未来两年复苏确定，机队时刻匹配提升

维持增持。国内疫情影响持续，且国际放开慢于预期，下调2022-23年净利预测至-251/27亿元（原31/60亿元），新增2024年预测95亿元。 未来两年复苏确定，且长期盈利中枢将上行，给予2024年15倍PE贴现，上调目标价至6.97元（原5.90元）。 2022上半年行业性大额亏损，市场预期充分。公司2022上半年亏损187亿元，其中Q2亏损110亿元。疫情显著抑制出行需求，民航业经历至暗时刻，国内客流最低不足2019年两成，航司机队普遍低周转。 上半年东航客运量同比-58%，ASK同比-48%，仅为2019年34%。同时，油价高企加重经营压力。上半年国内航油均价较2019年上升36%。 政策积极引导出行恢复，下半年减亏趋势明确。防疫措施优化引导出行稳步恢复，国内客流自5月开始复苏，估算暑运恢复至2019年六成以上。短期出行恢复仍取决于疫情形势，下半年减亏趋势明确。长期需求增长动能仍在，局方预计2019-25年客流年复合增长5.9%。 “十四五”运力与时刻匹配度提升，东航长期盈利上行可期。十三五空域瓶颈凸显，新增飞机大多投放国内三四线与国际航线，拉低航司票价与整体ROE，导致内生资本开支意愿下降。预计十四五运力增速将显著放缓，且持续性将超市场预期，飞机大单不改降速规划。机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，待疫情影响消除，行业长期票价上行拐点可期，东航利润中枢与ROE有望超预期上行。 风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。 图1：中国东航RPK与ASK较2019年——2022年4月现低谷，5月开始复苏 图2：中国东航客座率较2019年——2022年7月为67% 图3：中国东航RPK预测——假设国际航线2023年恢复至2019年三成 图4：中国东航ASK预测——假设国际航线2024年恢复至2019年 图5：中国东航客座率预测——假设国内航线客座率2024年恢复至2019年 图6：中国东航客收预测——假设国内航线客收2023年高于2019年，源于票价市场化效应体现 图7：油价——22Q2国内航油出厂均价较2019年明显增长 图8：中国东航汇兑损益——预计22Q3继续录得汇兑损失