宴等宴席场景及商务聚饮等接棒成为消费主力，安徽市场宴席消费氛围浓厚，7-8月宴席消费保持旺盛，且考虑到礼品、宴席、商务宴请等需求场景相对刚性，产品结构延续升级趋势。迎驾省内2022年主要发力宴席市场，充分受益7-8月宴席消费趋势，合肥市场在全国销售体系内表现最佳：1）一方面洞藏库存消化顺畅：端午后6月底迎驾经销商库存水平1个月左右、终端库存水平1.5个月，8月底中秋前经销商库存保持在1个月内、终端库存下降至20天左右，动销趋势积极。2）另一方面产品结构保持上移，合肥市场洞9增速领先，且目前相较于竞品洞6、洞9等渠道推力延续。 中秋势能延续，回款顺畅、动销积极。从回款端来看，根据合肥渠道调研，中秋回款占全年任务比重20%，合肥市场受益7-8月动销积极，中秋经销商回款及终端备货节奏快于往年且完成度高，合肥大商超额完成回款任务；根据淮北渠道调研，淮北大商2022年中秋进度同比2021年大幅增长，且库存水平较低，向终端下货顺畅。从动销端来看，中秋延续7-8月旺盛趋势，目前洞藏终端库存1个月左右，国庆旺季前主要针对库存消化做活动。 表1:端午启动恢复，中秋势能积极 2.三重突破，业绩与估值潜力大 第一重，省内格局突破：洞藏全面势起，省内多点开花、结构升级亮眼。 目前洞藏单品仍处于放量成长周期，安徽省内皖中、皖北多点开花：1）洞藏在合六淮大本营市场已有明显优势，合肥市场处于结构升级大周期，洞9逐步接棒洞6成为主销产品，围绕合肥、六安两大核心市场以点带面逐渐起势，周边霍山、霍邱等市场逐步形成板块效应。2）近年来皖北市场有明显起色，其中淮北市场攻势明显，淮北洞藏处于加速导入期，目前自饮场景主要以洞6为主，聚饮场景已逐步升级为洞9。 图1：洞藏放量下公司盈利能力保持上行，业绩弹性凸显 第二重，省外改善与导入：Q2单季度省内同比+10.8%、省外同比-12%，省外疫情扰动更明显影响，但省外经销商保持扩容，同时叠加上海、江苏等市场6月疫情边际改善后需求持续恢复，预计省外改善有望提速。 同时自2022年起公司逐步加大省外江苏市场布局，洞藏大单品省外加速导入可期。 第三重，报表高基数期已过，成长α下享受业绩与估值双提升。中秋洞藏动销势能延续，高基数下Q3收入端仍有望迎来环比改善，Q3报表高基数期过后表观压力释放充分，洞藏大单品放量黄金周期下成长α凸显，中期维度洞藏发展目标与路径延续，洞藏占比提升叠加洞9升级起势，同时未来市占率提升仍有较大空间，迎驾有望凭借洞藏实现徽酒格局再突破，业绩与估值均有较大提升潜力。 3.投资建议与盈利预测 维持增持评级。中秋回款、动销积极，Q3环比改善度过高基数期，全年目标坚定，洞藏发展势能延续下结构持续升级、省内突破可期，业绩与估值潜力充分。维持2022-2024年2.27、2.91、3.62元，维持目标价72.86元。 表1：重点标的盈利预测及估值 4.风险提示 1、宏观经济大幅波动 2、行业竞争加剧 3、食品安全风险等