请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃纺织服装＃investSuggestion＃ 无评级 ＃marketData＃市场数据 日期 20220913 收盘价（港元） 2.70 总股本（亿股） 29 总市值（亿港元） 77 净资产（亿元） 13 总资产（亿元） 20 每股净资产（元） 0.46 数据来源：Wind ＃relatedReport＃相关报告 ＃emailAuthor＃海外纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃02232 .HK ＃dyCompany＃ 晶苑国际 ＃title＃运动户外类订单高增 ＃createTime1＃2022年9月14日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄会计年度 2018A2019A 2020A 2021A 营业收入(百万美元) 2,496 2,428 1,985 2,341 同比增长(%) 14.6% -2.7%-18.2%17.9% 归母净利润(百万美元) 149 152108163 同比增长(%) 0.5% 1.8%-28.8%51.1% 毛利率(%) 18.8% 19.1%19.4%19.1% 净利润率(%) 6.0% 6.3%5.4%7.0% 每股收益(美分) 5.24 5.16 3.29 5.72 每股经营现金流(美分) 8.74 10.65 9.87 5.78 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理与预测 投资要点 ＃summary＃公司公布2022H1业绩：营收12.4亿美元，同比+17.7%；毛利2.3亿美元，同比+17.2%，毛利率18.5%，同比-0.1ppt；净利润7553.5万美元，同比增长18.7%，净利率6.1%。中期派息每股5.0港仙，派息比例24.1%。我们的点评如下：上半年订单需求饱满，特别是运动户外服和内衣增长强劲，22H1营收同比增长17.7%。⚫分品类，运动户外服装同比高增38.1%，抵消休闲服略有下滑的影响。休闲服/牛仔服/运动&户外服/贴身内衣/毛衣营收同比增长分别为-3.7%/+21.3%/+38.1%/+34.2%/+10.5%。公司休闲服最大客户优衣库上半年下单谨慎，休闲服营收同比略降3.7%；运动服及户外服营收同比高增38.1%，营收占比提高3.3ppt，年内公司正式与Lululemon开始规模化合作。⚫分地区，美国/亚太/欧洲市场营收占比分别为43%/32%/19%，欧美需求旺盛，美国市场营收同比增45.6%，欧洲市场营收同比增长38.6%，亚太地区主要是因为优衣库订单下滑，营收同比下降12.8%。原材料成本转嫁顺利，上半年毛利率维持在18.5%水平。分品类看，休闲服/牛仔服/运 动 服 及 户 外 服/贴 身 内 衣/毛 衣 的 毛 利 率 分 别 为19.8%/17.6%/17.6%/18.3%/20.7%，其中运动&户外服毛利率同比下滑0.4ppt，公司仍将拿量作为发展该业务的优先目标；毛衣因收购新科技针织有限公司技术水平提升且人工效率提高，毛利率大幅改善3.3ppt。 费用率把控稳定。上半年无需额外的空运费用，期内销售及分销费用率下降0.4ppt至1.0%，行政及其他开支费用率下降0.2ppt至8.7%。 现金周转天数增加9天至65天。存货周转天数同比+7天至59天。应收账款周转天数同比+1天至43天，应付账款周转天数同比-1天至37天。 我们的观点： 越南布厂整合顺利，代表着垂直整合计划迈入新阶段。下半年美国需求有所放缓，欧洲需求仍保持稳定，预计公司下半年订单量仍将优于去年同期，保持增长。公司去年新与Lululemon达成合作，Lululemon增长强劲，且服装类订单需求更高，将作为核心驱动力驱动运动&户外服装类订单业务未来强劲增长。 风险提示：产能扩张不及预期风险，原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2 -海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 公司公布2022H1业绩：营收12.4亿美元，同比+17.7%；毛利2.3亿美元，同比+17.2%，毛利率18.5%，同比-0.1ppt；净利润7553.5万美元，同比增长18.7%，净利率6.1%。中期派息每股5.0港仙，派息比例24.1%。点评： 图1、2022H1年公司营收12.4亿美元 图2、2022H1年公司毛利2.3亿美元 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 上半年订单需求饱满，特别是运动户外服和内衣增长强劲，22H1营收同比增长17.7%。 ⚫分品类，运动户外服装同比高增38.1%，抵消休闲服略有下滑的影响。休闲服/牛仔服/运动&户外服/贴身内衣/毛衣营收同比增长分别为-3.7%/+21.3%/+38.1%/+34.2%/+10.5%。公司休闲服最大客户优衣库上半年下单谨慎，休闲服营收同比略降3.7%；运动服及户外服营收同比高增38.1%，营收占比提高3.3ppt，年内公司正式与Lululemon开始规模化合作。⚫分地区，美国/亚太/欧洲市场营收占比分别为43%/32%/19%，欧美需求旺盛，美国市场营收同比增45.6%，欧洲市场营收同比增长38.6%，亚太地区主要是因为优衣库订单下滑，营收同比下降12.8%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3 -海外公司跟踪报告(无评级) 图3、2018-2022年公司分类别营收情况（百万美元） 图4、2018-2022年公司各区域营收情况（百万美元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 原材料成本转嫁顺利，上半年毛利率维持在18.5%水平。分品类看，休闲服/牛仔服/运 动 服 及 户 外 服/贴身内衣/毛衣的毛利率分别为19.8%/17.6%/17.6%/18.3%/20.7%，其中运动&户外服毛利率同比下滑0.4ppt，公司仍将拿量作为发展该业务的优先目标；毛衣因收购新科技针织有限公司技术水平提升且人工效率提高，毛利率大幅改善3.3ppt。 费用率把控稳定。上半年无需额外的空运费用，期内销售及分销费用率下降0.4ppt至1.0%，行政及其他开支费用率下降0.2ppt至8.7%。 图5、毛利率（%）和经营利润率（%） 图6、销售费用率（%）和行政费用率（%） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4 -海外公司跟踪报告(无评级) 现金周转天数增加9天至65天。存货周转天数同比+7天至59天。应收账款周转天数同比+1天至43天，应付账款周转天数同比-1天至37天。 图7、营运能力情况（单位：天） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点： 越南布厂整合顺利，代表着垂直整合计划迈入新阶段。下半年美国需求有所放缓，欧洲需求仍保持稳定，预计公司下半年订单量仍将优于去年同期，保持增长。公司去年新与Lululemon达成合作，Lululemon增长强劲，且服装类订单需求更高，将作为核心驱动力驱动运动&户外服装类订单业务未来强劲增长。 风险提示：产能扩张不及预期风险，原材料价格变动、全球贸易政策变动风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5 -海外公司跟踪报告(无评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与China Great Wall International Holdings VI Limited.、Coastal Emerald Limited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、江苏句容投资集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、许昌市投资总公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、旷世控股有限公司、周口市城建投资发展有限公司、和誉开曼有限责任公司、宜昌高新投资开发有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南投资集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、环龙控股有限公司、环球新材国际控股有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、远东宏信有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、Linyi City Development International Co., Limited、临沂城市发展集团有限公司、Linyi City Development Group Co., Ltd、信银（香港）投资有限公司、南京牛首山文化旅游