2022年中报点评：上半年经营承压，股权激励方案稳定全年预期

2022H1扣非归母净利润0.42亿元，疫情扰动下逆势盈利。2022H1，公司营收2.01亿元/-16.7%；归母净利润0.49亿元/-35.7%；扣非归母净利润0.42亿元/-38.7%，系疫情导致上海校址停课，《校长EMBA》校址外开课，运营成本增加。2022Q2，营收1.03亿元/-38.1%；归母净利润0.41亿元/-42.9%； 扣非归母净利润0.37亿元/-43.0%。分业务，管理培训收入1.76亿元/-17.8%，占比87.4%/-1.2pct；管理咨询收入0.24亿元/-6.3%，占比11.8%/+1.3pct；其他业务（图书销售为主）收入163.3万元/-29.1%。 合同负债方面，2022H1，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.66亿元，同比+11.2%，环比+0.1%；公司合同负债中，管理培训业务预收账款7.38亿元，占比96.3%，管理咨询业务预收账款0.28亿元，占比3.7%。合同负债稳健提升，表明公司在手订单充足，随着未来疫情形势好转，业绩有望逐步得到释放。 毛利率保持稳健，收入下滑致费用率略有承压。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/-1.5pct； 净利率24.8%/-7.0%；2022Q2， 公司毛利率79.6%/-2.6pct，净利率40.1%/-3.4pct。疫情压力下，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课等方式提升运营效率，整体毛利率保持稳健。费用端，2022H1，公司期间费用率为53.5%/+6.1pct，其中，销售费用率24.3%/+4.9pct，系收入下滑所致；管理费用率20.1%/+5.2pct，折旧摊销费用、会议费等增长，叠加收入下降所致；研发费用率7.1%/+1.6pct，系研发人员薪酬提升；财务费用率-8.1%/-5.5pct，系存款利息收入增加。 6月排课率恢复至80%，股权激励计划绑定核心员工。3月《校长EMBA》上海总部校址受疫情影响停止线下授课，5月疫情好转，导师团分散前往低风险城市线下授课，6月排课率已恢复至约80%，随疫情企稳，排课率与课程销量有望提升。22年7月，发布2022年股票期权激励计划，计划向150名激励对象授予258.2万份股票期权，两个行权期业绩目标分别为2022年度合同负债增加额7.00亿元/净利润1.72亿元；2023年度合同负债增加额8.20亿元/净利润2.00亿元。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：依托于完善的课程体系与师资资源，公司品牌力强劲，短期疫情扰动不改变公司长期增长逻辑，叠加OMO平台有望持续贡献新的业务增量，我们预计2022-2024年收入分别为5.63/7.30/9.30亿元，分别同增1.3%/29.7%/27.5%；归母业绩分别为1.73/2.24/2.86亿元，分别同增1.3%/29.2%/27.8%，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1扣非归母净利润0.42亿元，疫情扰动下逆势盈利。2022H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比下滑16.7%；实现归母净利润0.49亿元，同比下滑35.7%； 实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑38.7%，系疫情导致上海校址停课，及《校长EMBA》校址外开课，运营成本增加所致。2022Q2，公司实现营收1.03亿元，同比-38.1%；归母净利润0.41亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-43.0%。 分业务板块来看，2022H1，管理培训业务实现收入1.76亿元，同比减少17.8%，营业收入占比87.4%，同比-1.2pct，系公司主要收入业绩来源；管理咨询业务收入0.24亿元，同比下滑6.3%，占营业收入的比例为11.8%，同比+1.3pct；其他业务（主要为图书销售）收入163.3万元，同比-29.1%，占总营业收入的0.8%，同比-0.1pct。 图1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速 图2：公司主营业务分产品收入情况 合同负债方面，2022H1，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.66亿元，同比2021H1增长11.2%，环比2022Q1增长0.1%；公司合同负债中，管理培训业务预收账款为7.38亿元，占比96.3%，管理咨询业务预收账款为0.28亿元，占比3.7%。合同负债稳健提升，表明公司管理培训与咨询在手订单充足，随着未来疫情形势好转，业绩有望逐步得到释放。 图3：行动教育合同负债情况 图4：行动教育合同负债构成 毛利率保持稳健，收入下滑致费用率略有承压。利润端，2022H1，公司毛利率为78.3%，同比-1.5pct；净利率24.8%，同比-7.0%；2022Q2，公司毛利率79.6%，同比-2.6pct，净利率40.1%，同比-3.4pct。疫情压力下，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课等方式提升运营效率，整体毛利率保持稳健。费用端，2022H1，公司期间费用率为53.5%，同比增长6.1pct，其中，销售费用率24.3%，同比+4.9pct，系收入下滑所致；管理费用率20.1%，同比+5.2pct，折旧摊销费用、会议费等增长，叠加收入下降所致；研发费用率7.1%，同比+1.6pct，系研发人员薪酬提升；财务费用率-8.1%，同比-5.5pct，系存款利息收入增加。2022Q2，公司期间费用率39.0%，同比+2.2pct；其中销售费用率29.9%，同比+4.3pct；管理费用率14.4%，同比+5.6pct；研发费用率6.4%，同比+1.9pct；财务费用率-11.7%，同比-9.6pct。 图5：行动教育毛利率与净利率 图6：行动教育期间费用率 6月排课率恢复至80%，股权激励计划绑定核心员工。3月，《校长EMBA》上海总部校址受疫情影响停止线下授课，5月疫情好转，导师团分散前往国内低风险城市进行线下授课，截至6月，排课率已恢复至约80%，随疫情企稳，排课率与课程销量有望提升。2022年7月，公司发布2022年股票期权激励计划，计划向150名激励对象（包含4名高管与146名核心骨干员工）授予258.20万份股票期权，绑定核心员工，股权激励计划业绩考核目标为1）第一个行权期：2022年度合同负债增加额达7.00亿元或2022年度净利润达1.72亿元；2）第二个行权期：2023年度合同负债增加额达8.20亿元或2023年度净利润达2.00亿元。 投资建议：依托于完善的课程体系与师资资源，公司品牌力强劲，短期疫情扰动不改变公司长期增长逻辑，叠加OMO平台有望持续贡献新的业务增量，我们预计2022-2024年收入分别为5.63/7.30/9.30亿元，分别同增1.3%/29.7%/27.5%；归母业绩分别为1.73/2.24/2.86亿元，分别同增1.3%/29.2%/27.8%，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明