2022 年 9 月 13 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2022年9月9日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 8月行业销量点评 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/9/9） 19,362 国企指数（2022/9/9） 6,628 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (6.6) 6.4 (35.6) 相对表现 (2.9) 1.6 (11.3) 资料来源：彭博 相关报告 1. 吉利汽车 (175 HK) - 积极调整产品和渠道，全力提升新能源渗透率（增持）(2022/9/7) -40%-30%-20%-10%0%10%汽车汽配恒生指数汽车汽配 第二轮地方补贴加强稳消费，加大低位配置迎旺季 ■8月销量强劲，燃油车受益减税政策，新能源再超预期，商用车同比转正 ■第二轮地方补贴稳定汽车消费，汽车股企稳迎接旺季，加大低位配置力度 ■整车推荐理想汽车/比亚迪/吉利汽车/ 长城汽车，零部件推敏实/京东方精电 8月淡季不淡，燃油/新能源/出口全面向好 据中汽协，8月行业销量238万辆，同比/环比+32.1%/-1.5%，在8月疫情及川渝限电的背景下表现稳健，反映购置税减半等刺激政策持续发力，淡季不淡。1-8月累计销售1,686万辆，同比增长1.7%，为二季度以来的首次累计产销均同比转正。1）分车型：8月乘用车销售213万辆，同比/环比+36.5%/-2.3%；商用车销售25.8万辆，同比/环比+4%/+5%，结束了连续15个月的同比下滑。2）分市场：8月新能源车销售67万辆，环比+12.3%，乘用车渗透率为30.1%，环比+3.7ppt，其中自主品牌渗透率49.8%；燃油车国内销量同比增长超17万辆，反映购置税政策效果；豪华车零售同比/环比+27%/+13%；出口31万辆创历史新高，同比/环比+65%/+6.2%。3）分品牌：8月自主品牌销量同比+45.3%，市占率同比+2.9ppt至48.4%；美系上升，日系下降。4）库存：8月经销商库存系数为1.46（前值1.45），同比/环比+6.6%/+0.7%。5）展望：叠加同比低基数，预计维持同比大幅增长。 吉利比亚迪再传捷报，新势力销量跑输 1）吉利汽车（175 HK）：8月销售12万辆，同比+39%，环比持平；其中领克1.5万辆，同比/环比+150.0%/+0.6%；中国星2.2万辆，占比29%；极氪7千辆，8月大定再度破万；新能源渗透率突破至 30.6%；雷神系列1.1万辆，环比+10%。2）比亚迪股份（1211 HK）：8月新能源乘用车销量突破至17万辆，环比增加1万余辆，纯电/插混分别为8万/9万辆。3）长城汽车（2333 HK）：8月销售9万辆，同比/环比+18.8%/-13.4%，供应链短期受高温和限电影响。新能源销售1.2万辆，渗透率13.6%，其中欧拉品牌9千辆；坦克品牌销售1万辆。4）理想汽车（2015 HK）：8月交付4,571万辆，同比/环比-51.5%/-56.1%，受产品线切换扰动、竞争加剧、限电政策以及疫情影响。5）小鹏汽车（9868 HK）：8月交付9,578万辆，同比/环比+32.8%/-16.9%，受竞争加剧和产品线断档影响。 地方补贴加码稳消费，汽车股企稳迎接旺季 9月部分省市再加大促进汽车消费力度，额外推出约单车3,000-5,000元人民币新的补贴政策（见图12），有利于扭转旺季前汽车消费悲观的预期，汽车股有望企稳回升。推荐顺序：1）理想汽车产品线切换临近尾声，关注L9稳步上量将验证差异化竞争能力。2）油车混动化领先者：比亚迪/吉利汽车，分别关注巴菲特减持负面影响淡化，雷神混动销量攀升。3）弹性策略：长城汽车，估值低且弹性大，在河北渠道渗透率高，受益9月地区补贴最大。4）新能源增量零部件：敏实集团（425 HK）/京东方精电（710 HK），上调前者目标价至29.5港元。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） 市盈率(x) 市净率(x) 净负债率 FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY23E FY21 理想汽车 2015 HK 增持 213.0 103.6 106% -0.68 0.26 n.a 341.3 4.6 4.6 -53.2% 小鹏汽车 9868 HK 增持 134.0 62.9 113% -4.89 -3.22 n.a n.a 2.8 3.3 -83.5% 比亚迪股份 1211 HK 增持 387.0 221.6 75% 3.19 4.79 60.0 39.9 5.4 4.8 -32.5% 吉利汽车 175 HK 增持 25.0 14.2 77% 0.52 0.69 23.6 17.7 1.7 1.6 -38.1% 长城汽车 2333 HK 增持 21.0 11.4 84% 0.88 1.11 11.2 8.9 1.3 1.1 -22.6% 福耀玻璃 3606 HK 增持 50.0 38.4 30% 1.59 1.87 20.8 17.7 3.1 2.9 -14.2% 敏实集团 425 HK 增持 29.5 22.5 31% 1.32 1.58 14.7 12.3 1.3 1.2 79.1% 中升控股 881 HK 增持 65.0 36.0 81% 3.35 4.07 9.3 7.6 1.7 1.4 23.0% 潍柴动力 2338 HK 增持 17.0 10.3 65% 1.17 1.29 7.6 6.9 1.0 0.9 -70.5% 京东方精电 710 HK 增持 22.0 17.0 29% 0.63 0.86 23.4 17.0 3.6 3.1 -74.8% 2022 年 9 月 13 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：新能源车月销量及同比增长 图6：新能源车月销量拆分 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比增长百万辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0120240360480600720当月销量同比增长千辆-120%0%120%240%360%480%600%720% - 100 200 300 400 500 600 700当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混 2022 年 9 月 13 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 2022年8月经销商库存系数为1.46 根据中国汽车流通协会数据，2022年据流通协会，8月经销商库存系数为1.46（前值1.45），同比+6.6%，环比+0.7%，在警戒线以下。8月渠道库存环比下降3万辆，但1-8月渠道库存增长10万辆，较2021年1-8月下降93万辆形成了强烈对比，反映出今年厂商库存改善较大。 图7：中国汽车经销商库存系数 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 2022年8月，高端豪华及进口品牌库存系数为1.14，环比持平；合资品牌库存系数为1.53，环比上升0.7%；自主品牌库存系数为1.57，环比上升0.6%，高端豪华及进口品牌库存系数位于警戒线下，合资、自主品牌库存系数仍略高于警戒线。 图8：库存系数-高端豪华及进口品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 1.50 14.80 2.68 1.76 1.55 1.74 1.91 1.50 1.56 1.57 1.72 1.80 1.53 1.68 1.54 1.57 1.51 1.48 1.45 1.37 1.24 1.29 1.35 1.43 1.46 1.85 1.75 1.91 1.72 1.36 1.45 1.46 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022警戒线1.41 12.98 2.52 1.33 1.25 1.35 1.66 1.20 1.30 1.31 1.58 1.39 1.34 1.65 1.48 1.50 1.43 1.40 1.39 1.11 0.87 0.99 1.07 1.19 1.22 1.60 1.50 1.66 1.40 1.15 1.14 1.14 0.02.04.06.08.010.012.014.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022警戒线 2022 年 9 月 13 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图9：库存系数-合资品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 图10：库存系数-自主品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 1.40 16.21 2.77 1.83 1.43 1.77 1.96 1.57 1.55 1.57 1.67 1.91 1.52 1.76 1.53 1.58 1.55 1.46 1.43 1.34 1.26 1.31 1.37 1.41 1.46 2.01 1.90 1.99 1.81 1.40 1.52 1.53 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022警戒线1.77 13.38 2.59 2.31 1.90 2.07 2.14 1.68 1.71 1.71 1.87 2.08 1.72 1.71 1.61 1.73 1.59 1.59 1.61 1.50 1.45 1.47 1.49 1.54 1.58 1.74 1.66 1.95 1.79 1.42 1.56 1.57 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022警戒线 2022 年 9 月 13 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 5 我们渠道调研显示，8月及9月上旬，宝马部分车型终端折扣力度有所提升，奥迪及奔驰终端折扣力度趋于平稳。  奥迪：奥迪除A6L折扣环比有小幅收窄外，其他车型折扣均趋于平稳。  宝马：宝马3系及5系折扣环比有所提升，其中宝马5系提升力度最大。  奔驰：奔驰折扣趋于平稳，其中奔驰E级折扣环比有小幅度提升。 图11：豪华品牌终端折扣率跟踪 资料来源：汽车之家、招商证券（香港） 0%6%12%18%24%行业平均折扣率奥迪宝马奔驰 2022 年 9 月 13 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 6 图12：各地