航空行业8月数据点评：航司经营数据同比持续回升，持续看好行业复苏

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|行业报告 2022年9月16日 行业投资评级 航空行业8月数据点评 中性|维持 航司经营数据同比持续回升，持续看好行业复苏 行业基本情况  核心观点 市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。2、“十四五” 飞机待交付订单以存量为主，规模有限。3、7月份三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。 市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。2、航司国际线排班需要时间，因此各航司国际线运投及运量仍处于低谷，重要的观察节点在10月底，指标是冬春换季后国际线客运航班量是否如期回升。另外，“通信行程卡”放松助推民航需求恢复。3、8月下旬疫情再次对航空的复苏形成扰动，对短期客流产生了一定影响，8月国内线航班量呈现前高后低走势，据去哪儿等平台数据显示，今年中秋机票国内支付订单裸票价格为556元，较暑期降低二成，为近5年来最低。从8月的数据来看，三大航业务量恢复至疫情前六成左右的水平。但由于去年同期低基数，各航司运营数据同比 2021 年均实现大幅增长，加之航线燃油附加费于9月5日再次下调，同时随着国庆假期的到来，民航订票量预计将迎来一波新的上涨趋势，行业恢复速度有望持续提升。 综合来看，我们认为民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。  航空公司 国内航司运力同比回升。三大航: 受去年同期疫情低基数影响，8月合计ASK同比增长39.8%，与19年同期相比下降47.8%，较7月环比下降3.8%，RPK 同比增长 62.9%，与19年同期相比下降58.5%，较 7 月环比下降 4.3%。春秋：ASK、RPK同比分别增长11.1%和9.5%，与19年同期相比下降9.8%和25.5%，环比7月分别下降 2.6%和 3.8%。吉祥：ASK、RPK同比分别增长50.1%和55.5%，与19年同期相比下降12.0%和30.7%，环比7月分别增长13.7%和12.8%。 收盘点位 52周最高 52周最低 2415.48 2554.81 2083.40 行业相对指数表现 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%航空机场指数沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1-8月合计来看， 三大航合计ASK同比下降32.2%，与19年同期相比下降 58.4%，RPK 同比下降 38.9%，与19年同期相比下降 67.6%； 春秋 ASK 同比下降 23.8%，与19年同期相比下降 23.7%，RPK同比下降 32.3%，与19年同期相比下降 38.3%； 吉祥ASK同比下降34.6%，与19年同期相比下降 41.6%，RPK 同比下降 43.0%，与19年同期相比下降 53.9%。 客座率：民营航司客座率领先，三大航同比增长。客座率从高到低依次为：春秋（77.5%）>吉祥（70.2%）>南航（68.9%）>东航（67.0%）>国航（66.9%）。其中，春秋客座率同比下降1.1%，环比下降1.0%，吉祥客座率同比回升2.5%，环比下降0.6%，南航客座率同比上升8.6%，环比下降1.1%，东航客座率同比上升11.2%，环比持平，国航客座率同比上升9.2%，环比上升0.7%。 1-8 月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.4%）>吉祥（67.8%）>南航（66.1%）>东航（62.8%）>国航（62.6%）。其中，春秋客座率同比下降9.4%，吉祥客座率同比下降10.0%，南航客座率同比下降6.9%，东航客座率同比下降7.4%，国航客座率同比下降7.4%。  高频数据 8月初以来航班量快速下跌，由高峰期的日均1.1万班附近回落至 4800班左右，这与零星散发的疫情有关。截至2022年9月15日，全民航执行客运航班量4864架次，同比2021年减少56.22%，环比上周同期减少9.07%，航班执飞率为30.5%。境内航司可用座公里10.8亿座公里，同比2021年同期减少55.49%，环比上周同期减少5%。  投资建议 推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）  风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1、行业观点 市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。波音交付能力从 2010年的 462架逐年上升至 2018 年的 806架，年复合增速 7.2%。2022年上半年，波音交付216架飞机，其中737系列飞机189架。目前737max的产量基本保持在每月31架，787 客机仍在停产中。空客预计2022 年全年交付 700 架飞机，比前期目标下降 20 架。2022 年上半年，空客交付297架飞机。2、“十四五” 飞机待交付订单以存量为主，规模有限。考虑航空公司购买飞机从签订订单至完成交付的平均周期为 4-5 年，2022-2025 年预计接收的飞机以存量订单为主。3、7月份三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。根据订单细则，南方航空订购 96 架 A320NEO，交付节奏：2024 年交付30架，2025年交付40架，2026年交付19 架,2027 年交付 7 架。中国东航共100架A320NEO，交付节奏：2024年计划交付 28 架，2025 年计划交付 31架，2026年计划交付 34架，2027年计划交付 7 架。中国国航共 96 架 A320NEO，23-27 年交付。 市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。6月以来，民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策下有条件的增加，7月韩国航线首先突破，中韩航班总量有望进一步增加；8月中英直飞航班复航。2、航司国际线排班需要时间，因此各航司国际线运投及运量仍处于低谷，重要的观察节点在10月底，指标是冬春换季后国际线客运航班量是否如期回升。 另外，“通信行程卡”放松助推民航需求恢复。“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”，覆盖时间范围缩短，有助于居民提高出行频率以及出行意愿，帮助暑运民航需求恢复。航空弱需求边际改善确定性较强。 成本端：航油成本为航司最大成本项，我们认为全球原油供需缺口将长期存在，油价将长期高位运行，对航司运营成本构成考验。 综合来看，短期，国内疫情复发对需求的扰动仍在，航空业的复苏短期受国内外疫苗接种进度的影响，中期看旅游市场本土化带来的需求持续增长，长期看宏观经济的复苏。供给端，2019~2021 年行业同比增速降至 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 4.18%、 0.32%和 3.47%， 2021 年末机队规模相较于 19 年增长不到 6%， 十四五期间全行业产能扩张速度放慢， 产能利用率提高也将加快供需剪刀差收敛，对民航收入水平形成有力支撑。 在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下， 行业供需格局有望得到持续改善。积极关注边际向好因素，包括暑运国内需求快速复苏、国际油价有望在四季度回落。民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 图表 1：民航客运量 图表 2：民航客运量同比增速 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 图表 3：油价比较 图表 4：美元指数保持强势 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 0.00.10.20.30.40.50.60.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月民航客运量（亿人/月）2019年2020年2021年2022年-100-500501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月民航客运量同比增速（%）2019年2020年2021年2022年300400500600700800900405060708090100110120130美元/桶布伦特原油期货（左轴）上海原油期货（右轴）90951001051101156.206.306.406.506.606.706.806.907.007.10即期汇率：美元兑人民币（左轴）美元指数（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 5：三大航客座率仍处于历史低位（%） 图表 6：民营航司龙头客座率处于修复期（%） 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 图表 7：2022年8月航空行业数据 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.00南方航空:客座率:当月值中国国航:客座率:当月值东方航空:客座率:当月值40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00春秋航空:客座率:当月值吉祥航空:客座率:当月值同比（%）与19年比（%）同比（%）与19年比（%）当月值（%）同比（%）与19年比（%）国航34.80(53.10)56.40(62.90)66.909.20(17.70)南航46.90(42.80)67.70(54.20)68.908.60(17.10)东航35.10(48.80)62.10(59.80)67.0011.20(18.30)春秋11.10(9.80)9.50(25.50)77.50(1.10)(16.40)吉祥50.10(12.00)55.50(30.70)70.202.50(19.00)国航37.30(22.30)60.10(39.20)67.409.60(18.70)南航48.70(19.50)70.10(35.50)69.108.70(17.10)东航37.50(22.00)65.90(39.40)67.2011.50(19.30)春秋11.3037.909.6013.3077.50(1.20)(16.80)吉祥51.9011.4057.10(13.30)70.302.30(20.00)国航2.10(96.30)(7.30)(97.60)53.10(5.40)(29.80)南航14.30(92.80)23.20(94.50)65.104.70(20.90)东航(6.60)(96.10)(9.50)(97.30)59.00(1.90)(24.90)春秋(31.00)(99.20)(7.00)(99.30)82.8021.40(11.10)吉祥(2.20)(94.40)(3.80)(95.90)62.30(1.00)(23.10)国航(42.90)(92.50)(39.00)(95.80)43.102.70(34.20)南航