与中移动签署战略合作协议，强化协同效应

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与中移动签署战略合作协议，强化协同效应 ■事件概述 1）9月13日，公司发布《关于2022年度日常关联交易预计的公告》，其中预计2022年向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务的金额为7.50亿元，截至6月30日已经发生的金额为1.2亿元，2021年向中移动提供商品及劳务的金额为1.05亿元，同比提升614%。 2）9月14日，公司发布《关于签署战略合作协议的公告》，与中国移动集团签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。我们认为，启明星辰与中国移动的全面战略合作协议落地，进一步强化了双方的协同效应，也标志着双发合作迈入实质性的业绩兑现阶段，未来公司有望在中移动的加持下，实现业绩增长中枢的上移。 ■中移动战略合作协议落地，四个维度助力公司业绩增长 2022年6月18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团。9月14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》，我们认为这标志着双方的合作进入到实质性的推进阶段。 从战略定位来看，在保持自身原有业务健康稳健增长的基础上，启明星辰将对内支撑中国移动集团网信安全能力体系建设，对外共同拓展安全市场，融入中国移动集团“管战建”体系，将政企端安全能力延伸到个人/家庭/新兴领域，成为中国移动集团面向用户安全产品能力的提供者。 从合作领域和合作方式来看，我们认为主要有四个维度： 1）安全业务市场联合拓展：根据合作协议披露，2021年，中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2.18亿户家庭宽带客户，政企客户数超1883万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。我们认为，双方的合作有助于启明星辰实现渠道复用和商机共享，巩固在政企业务市场的竞争优势，同时向个人/家庭市场拓展。根据合作协议，在政企业务方面，双方相互进入对方合作短名单，市场化原则下优先合作。中国移动集团承接的DICT建设项目优先使用双方联合发布的解决方案，未来三年双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，双方共同落地项目省份覆盖率达到70%。 2）安全产品服务共同打造：产品方面，以结合云网、简洁易售为标准打造标准安全产品，启明星辰依托自身已有产品体系和快速研发能力，打造覆盖程度广、标准化程度高的安全标杆产品，未来三年，双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。服务方面，充分发挥中国移动集团覆盖全国的服务力量及启明星辰专业安全资质及区域服务技术团队优势，以安全服务为切入点带动全业务拓展，开创安全服务运营新模式。未来三年，双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 3）安全能力体系协同建设：中国移动集团将启明星辰相关产品、能力和服务纳入中国移动集团核心能力及自主产品清单、智慧中台管理。在未来三年，启明星辰支持中国移动集团将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研Table_Tit le 2022年09月19日 启明星辰（002439.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.67元 股价（2022-09-16） 21.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,338.09 流通市值（百万元） 15,466.21 总股本（百万股） 952.60 流通股本（百万股） 724.41 12个月价格区间 16.05/30.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.2 12.71 -5.67 绝对收益 12.72 3.49 -24.08 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 启明星辰：中报受疫情扰动，中移动合作成效显现/赵阳 2022-08-16 启明星辰：发布22H1业绩预告，静待疫情扰动消除/赵阳 2022-07-17 启明星辰：中移动拟战略控股，助力公司场景化创新/赵阳 2022-06-20 启明星辰：业绩表现稳健，新兴业务快速增长/夏瀛韬 2022-04-10 启明星辰：费用投入加大，新兴战略布局卓现成效/徐文杰 2021-10-31 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%202 1-09202 2-01202 2-05启明星辰 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比率达到20%。 4）安全前沿领域协同创新：围绕云原生安全、算力滥用监测、算网安全编排等关键技术，形成技术方案，研究制定网络安全技术发展路标。依托中国移动集团强大的数字化应用场景以及启明星辰在数据安全的丰富积累，服务中国移动集团自身及相关客户在数据对象、数据汇聚及数据流通方面的安全需求，保障数据作为生产要素的重要价值，共同开拓数据安全新高地。 ■中移动订单相继落地，关联交易有望快速增长 根据公司官方微信公众号披露，近期启明星辰集团与中国移动通信集团有限公司陕西分公司、中国移动通信集团陕西有限公司商洛分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合同金额达8000余万元。在该项目中，启明星辰集团是唯一一家入围的安全企业，承担了其中全部的网络安全设备产品。 根据中国移动招标网显示，在近期的中国移动《2022年至2024年Web应用防火墙（WAF）设备集中采购》中标候选人公告中国，启明星辰以997万的报价成为第二候选人，将获得27%的中标份额。此外，根据中报，公司相继与中移深圳、中移国际签署战略合作协议。根据官微，公司9月16日与中国移动山东公司达成战略合作，成为首个与中移动签署的省级战略协议。 根据公司发布的《关于2022年度日常关联交易预计的公告》，预计2022年向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务的金额为7.50亿元，截至6月30日已经发生的金额为1.2亿元，2021年向中移动提供商品及劳务的金额为1.05亿元，同比提升614%。 我们认为，中移动和启明星辰的战略合作和采购订单相继落地，体现出启明星辰与中国移动的合作进入实质性的业绩兑现阶段。2022年度的关联交易计划中，预计来自中移动的关联交易同比提升614%，也印证了双方紧密的合作关系。我们认为双方的合作已经开始，未来有望支撑启明星辰开启新的成长。 ■投资建议 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2022/23/24年实现营业收入55.00/68.32/83.99亿元，同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.94/14.05/17.48亿元，同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价28.67元，相当于2022年的25倍动态市盈率。 ■风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。 摘要(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入3,646.74,386.05,500.16,831.88,399.0净利润804.1861.51,093.51,404.51,747.8每股收益(元)0.860.921.171.501.87每股净资产(元)6.437.228.349.7711.56盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)33.9230.9218.2314.1911.40市净率(倍)4.563.962.572.191.85净利润率22.0%19.6%19.9%20.6%20.8%净资产收益率15.5%13.6%15.1%16.7%17.6%股息收益率0.1%0.2%0.3%0.3%0.4%ROIC17.5%16.4%18.5%20.7%21.3%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入3,646.74,386.05,500.16,831.88,399.0成长性减:营业成本1,317.61,491.81,870.72,303.12,789.5营业收入增长率18.0%20.3%25.4%24.2%22.9%营业税费34.142.052.665.480.3营业利润增长率21.8%3.7%27.2%28.4%24.4%销售费用795.71,102.31,354.81,648.71,984.9净利润增长率16.8%7.1%26.9%28.4%24.4%管理费用804.91,060.71,302.61,590.71,922.0EBITDA增长率14.5%5.4%17.3%28.3%24.6%财务费用-2.1-10.2-22.1-27.0-33.0EBIT增长率17.9%3.3%26.0%28.6%24.5%资产减值损失-90.985.1115.8133.5172.6NOPLAT增长率21.6%5.1%27.3%29.6%25.2%加:公允价值变动收益49.150.956.061.667.8投资资本增长率4.3%20.0%7.0%24.0%20.1%投资和汇兑收益42.249.158.970.777.8净资产增长率37.3%12.3%15.5%17.2%18.3%营业利润902.5936.11,190.81,529.51,903.4加:营业外净收支-1.92.10.00.00.0利润率利润总额900.6938.21,190.81,529.51,903.4毛利率63.9%66.0%66.0%66.3%66.8%减:所得税90.675.595.8123.0153.1营业利润率24.7%21.3%21.7%22.4%22.7%净利润804.1861.51,093.51,404.51,747.8净利润率22.0%19.6%19.9%20.6%20.8%EBITDA/营业收入27.9%24.4%22.8%23.6%23.9%资产负债表EBIT/营业收入24.6%21.1%21.2%22.0%22.3%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金1,469.21,354.51,771.32,011.72,571.8固定资产周转天数2836465361交易性金融资产1,551.21,403.11,403.11,403.11,403.1流动营业资本周转天数338317343319335应收帐款2,820.03,140.14,333.94,949.86,463.5流动资产周转天数640547553502507应收票据114.1112.4140.9175.0215.2应收帐款周转天数249248248248248预付帐款51.249.662.377.395.1存货周转天数85104104104104存货474.2587.3719.6863.20.0总资产周转天数764720662627603其他流动资产-83.5-79.8-90.6-91.8927.0投资资本周转天数445444379378369可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资150.9163.6163.6163.6163.6ROE15.5%13.6%15.1%16.7%17.6%投资性房地产ROA9.6%9.6