与三六零签署合战略合作框架协议，强强联手协同效应有望展开

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年01月16日 易华录（300212.SZ） 计算机/计算机应用 与三六零签署合战略合作框架协议，强强联手协同效应有望展开 公司点评 田杰华（分析师） 周嘉乐（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 zhoujiale@xsdzq.cn 证书编号：S0280119090012  事件： 2020年1月16日，易华录与三六零签署合作框架协议，双方将基于各自的优势，在技术、业务、人才、市场等方面展开全面深入合作。  360从技术角度对易华录提供全方位支持 从技术角度，易华录有望依托三六零在数据安全、主动安全领域的积累，共同构建以数据安全为中心的数据湖安全防护体系，为所有数据湖提供全面的安全防护体系和建设。此外，360还将免费为易华录提供包含物联网设备规模化部署(I)、移动通讯技术(M)、人工智能(A)、大数据(B)、云计算(C)、区块链(D)、网络安全(S)等技术支持，共同形成数据湖产品和智慧城市产品，共同合作产品应用于项目后，双方另行签署项目合同。  360协助易华录C端引流，共同开发数据湖大数据应用及智慧城市业务 此次合作主要围绕三点：（1）360通过自身网盘向易华录“百年百G”活动进行C端用户导流，协助推广“葫芦”APP，共同研讨易华录的数据湖冷数据存储技术在三六零现有业务上的应用，降低三六零冷数据存储成本，提高存储时间和安全性等问题。（2）共同进行数据湖大数据深度挖掘和应用开发；（3）共同开发双方智慧城市业务。易华录擅长通过数据湖承接智慧城市业务，360智慧城市业务则依托“城市安全产业园”落地。易华录擅长智慧交通、雪亮工程等业务，360公司擅长网络安全及城市安全大脑业务，签署合作框架后，双方承诺将对方作为第一优选合作单位，共同推进智慧城市业务。  强强联合，双方协同效应有望进一步提升 对三六零来说，此次合作将加快城市安全战略落地，扩大数据安全及云服务业务规模，降低存储成本提升经营效益。对易华录来说，合作标志着公司蓝光存储于安全可信领域被认可，可为重要基础设施领域提供核心服务。此外，此次合作将进一步提升数据湖的安全服务能力，提升C端引流能力，丰富公司云业务运营经验，未来随着双方拓展更多的数据应用场景，有望增加新的利润增长点，贡献长期稳定的现金流，逐步完善数据湖战略生态闭环。  投资建议 看好公司在蓝光存储领域的竞争力及此次合作可能带来的协同效应提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.83、1.21、1.69元，维持“推荐”评级。  风险提示：合作落地进展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,993 2,956 3,740 4,690 5,825 增长率(%) 33.1 -1.2 26.5 25.4 24.2 净利润(百万元) 201 302 449 653 914 增长率(%) 42.5 50.4 48.3 45.6 40.0 毛利率(%) 28.5 38.8 39.7 43.3 45.7 净利率(%) 6.7 10.2 12.0 13.9 15.7 ROE(%) 8.4 9.4 12.8 16.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.37 0.56 0.83 1.21 1.69 P/E(倍) 100.0 66.5 44.8 30.8 22.0 P/B(倍) 7.4 6.7 5.9 5.1 4.2 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.01.16 收盘价(元)： 38.36 一年最低/最高(元)： 18.73/38.5 总股本(亿股)： 5.42 总市值(亿元)： 207.8 流通股本(亿股)： 5.09 流通市值(亿元)： 195.11 近3月换手率： 110.48% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 7.32 14.98 78.73 绝对 12.32 20.84 111.94 相关报告 《归母净利润增速预计25-45%，数据湖项目建设稳步推进》2020-01-15 《业绩同比增长36.54%，数据湖项目进展良好》2018-08-27 《一季报业绩增长47.75%，数据湖生态圈进一步完善》2018-04-27 《业绩快速增长，数据湖业务持续推进》2018-04-11 《PPP项目加速落地，数据湖业务值得期待》2017-08-22 -13%5%23%41%59%77%95%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 易华录 沪深300 2020-01-16 易华录 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6695 8248 11840 12834 17216 营业收入 2993 2956 3740 4690 5825 现金 959 1274 5336 6691 8310 营业成本 2139 1809 2255 2659 3163 应收票据及应收账款合计 1272 2763 0 0 0 营业税金及附加 14 15 15 19 23 其他应收款 164 219 265 342 412 营业费用 196 176 194 234 291 预付账款 64 71 99 114 151 管理费用 234 285 262 319 373 存货 4091 3820 6040 5587 8243 研发费用 0 108 135 150 169 其他流动资产 146 101 101 101 101 财务费用 115 170 238 374 452 非流动资产 2352 2863 3199 3542 3893 资产减值损失 16 52 55 52 66 长期投资 152 294 436 578 721 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 348 355 494 634 777 其他收益 26 66 46 56 51 无形资产 646 743 803 867 929 投资净收益 6 0 1 1 2 其他非流动资产 1207 1471 1466 1463 1467 营业利润 309 408 633 939 1340 资产总计 9047 11111 15039 16376 21109 营业外收入 1 15 16 15 12 流动负债 3846 4770 8523 9430 13405 营业外支出 2 3 9 4 4 短期借款 967 1360 7466 8415 12099 利润总额 308 420 641 951 1348 应付票据及应付账款合计 1905 2366 0 0 0 所得税 33 62 89 126 178 其他流动负债 974 1044 1057 1015 1307 净利润 274 358 552 825 1170 非流动负债 1952 2515 2211 1888 1552 少数股东损益 73 55 103 172 255 长期借款 1920 2154 1850 1527 1191 归属母公司净利润 201 302 449 653 914 其他非流动负债 33 361 361 361 361 EBITDA 541 708 980 1438 1950 负债合计 5799 7286 10734 11318 14958 EPS（元） 0.37 0.56 0.83 1.21 1.69 少数股东权益 543 804 907 1079 1334 股本 370 452 542 542 542 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1569 1652 1561 1561 1561 成长能力 留存收益 767 1013 1409 2005 2861 营业收入(%) 33.1 -1.2 26.5 25.4 24.2 归属母公司股东权益 2706 3022 3398 3979 4817 营业利润(%) 57.8 32.1 55.1 48.3 42.7 负债和股东权益 9047 11111 15039 16376 21109 归属于母公司净利润(%) 42.5 50.4 48.3 45.6 40.0 获利能力 毛利率(%) 28.5 38.8 39.7 43.3 45.7 净利率(%) 6.7 10.2 12.0 13.9 15.7 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.4 9.4 12.8 16.3 19.0 经营活动现金流 -466 -381 -787 1615 -730 ROIC(%) 8.4 8.9 9.9 15.5 15.9 净利润 274 358 552 825 1170 偿债能力 折旧摊销 77 101 105 131 161 资产负债率(%) 64.1 65.6 71.4 69.1 70.9 财务费用 115 170 238 374 452 净负债比率(%) 77.8 85.4 111.6 81.2 95.6 投资损失 -6 -0 -1 -1 -2 流动比率 1.7 1.7 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -938 -991 -1680 285 -2511 速动比率 0.6 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 12 -19 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -1009 -569 -440 -474 -510 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 444 412 194 201 208 应收账款周转率 2.8 1.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -126 -172 -142 -142 -143 应付账款周转率 1.2 0.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -692 -329 -389 -416 -445 每股指标（元） 筹资活动现金流 1777 1110 -817 -735 -824 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.56 0.83 1.21 1.69 短期借款 235 393 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.51 -0.33 -1.45 2.98 -1.35 长期借款 1235 235 -304 -324 -336 每股净资产(最新摊薄) 5.00 5.58 6.27 7.35 8.89 普通股增加 0 82 90 0 0 估值比率 资本公积增加 0 83 -90 0 0 P/E 100.0 66.5 44.8 30.8 22.0 其他筹资现金流 308 317 -513 -411 -488 P/B 7.4 6.7 5.9 5.1 4.2 现金净增加额 303 160 -2044 406 -2064 EV/EBITDA 42.9 34.2 26.4 17.6 14.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-01-16 易华录 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的