高成长的碳纤维设备核心标的

以风电为代表的新能源产业驱动，民用碳纤维需求迎来高增长，公司是国内首家实现千吨级碳纤维设备国产化的厂商，充分受益于碳纤维行业资本开支的快速提升。 公司基本情况 公司位于浙江绍兴，是家机电一体化设备制造公司。纺织、建材机械是公司的传统业务，光伏、碳纤维和智能制造是公司目前重点打造的业务方向。 公司作为碳纤维设备龙头，潜在订单支撑未来发展空间 新能源产业驱动碳纤维需求的高增长，精功科技率先实现千吨级碳纤维产线的国产化，通过对外出售碳纤维设备，助力碳纤维行业资本开支。根据我们的统计，“十四五”期间行业内规划拟在建碳纤维产能23万吨、投资额超300亿元，其中吉林系、宝武系与公司长期合作，此外公司开拓新疆隆炬成为新客户，上述三家在“十四五”期间规划拟在建产能对应设备合同额约为93亿元，作为公司的潜在订单有望支撑公司未来发展空间。 传统业务板块具备成长性和预期差 公司的建材机械产品可分为建筑建材机械产品和钢结构专用装备二大类，纺织机械主要应用于纺纱的前道加捻及纱线加工，得益于不断推陈出新，相关业务保持较高的市占率和较好的成长性；光伏设备板块中，多晶硅铸锭、剖方、切片为公司的传统业务，有较强的周期性，近年来，公司重点在发展单晶炉、金刚线切片机，存在部分的市场预期偏差。 盈利预测、估值与投资评级 我们预计公司2022-24年收入分别为27/36/43亿元，yoy分别为+55%/+34%/+20%，归母净利润分别为4.22/6.45/8.07亿元，yoy分别为+291%/+53%/+25%，EPS分别为0.93/1.42/1.77元，3年CAGR为96%。鉴于碳纤维设备带动公司业绩高增长，给予公司2023年24倍PE，对应2023年目标价33.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：拟在建碳纤维厂商投资进度低于预期；控股股东资产重整的不确定性。 投资聚焦 核心逻辑 1）碳纤维进入集中扩产窗口期：以风电叶片为代表的新能源产业对民用碳纤维的需求正显著提升，碳纤维原丝、碳化工艺和设备实现国产化，需求提升&技术成 熟，共同推动碳纤维行业迎来集中扩产期，根据我们的统计，“十四五”期间拟在建碳纤维产能达到23万吨，投资额超过300亿元。 2）精功科技潜在订单达93亿元：精功科技是国内首家实现千吨级碳纤维产线国产化的设备供应商，且单线规模又逐步提升至3千吨，成为我国成熟的碳纤产线交钥匙工程核心供应商。下游客户中吉林系和宝武系是公司长期客户，且公司开拓新疆隆炬成为新客户，上述三家在“十四五”期间规划拟在建产能对应设备合同额约为93亿元，作为公司的潜在订单支撑公司业绩释放。 不同于市场的观点 市场对碳纤维设备的技术壁垒存在质疑。分两方面看，首先是针对市场内有能力做设备的碳纤维一体化厂商，为保障自己碳纤维核心技术，不愿意将自己的设备对外出售，而精功科技体内没有碳丝资产，可实现碳纤维成套设备交钥匙工程；其次，针对目前没有能力做设备的潜在进入者，由于碳纤维行业资本开支大年在“十四五”期间，且要求单线产能大、成熟度高，精功科技率先实现千吨级产线国产化，又成功实现了单线规模从千吨扩展到3千吨，显著降低投资额，目前除精功科技外，市场缺少能够把握“十四五”碳纤维快速扩产窗口期的设备厂商。 核心假设 2022-24年假设公司分别完成10、15、20条碳纤维产线订单，对应板块收入分别为16、24、30亿元，毛利率分别为42%、41%、40%。核心业绩增量在于碳纤维设备，其他业务板块保持稳健发展。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-24年收入分别为27/36/43亿元，yoy分别为+55%/+34%/ +20%，归母净利润分别为4.22/6.45/8.07亿元，yoy分别为+291%/+53%/ +25%，EPS分别为0.93/1.42/1.77元，3年CAGR为96%。鉴于碳纤维设备带动公司业绩高增长，给予公司2023年24倍PE，对应2023年目标价33.99元，对应2022年PE为36.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化 短期的催化因素在于大丝束碳纤维在风电领域渗透率的提升。 中期的催化在于公司的系列化、差别化、延伸化的发展策略成效显现。 1.公司介绍 精功科技（002006），总部位于浙江绍兴柯桥。公司的前身可以追溯到成立于1992年8月的绍兴华源纺织机械有限公司。华源纺机经过多轮增资、外资变内资、再增资，2000年7月变更成为绍兴精功科技有限公司。2000年9月，绍兴精功科技有限公司变更为绍兴精功科技股份有限公司。2004年6月深交所上市。 公司是一家机电一体化机械产品研发、生产与销售的企业，设立以来业务核心未有变更。上市前，公司主要侧重新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备领域的研制开发和生产。产品主要为以新型钢结构建材专用设备为主的建材机械和以包覆丝机为主的纺织机械。上市后，公司的业务范围逐步延伸到光伏、碳纤维碳化设备的开发。 1.1控股股东司法重整顺利 上市之初，精功集团有限公司为公司的控股股东，金良顺先生持有精功集团41.5%的股份，为精功集团第一大股东，系对精功科技有实质影响力的自然人。截至2022年中报，精功集团持有上市公司31.16%的股份。 19年初，控股股东精功集团发生流动性危机，虽然集团尝试通过多种途径化解债务风险，但是仍不能解决流动性危机。19年9月精功集团向柯桥法院提出重整申请。19年9月，绍兴市柯桥区人民法院裁定受理精功集团、绍兴精汇、精功控股的破产重整申请，并根据法律程序指定浙江越光律师事务所为前述三家公司管理人。 21年7月，精功集团管理人发布《精功集团有限公司等九公司重整预招募公告》，招募重整投资人。管理人初步确定的重整范围主要包含了精功集团持有的14,180.98万股精功科技控股股权（占精功科技总股本的31.16%）、精功集团持有的16,400.00万股会稽山绍兴酒股份有限公司控股股权（占会稽山总股本的32.97%）等在内的六项核心资产。21年9月17日报名截止时，征集到5家意向投资人（含联合体）。 22年4月，精功集团管理人发布《精功集团有限公司等九公司重整投资人招募公告》，调整后的重整核心资产范围为“精功集团持有精功科技中的13,650.24万股股份，持股比例为29.99%，精功集团剩余持有的精功科技股份不作为重整核心资产，将另行处置；精功集团持有会稽山中的14,915.82万股股份，持股比例为29.99%，精功集团剩余持有的会稽山股份不作为重整核心资产，将另行处置”等在内的五项核心资产。22年5月报名截止时，征集到1名意向投资人中建信控股集团有限公司。 中建信控股集团有限公司的控股股东为方朝阳，持股比例39.025%，此外，方朝阳持有精功集团有限公司股权，持股比例2.0958%。同时持有精功集团有限公司股东绍兴精汇投资有限公司（持有精功集团有限公司76.25%股权）股权，持股比例9.38%。 22年7月，公司公告截至2022年7月2日，中建信根据与管理人签订的《重整投资协议》，已足额缴纳重整履约保证金4.56亿元及银行保函。根据协议约定，重整方中建信拟向管理人提供4,562,199,462.85元重整资金对精功集团等九公司重整核心资产实施现金收购。其中：精功集团持有精功科技的13,650.24万股股份（占精功科技总股本的29.99%）的投资对价为1,184,928,364.61元。 若中建信通过精功集团破产重整获得公司13,650.24万股股份（占公司总股本的29.99%），中建信将成为精功科技控股股东和实际控制人。 图表1：精功科技当前股权结构（截至2022年中报） 1.2营收整体呈增长态势，碳纤维板块占比显著提升 公司属于研发驱动、产品驱动型公司，需要从长周期角度分析，才能够对公司的主营构成及其变迁有一个很好的理解。 公司专注于设备制造，但是业务范围在不断延伸、扩展。上市之初，公司的业务集中在建材机械、纺织机械。经过多年的发展，目前的公司业务延伸到碳纤维及复合材料装备、机器人及智能装备、太阳能光伏专用装备、新型建筑节能专用设备、轻纺专用设备等五个业务方向，其中，碳纤维装备是发展最快、最具潜力的一个业务板块。 纺织机械和建材机械是公司的传统业务，得益于不断开发出适销对路的新产品，相关板块的收入一直保持稳步增长。截止2021年底，相关板块的收入分别为5.18亿元和2.77亿元，同比增速98.47%和33.17%。这两个板块的毛利率也基本稳定。 光伏板块是公司上市后重大打造的一个板块，并且也曾经取得过较为辉煌的业绩，但是，由于公司开发的光伏装备主要是多晶硅相关的设备，在单晶装备方面投入不足。 近年来，该板块处于沉淀积累阶段，随着公司的单晶炉、金刚线切片机逐步发力，预计该板块后市可以有更高的期待。 碳纤维板块是目前公司各个板块中增速最快、壁垒最高的板块。2021年，公司累计交付6条碳化线，并且签署了10条碳化线的销售合同。需要强调，公司实际上早在2013年就组建了碳纤维&复合材料装备事业部，着力进行碳纤维装备的研发，17年2月才首次取得吉林精功碳纤维有限公司的一条大丝束碳纤维碳化线的装备合同，21年才迎来相关业务的批量订单。 智能制造板块目前还处于蓄势阶段，精密加工、智能装备相关的业务收入稳步增长，毛利率较为稳定。 从收入构成可以明显看出，2019年起随着国产大丝束碳纤维迎来发展机遇期，公司碳纤维生产线业务占比显著提升，至2022H1碳纤维生产线业务收入占比已经达到51%，成为公司核心业务。 图表2：精功科技主要业务板块收入占比变化 图表3：精功科技2022H1收入构成 体现到业绩上，公司业务体量整体呈上升态势，但利润波动较大，随着碳纤生产线业务占比的提升，自2019年业绩大幅亏损以后迎来了业绩修复期。 图表4：精功科技主营收入及变化（亿元，%） 图表5：精功科技归母净利及变化（亿元，%） 2.中国大丝束碳纤维迎来快速发展期 2.1新能源推动碳纤维需求高增长 碳纤维是由聚丙烯腈，或沥青、粘胶等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维，具备出色的力学性能和化学稳定性，具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等一系列其他材料所不可替代的优良性能。 图表6：碳纤维的主要性能特点 随着“双碳”政策的落地，国内的碳纤维产业发展迎来黄金时刻。风电、电动汽车、氢能、光伏等领域都是中国有比较优势的产业，也是国家重点扶持的产业。相关领域的碳纤维需求增速较快，市场容量较大，不仅可以拉动碳纤维的需求，而且可以较好解决碳纤维产业发展的系列化、差别化和延伸化。 风电装机量和风机叶片大型化带动碳纤维需求提升 全球“十四五”期间风电装机复合增速超过25%。风电行业在经历了2020年抢装潮之后，2021年在国家的碳中和政策背景下仍维持了高景气度，2022年中央补贴全面退坡，我们预计大型化海上风电装机和降本后陆上风电需求将持续支持新增装机量增长，2025年全球风电新增装机容量将达94GW，中国达到45GW，占全球新增装机量的47%。 碳纤维叶片在大型化叶片中具备性价比高的优势。当风机变大后，全玻璃钢叶片已无法满足叶片大型化、轻量化的要求，而密度、刚性方面更出色的碳纤维材料则成为了更理想的选择。在满足刚度和强度的前提下，碳纤维比玻璃钢叶片质量轻30%以上。当前风轮直径已突破 120m ，叶片重量达18吨，碳纤叶片在减重的同时提高发电效率、降低叶片成本，尤其是随着风电中标价持续下降的背景下，碳纤叶片在大尺寸叶片中的性价比优势凸显。 Vestas叶片碳梁专利过期，大丝束碳纤维在风电叶片中的渗透率有望大幅提升。 Vestas是全球风电巨头，已经实现了碳纤维在风机叶片的规模化应用，其他国际巨头，西门子-歌美飒、GE-LM、Nordex等均在新的机型中采用了碳纤维拉挤板制造与测试样机。 国内风电企业还没有形成碳纤维叶片的规模化量产，更多处于样机验证阶段，2022年7