风光储运营商共赢之道：新型电力系统系列2：共享储能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【宏观】陈兴：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七  【策略】王永健：机构调研策略专题一 ——密集调研是指引还是噪音？  【政策】杨畅：欧洲用电量回落的长短视角  【有色-天马新材(838971)】谢鸿鹤：精密氧化铝粉体隐形冠军  【环保公用】汪磊：新型电力系统系列2：共享储能——风光储运营商共赢之道 研究分享>>  【宏观】陈兴：财政收入增速因何转正？——2022年8月财政数据解读  【地产】陈立：销售环比改善，投资端仍承压  【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松：回款库存表现优异，多产品矩阵丰富增长动能  【有色】谢鸿鹤：能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中  【建材&新材料】孙颖：基建提速发力“稳增长”，地产竣工销售降幅收窄  【钢铁】谢鸿鹤：钢铁8月数据：政策效果显现，需求缓慢修复  【计算机-启明星辰(002439)】闻学臣：中移动将持续有效赋能，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作 【中泰研究丨晨会聚焦】新型电力系统系列2：共享储能——风光储运营商共赢之道 证券研究报告 2022年9月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】陈兴：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 近来美国就业数据表现不弱，但在高企的通胀和美联储强势加息的作用下，消费、投资等经济指标却趋弱。那么，美国经济已经衰退了吗？经济现状如何？现在正处于衰退的哪个阶段？本报告将对此展开分析。 美国经济衰退，到底该看哪些指标？市场对经济衰退的通常看法是经济体连续两个季度GDP环比增长为负，即所谓的“技术性衰退”，各组织和机构对衰退也拥有不同定义。美国现已出现技术性衰退，一季度GDP主要被净出口拖累，二季度主要被投资拖累。尽管目前三季度GDP环比预期为正，但仍存在转负的可能性。从美国历次经济衰退来看，技术性衰退都伴随着实质性衰退。通过数据统计，我们总结出美国经济步入衰退时各指标需要满足的最低条件，数据指向距离美国实质性衰退尚有时日。各决策和学术机构构建的领先指标均指向美国衰退的概率较高。经济活动指数跌破0，利差隐含的衰退概率陡增，纽约联储预测美国最早四季度同比进入负增长，高位通胀也暗示衰退将至。此外，经济衰退发生前都有加息出现，如果年内加息幅度超过3%，随后一年内将有约六成的概率步入衰退。 结构视角：美国经济现状如何？当前最值得关注的是美国经济放缓速度如何，这将决定经济何时步入衰退。需求方面，从消费来看，目前高通胀对居民资产的侵蚀和持续的加息抑制了消费需求。同时由于疫情原因，服务消费受到制约并部分被商品消费永久替代，例如健身房被居家运动器械替代。消费动能衰减的趋势较为明显。投资变动主要由库存贡献，目前本轮库存周期或已现拐点，未来库存对经济支持难言乐观。持续的加息将压降住宅投资，企业利润走弱也将进一步抑制非住宅投资。供给方面，从美国国内生产来看，产能逐步修复。其中，计算机产业韧性最强，几乎未受到疫情影响。房地产是经济中流砥柱，相关产业增加值占GDP二成左右，但目前地产市场已显露疲态，房价、新屋开工和销售指标纷纷走弱。从劳动力市场来看，美国劳动力市场目前仍然强劲，但劳动力市场调整一般落后于经济变化，随着其他经济数据趋弱，活跃度或逐渐下降。从国际供应链来看，供应链压力将持续下行，不再成为美国生产端的制约。 美国“衰退时钟”，当前指向哪里？美国距离衰退可能已经处于最后的1到2个季度。第一，房屋市场指数会在衰退前16个月大幅回落，这在去年8月已经满足。第二，10年期和2年期国债利率倒挂会领先衰退14个月，在今年4月就已出现。第三，初领失业金同比大幅上升和失业预期指数快速回落分别领先衰退9个月与6个月，当下均已满足。第四，经济领先指标拐点领先衰退期约6个月，已在一季度末触顶。第五，PMI新订单指数于6月跌破荣枯线，通常领先衰退6个月。第六，衰退前5个月通常出现股指增速触顶且大幅回落，目前已满足。第七，信用利差显著扩大和消费者信心大幅下滑分别领先衰退4个月，且均已触发衰退条件。最后，同步指标展现衰退迹象，个人实际消费支出年内降幅已经扩大，而实际制造业和贸易总销售额已连续5个月同比录得负值。初步判断美国距离衰退已经处于最后1到2个季度。准确判断衰退仍需观察就业、工业产值与实际收入等滞后指标。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七》 发布时间：2022年9月18日 报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001 ►【策略】王永健：机构调研策略专题一 ——密集调研是指引还是噪音？ 市场对短期内被密集调研公司的高度关注会否是“直觉错误”？ 明确研究范围和评价标准。短期内密集的机构调研信息通常能反映投资者对市场的关注方向，且易被视作市场风向变化的领先指标，因此部分投资者认为被“密集调研”的上市公司往往存在投资机会。 为了研究“事实”与“直觉”的匹配度，我们选取2013年至今，每个月内被调研3次及以上，且在月内被超过10家机构密集调研的上市公司作为研究对象，统计其在一个月、三个月、半年和一 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 年后共的收益率表现。以胜率、收益率、盈亏比等作为评价指标，对机构调研策略在不同持有期范围内的表现进行评价。并根据不同市值分布，估值区间两个维度进一步分析影响效果较为突出的因子。最后，通过观察不同行业分类的调研策略表现，发掘各评价标准在行业层的相似性。 机构调研策略在较短的持有期内会有不错的表现，但长期胜率较低 首先，机构调研策略的胜率会明显随着持有期的拉长而下降，当投资者持有一个月时，绝对和相对胜率均超过50%，但若将持有期拉长至一年，胜率会降至40%以下。其次，收益率也并不会随着持有期的拉长而明显增长，以中位数的角度来看，绝对收益率下持有一个月的收益率为1.68%，而持有一年则是2.56%；相对收益率下，收益率则从0.73%降至-1.67%。最后，从盈亏比的角度来看，拉长持有期也并不能增加吸引力，尤其是相对收益下，不同持有期的盈亏比区别很小。综合来说，短期内被密集调研的公司并不能被证明存在长期投资机会，我们猜测密集调研更多是受事件驱动。 小市值、中等估值公司在调研策略中相对较优的表现也印证了我们的猜想 首先，从市值的角度分析，50亿以下的小市值公司在持有一个月时的胜率及收益率占优，而随着市值区间的扩大，胜率和收益率均会明显下降，市值在1000亿以上的大市值公司明显表现不佳。从估值（TTM）的角度来评估， 0x以下和40X以上这种较为极端估值的公司在持有期为一个月时的表现较好，而0-25X这种合理估值区间的公司表现反而一般。不同市值和估值区间的表现差异恰恰印证了我们的猜想，即一些原先不被市场看好的公司在短期内密集调研后会获得阶段性的超额收益，但随着持有期拉长，这种阶段性的表现会逐渐消退，符合“事件驱动”特征。 哪些行业在机构调研策略中有领先的收益表现？ 综合胜率、收益率中位数、平均收益率与盈亏比四个评价维度，电力设及交通运输行业的机构调研策略能够获得较好的收益，周期性板块总体占优，汽车、公用事业、有色也有相对不错的表现，而调研策略在金融地产和TMT这两大类行业中均表现不佳。 密集调研并不能作为有效的投资指引，长线投资者更需要甄别这种“噪音” 历史数据证明，密集调研的上市公司仅能在未来较短时间内（一个月左右）有所表现，随着时间的推移，它们能从市场中脱颖而出的概率不高，且从收益率和盈亏比的角度来看，这种表现的吸引力是比较有限的。此外，阶段性占优的表现还更多聚集在小市值、极端估值的上市公司中，这些原本不被看好的公司短期内被机构投资者密切关注且阶段性股价上涨的现象符合短期事件驱动的特征，因此并不能作为一种健康的、有效的投资指引，尤其对于长线和规模较大的投资者而言，需要对这种“噪音”实施甄别。 风险提示事件：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开 资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《机构调研策略专题一——密集调研是指引还是噪音？》 发布时间：2022年9月16日 报告作者：王永健 中泰策略分析师S0740522050001 ►【政策】杨畅：欧洲用电量回落的长短视角 从长期来看，从1980年以来欧洲用电量的全球占比持续滑落，电力是经济的血液，用电量占比的回落，或反映了经济整体的相对优势出现下降，相对应的是欧洲GDP的全球占比的趋势与用电量接近。 2008年后，欧洲用电量的长期上涨趋势出现改变，并分别在2009年、2014年及2020年出现三次较为明显的回落；从结构来看，居民部门在中长期的表现较为平稳，非居民部门用电量的波动较大，尤其是工业部门用电量的回落，是主要原因。 从短期来看，用电需求下降或也受到高碳价的压制以及政策的引导，具体表现在工业部门中，用电量的回落主要受钢铁、化学石化、非金属矿、造纸等高耗能产业影响，这符合欧洲减排的政策方向。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《欧洲用电量回落的长短视角》 发布时间：2022年9月16日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 报告作者：杨畅 中泰政策负责人S0740519090004 ►【有色-天马新材(838971)】谢鸿鹤：精密氧化铝粉体隐形冠军 精细氧化铝粉体的领先企业。公司专注于先进无机非金属材料领域超过20年，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并被工信部授予了“制造业单项冠军示范企业”的荣誉称号。2021年公司实现收入2.08亿元，实现归母净利润5426万元。 精细氧化铝行业迎来国产替代窗口。我国精细氧化铝行业起步较晚，目前以公司为代表的本土企业通过自主研发突破了精细氧化铝的技术难关，在中高端的粉体市场实现国产替代，但目前在部分高端产品领域与国际先进企业仍存在差距，此外，国内精细氧化铝产品品种较少，产品系列化细分不足，因此，高端精细氧化铝粉体产品国产化势在必行。 公司在技术、产品、客户等方面优势明显。公司深耕主业20余年，技术储备深厚，拥有多项发明和专利。核心技术产品收入占比超九成，科技成果转化效率高。在电子陶瓷用氧化铝粉体材料领域和电子玻璃领域具有较强的领先优势，产品质量优异，客户合作粘性高，公司下游的各产品领域的主要客户均为行业领军企业，客户整体优质，合作关系稳定。 行业下游需求旺盛，公司有望受益于国产替代趋势。精细氧化铝产品系列化和延伸空间大，下游应用领域广阔，随着下游领域快速发展，需求呈现趋于旺盛的迹象。当前正处于高端精细氧化铝产品的进口替代窗口期，国家产业政策支持公司所在的无机非金属材料领域的发展，公司有望把握国产替代趋势，突破技术瓶颈，打造多个新增长极，最终实现全品种进口替代。 公司估值：本次发行价为21.38元每股。目前无市场一致盈利预期。受益于精细氧化铝粉体行业下游整体需求景气上扬，公司有望借助本次上市实现产业资本深度融合，通过募投项目的建设继续巩固技术领先优势和产品优势，持续的在公司整体规模水平和竞争力上获得进一步提升。 风险提示：相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。宏观经济波动及产业政策变化风险，主要客户收入占比较高风险，公司募投项目进展不及预期风险，应用领域拓展不达预期风险