核电行业重大事件点评：中国再次核准4台核电机组，2022年已核准10台，创近年新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月17日超配1核电行业重大事件点评中国再次核准4台核电机组，2022年已核准10台，创近年新高行业研究·行业快评机械设备·通用设备投资评级：超配（维持评级）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001联系人：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cn事项：据9月14日央视新闻报道，李克强主持召开国务院常务会议，决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。国信机械观点：1）国家再次新核准两个核电项目合计4台机组，继2019年核电重启以来核准台数创近年新高（2019-2022年核准新机组分别为4/4/5/10台），核电趋势景气向好，我们预期十四五期间景气度有望延续；2）空间及格局：按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2022年新核准机组带来核电设备市场增量约900-1000亿元。核电设备呈现高垄断稳定竞争格局：大国企主导弹性小，小民企细分龙头弹性大，核电运营环节中国核电、中国广核二分天下；3）投资建议：国家发展核电态度积极明确，核电景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。4）风险提示：世界范围内发生核电事故；核电发展政策变动；核电设备需求不及预期等。评论：新核准四台机组，2022年新核准数量创近年新高，彰显积极发展核电态度据9月14日央视新闻报道，李克强主持召开国务院常务会议，决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。从历史情况来看，2019-2020年，国家每年核准4台机组，2021年核准5台机组（包括4台华龙一号和1台小型堆），2022年4月，国家新核准了浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新项目，共6台机组，此次国家再次核准广东廉江一期、福建漳州二期共4台机组，截止目前2022年新核准机组已达10台，创近年来新高。从采用的技术来看，廉江一期核电采用CAP1000，福建漳州二期采用华龙一号，国产化率均达到80%以上。2021年以来，国内核电行业利好消息不断，2021年《政府工作报告》中指出在确保安全的前提下积极有序发展核电，这是政府报告中首次采用“积极”一词提及国内核电发展；“十四五”规划中明确提出积极有序的发展沿海三代核电建设；2022年发布的《“十四五”现代能源体系规划》中再次提到积极安全有序发展核电，并提出开展三代核电技术优化研究、小堆、高温气冷堆等技术研究，推动核电国际合作等多项助力核电发展纲要。此次新核准4台机组，再次表明我国核电行业转向了积极有序发展阶段。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：2015-2022国内信核准核电项目年份全年核准数量核准月份核准项目堆型额定功率（MWe）运营商目前进展201583月红沿河5、6号机组ACPR10001119中广核已商运4月福清5、6号机组华龙一号1161中核已商运12月防城港3、4号机组华龙一号1180中广核3号机组调试阶段，4号机组土建阶段12月田湾5、6号机组CNP10001118中核已商运201946月漳州核电1、2号机组华龙一号1212中核已开工建设，处于土建施工阶段6月太平岭核电1、2号机组华龙一号1200中广核已开工建设，处于土建施工阶段202049月昌江核电3、4号机组华龙一号1197中国华能已开工建设，处于土建施工阶段9月三澳核电1、2号机组华龙一号1210中广核已开工建设，处于土建施工阶段202154月田湾核电7、8号机组VVER12001265中核已开工建设，处于土建施工阶段5月徐大堡核电3、4号机组VVER12001274中核已开工建设，处于土建施工阶段6月昌江小堆玲珑一号125中核已开工建设，处于土建施工阶段2022104月三门核电3、4号机组CAP10001251中核3号已开工，4号待开工4月海阳核电3、4号机组CAP10001253国电投获颁建造许可证,即将正式开工4月陆丰5、6号机组华龙一号1200中广核5号机组已开工，待开工9月广东廉江核电1、2号机组CAP10001253国电投已核准，待开工9月漳州核电3、4号机组华龙一号1212中核已核准，待开工资料来源:国家核安全局、IAEA、中国核网、中国核电公告、中国广核公告，国信证券经济研究所整理复盘国内核电发展历史，可分为五个阶段1）2003-2011年：中国加入WTO后，经济迅速增长，用电需求增加，国内核电快速发展，年均审批核电6-10台。2）2011-2015年：福岛核事故后，国内核电进行了历时一年半的安全检查，虽然得出安全有保障的结论，但不上马新的核电项目。《核电中长期发展规划(2011-2020年)》中要求新建核电项目必须符合三代核电安全标准，在此期间，2012年审批了田湾3、4号机组。3）2015年：“十二五”规划收官之年，核能协会、国家能源局等相关人员均在不同场合透漏年内将有6-8台核电机组开工建设，随后8台新机组被审批，分别为：红沿河核电站5、6号机组、福清5、6号机组，防城港3、4号机组、田湾5、6号机组。从具体机组类型来看，一类为前期已有大量投入的二代+机组，另一类为三代核电华龙一号，其中中核获核准华龙一号2台，中广核获核准华龙一号2台,均为各集团首台华龙一号，从意义上来看更多作为华龙一号示范商运堆，因此2015年并不是三代核电批量化建设起点。4）2016-2018年：2015年审批8台机组之后，虽然国家政策多次提到过核电建设目标，但并无新核电机组审批，主要原因，一方面是福岛事故后公众舆论压力仍然存在；另一方面，福岛核事故后，新机组要求具备三代安全性，2018年之前国内三代核电并无商运投产案例，同时国外引进的AP1000和EPR首台机组建设过程中均出现技术问题，因此整体审批较为谨慎。5）2019至今：随着三代核电项目落地，2019-2022年国家核准新机组分别为4/4/5/10台，审批节奏明显加快，形成批量化建设趋势。2019年审批机组：漳州核电1、2号机组；太平岭核电1、2号机组；2020年审批机组：昌江核电3、4号机组，三澳核电1、2号机组；2021年审批机组：田湾核电7、8号机组，徐大堡核电3、4号机组，海南昌江多用途模块式小型堆。2022年审批机组：三门核电3、4号机组，海阳核电3、4号机组，陆丰5、6号机组，广东廉江1、2号机组、漳州核电3、4号机组。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：国内在运、在建核电机组数图2：历年国内新核准核电机组数资料来源：中国核能行业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国核能行业协会、国际原子能机构IAEA、核安全局，国信证券经济研究所整理2022年新增核电设备空间约900-1000亿元，预期核电设备公司深度受益市场空间增量方面，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备投资占电站总投资50%计算，2022年新核准10台机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，其中设备市场增量约900-1000亿元；从目前三个项目采用的CAP1000和华龙一号技术路径来看，两者均有较高的国产华率，其中CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。表2：核电产业链主要公司情况概览市值（亿元）2020营收（亿元）2020核电业务占比2021营收（亿元）2021核电业务占比PE（TTM)2022预测PE核电业务设备供应上海电气6141372.85-1313.88--1226核岛主设备、燃料输送设备、汽轮机、发电机、辅机、常规泵等。东方电气676372.83-478.19-2625反应堆冷却剂泵、热交换器、汽轮机、发电机、汽水分离再热器等。中国一重209199.035.55%--120-核反应堆压力容器、稳压器及蒸发器、核电锻件等。久立特材17349.557.75%（电力设备）--1916核电蒸汽发生器U型管、核电管道。中核科技4911.675.67%15.5821.26%（核电+核化工）41-核\非核级阀门，主要为闸阀。江苏神通7115.8621.79%19.1026.43%3022核\非核级蝶阀、球阀、核级法兰和锻件、乏燃料后处理设备及阀门。纽威股份6236.32-39.62-1714核电阀门，包括截止阀、止回阀、安全阀等。应流股份13618.3315.54%--4932主泵泵壳、乏燃料格架、金属保温层。南风股份317.9922.66%8.4224.52%-5-核电通风系统设备、核电站用不锈钢管、锻件等。中密控股809.24---2723核电密封件，主要为主泵密封。日月股份21451.11---7143乏燃料转运储存罐等。佳电股份6523.69-30.46-2822四代核电主氦风、核电电机等。海陆重工4920.251.14%25.331.35%14-堆内构件吊篮筒体。科新机电247.354.37%（核电军工）9.48-24-核级压力容器。通裕重工10256.880.45%--5328核废料处理吊车、核三废设备研制。东方锆业547.68-12.86-2621锆及锆系列制品。核电建中国核建230728.1414.28%--1312核电工程建设。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4设核电运营中国广核1,283705.8578.65%806.7972.77%1413核电运营。中国核电1,222522.7693.57%623.67-1411核电运营。资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理注：1）2022预测PE来自Wind一致预测，2）2022年部分营收来自业绩快报技术成熟+双碳要求+政策积极，预期核电形成每年6-8台批量化建设趋势目前国内在建机组以华龙一号为主，部分项目采用VVER1200，两种技术在全球范围内均有多台机组成功商运。同时三门一期和海阳一期采用的AP1000技术已成功商运多年，验证了三代核电技术的安全性和可靠性，具备批量化生产的条件。此外，碳中和、碳达峰加速能源结构改善，新能源发电已成趋势，但我国经济处于快速发展中，电力需求大，因此在电力结构改革中需要低碳、稳定的电力来源，核电低碳、稳定的特性确立了其在双碳背景下的重要地位。叠加国家政策积极，预期形成每年6-8台的批量化建设趋势。图3：国内核电机组装机量预测资料来源：中国核能行业协会、国际原子能机构IAEA、核安全局，国信证券经济研究所测算预期未来核电设备年均市场空间540-800亿元，呈现高壁垒垄断性竞争格局市场空间方面，以华龙一号机组作为后续待建机组的代表机型估算，按照单台核电机组投资约180-200亿元计算，假设年均开工6-8台核电机组计算，每年核电市场规模1080-1600亿元，2022-2025年核电市场规模4320-6400亿元。核电站投资中，核电设备投资占比约50%，据此估算每年核电设备市场规模约540-800亿元，2022-2025年核电设备市场规模约2160-3200亿元。其中核岛设备占比约50%，常规岛设备占比约30%，BOP设备占比20%。竞争格局方面，核电设备行业由于存在高技术壁垒+资质壁垒+资金壁垒，因此进入壁垒较高，整体核电市场呈现高壁垒垄断性竞争格局，具体来看，国企垄断主要设备市场，民营企业细分领域占据优势地位的竞争格局。核电站主设备主要由上海电气、东方电气、哈电集团、中国一重及中国二重垄断，包括反应堆压力容器、堆内构件、控制棒及驱动机构、稳压器、蒸汽发生器、汽轮发电机、主冷却剂泵等；近年来，部分民营企业占据细分领域主导地位，并通过产品线延伸进一步发展。应流股份在主泵泵壳取得主导地位，江苏神通、纽威股份、中核科技等企业在阀门市场取得主导地位，中密控股在核电主泵、二级泵密封占据主要市场份额，佳电股份在电机领域占据主导地位等等。