2022年9月14日（星期三） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年9月14日“US inflation remained elevated in August”的中文版 1 美国8月通胀高于预期 ■ 核心CPI环比涨幅在8月走高 ■ 住房、食品和医疗价格指数环比上涨，而汽油价格指数环比下跌 ■ 美联储可能仍将进一步大幅收紧货币政策 8月CPI数据高于市场预期。9月13日，美国劳工统计局（BLS）公布，8月美国CPI和核心CPI环比分别上升0.1%和0.6%，而此前市场预期环比下降0.1%和上升0.3%（7月：环比分别持平和上升0.3%）。同比来看，CPI和核心CPI同比分别上涨8.3%和6.3%，也高于市场预期的同比上涨8.1%和6.1%（7月：同比分别上涨8.5%和5.9%）。住房、食品和医疗价格指数是推动整体CPI环比上涨的主要原因。与此同时，汽油价格指数下跌，抵消了部分涨幅。 核心CPI的上涨显示出广泛的通胀压力。1）能源：8月能源指数环比下跌5.0%（同比上涨23.8%），此前7月环比下跌4.6%。其中，汽油分项指数继7月环比下跌7.7%后，8月环比下跌10.6%（同比上涨25.6%）。然而，8月电力和天然气分项指数环比仍分别上涨1.5%和3.5%、同比分别上涨15.8%和33.0%（7月：环比分别上涨1.6%和下降3.6%）。2）食品：8月食品价格指数环比上涨0.8%（同比上涨11.4%），此前7月环比上涨1.1%。8月家庭食品和外出就餐分项指数环比分别上涨0.7%和0.9%、同比分别上涨13.5%和8.0%（7月：环比分别上涨1.3%和0.7%）。3）住房：住房价格指数8月环比增长0.7%（同比增长6.2%），此前7月环比增长0.5%。8月主要住宅租金和业主等价租金分项指数环比均上涨0.7%、同比分别上涨6.7%和6.3%（7月：环比分别上涨0.7%和0.6%）。在连续两个月下降（7月：环比下降2.7%）后，8月非居家住宿分项指数环比上升0.1%（同比上升4.0%）。4）其他分项：8月医疗、家居及运营、新车、机动车保险、教育价格指数均出现增长，环比分别上涨0.7%、1.0%、0.8%、1.3%、0.5%（7月：环比分别上涨0.4%、0.6%、0.6%、1.3%、0.1%）。机票价格、通讯和二手机动车价格指数环比分别下降4.6%、0.2%和0.1%（7月：环比分别下降7.8%、0.4%和0.4%）。 我们的观点：此次发布的CPI数据显然未能提供任何令人信服且有力的证据以证明通胀正在实质性地、持续性地向2%的目标下降。相反，数据显示，通胀压力可能比此前预期的更持久和具有粘性，这将促使美联储继续大幅收紧货币政策。最近几周，包括美联储主席鲍威尔和副主席布雷纳德在内的美联储官员重申了他们控制通胀的决心，这些言论强化了市场对美联储在9月20-21日召开的FOMC会议上再次加息75个基点的预期。最新发布的CPI数据为美联储在下次会议上加息至少75个基点提供了理据，此外美联储放缓或暂停加息的时间点可能进一步延后。我们预计，美股市场近期将继续面临下行压力且波动性加剧。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/09/13) - 欧洲央行历史性加息 (2022/09/13) 2. 中美利差对中国市场的影响 (2022/09/01) 3. 鲍威尔发表鹰派讲话承诺对抗通胀 (2022/08/29) 4. 美国7月CPI通胀增速略微放缓 (2022/08/11) 5. 美国GDP再度环比收缩 (2022/07/29) 2022年9月14日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：美国CPI和核心CPI同比增长 图表2：美国CPI和核心CPI环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表3：美国PCE和核心PCE同比增长 图表4：美国PCE和核心PCE环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022年9月14日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表5：总体报酬指数 图表6：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表7：密歇根大学通胀预期 图表8：TIPS损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年9月13日 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5常规零售汽油价格（美元/加仑）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 2022年9月14日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表9：全球食品价格指数 图表10：美国房屋空置率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表11：隐含加息路径 图表12：隐含利率预期变化 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年9月13日 050100150200250300全球食品价格指数谷物植物油食糖奶类肉类(2002-04年= 100)0%2%4%6%8%10%12%房屋空置率出租空置率2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2022-09-132022-08-262022-07-261.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2022年9月2022年11月2022年12月2023年2月 2022年9月14日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级 定义 增持 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持 预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 2022年9月14日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 6 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited 要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Co., Limited 分发。本报告可以分发给以下人士：(1) 符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2) 符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等; 或(3) 可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 © 招商证券（香港）有限公司 版权所有