沃格光电（603773）公司动态点评 2022年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年09月10日 目前股价 17.60 总市值（亿元） 46.89 流通市值（亿元） 34.38 总股本（万股） 26,641 流通股本（万股） 19,535 12个月最高/最低 27.26/10.19 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<安防镜头领军企业，汽车电子、智能 显示构筑新增长曲线>> 2021-08-25 克服疫情扰动，汽车电子&VR构筑成长新空间 ——联合光电（300691）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,288.26 1,635.16 1,921.48 2,574.59 3,601.08 (+/-%) 5.27% 26.93% 17.51% 33.99% 39.87% 净利润 49.87 74.26 102.20 186.16 346.79 (+/-%) -31.94% 48.93% 37.61% 82.16% 86.29% 摊薄EPS 0.22 0.28 0.38 0.70 1.30 PE 58.14 84.18 45.88 25.19 13.52 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司营收7.16亿元，同比下降11.6%；归母净利润3048.09万元，同比下降31.26%；扣非归母净利润2406.4万元，同比下降40.25%。分季度来看，公司2022 Q2营收4.41亿元，同比下降5.22%，环比增长60.71%；归母净利润4386.51万元，同比增长51.37%，环比实现扭亏为盈；扣非归母净利润3856.71亿元，同比增加45.19%。  克服疫情扰动拓拐点，汽车电子&新型显示业务表现亮眼。2022H1公司实现营收7.16亿元，同比下降11.60%；实现归母净利润3048.09万元，同比下降31.26%；但随着疫情趋稳，公司逐步摆脱疫情影响，盈利能力显著改善，公司Q2实现营收4.41亿元，环比增长60.71%；实现归母净利润4386.51万元，同比增长51.37%，环比实现扭亏为盈。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.54%/7.26%/10.34%/-0.14%，整体费用管控良好。分业务来看，公司2022H1安防类业务营收4.88亿，同比下降 13.19%；非安防类业务营收2.09亿，同比下降 11.58%，主要系消费电子类产品，如视讯、手机类相关产品营业收入下滑所致。但在新型显示领域及智能驾驶领域，营收大幅增长。其中激光投影产品营收同比增长 289.68%；AR/VR产品营收同比增长 93.38%，销量超 4 万台；智能驾驶产品营收同比增长 79.05%。  持续推进新业务布局，有望打开新一轮增长空间：公司积极布局汽车电子&新型显示新业务， 2022H1其激光投影产品、AR/VR产品，智能驾驶产品同比分别为289.68%/ 93.38%/ 79.05%，增速亮眼。此外，公司在新业务拓展方面也取得了重大突破，公司毫米波雷达及相关产品、AR-HUD 相关产品、车内投影产品均获得新能源汽车厂商定点。在新型显示领域，公司当前具备行业前沿光波导、菲涅尔透镜等核心技术方案，在AR/VR产品上拥有零部件与整机组装一体化能力，并拥有国内知名AR/VR企业乐相、小派、亮亮视野、纳德等优质客户资源。在智能驾驶领域，公司也已拥有全景摄像头镜头、热成像镜头、舱内检测镜头、前视镜头以及角雷达、核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 车路协调雷达、车内生命体征探测雷达等产品，产品种类齐全。随着汽车智能化趋势发展以及新型显示向消费级市场推进，汽车电子&新型显示市场将持续维持高景气，未来随着公司汽车电子&新型显示业务在新市场领域快速渗透，公司业绩有望跟随行业发展迎来新一轮爆发期。  募集资金强化布局，产能释放助力高增长。公司于 2020 年向特定对象发行股票金额不超过 4.75 亿元，围绕新型显示和智能穿戴产品智造项目展开，用于扩建车载镜头、智能投影及 AR/VR 产能，建成后将实现年产 1,800 万套车载镜头产品、200 万套新型投影镜头产品以及 58 万套 VR/AR 一体机，项目完成后，将大幅提升车载镜头产品、新型投影镜头产品等产能，优化公司产品结构。该募投项目的实施有利于提升公司竞争力和盈利能力，巩固公司在行业内的竞争优势，助力公司业绩加速释放，以实现高质量稳定发展的目标。  维持“买入”评级：我们看好公司在安防变焦的龙头地位。公司在安防镜头领域稳定增长，并加速布局拓展新型显示、智能驾驶等新兴赛道，汽车电子&新型显示领域业绩快速释放，业务增长潜力巨大。随着疫情缓解经济复苏，募投项目产能逐步释放，公司将迈入新一轮快速成长期，业绩有望实现高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.02/1.86/3.47亿元，EPS分别为0.38/0.70/1.30元，对应22/23/24年PE分别为46X、25X、14X。  风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，智能驾驶渗透率不及预期，客户集中度较高风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,288.26 1,635.16 1,921.48 2,574.59 3,601.08 成长性 营业成本 1,032.16 1,261.50 1,528.54 1,991.96 2,690.01 营业收入增长 5.27% 26.93% 17.51% 33.99% 39.87% 销售费用 10.68 17.24 19.21 25.75 36.01 营业成本增长 7.44% 22.22% 21.17% 30.32% 35.04% 管理费用 66.74 103.48 96.07 128.73 180.05 营业利润增长 -36.65% 67.13% 29.63% 80.81% 90.52% 研发费用 118.24 149.71 153.72 205.97 288.09 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 18.78 13.17 15.63 26.40 31.73 归母净利润增长 -31.94% 48.93% 37.61% 82.16% 86.29% 其他收益 15.67 9.98 10.65 12.10 10.91 盈利能力 投资净收益 13.40 10.75 12.00 12.05 11.60 毛利率 19.88% 22.85% 20.45% 22.63% 25.30% 营业利润 48.85 81.65 105.85 191.38 364.62 销售净利率 3.79% 4.99% 5.51% 7.43% 10.13% 营业外收支 -1.21 0.00 -0.61 -0.61 -0.41 ROE 6.91% 7.95% 6.37% 10.83% 17.92% 利润总额 47.65 81.65 105.24 190.77 364.21 ROIC 57.38% 9.51% 9.13% 13.13% 20.83% 所得税 -2.28 7.30 2.93 4.41 17.04 营运效率 少数股东损益 0.06 0.08 0.11 0.21 0.38 销售费用/营业收入 0.83% 1.05% 1.00% 1.00% 1.00% 归母净利润 49.87 74.26 102.20 186.16 346.79 管理费用/营业收入 5.18% 6.33% 5.00% 5.00% 5.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.18% 9.16% 8.00% 8.00% 8.00% 流动资产 1,030.59 1,606.52 1,548.88 1,756.15 2,355.06 财务费用/营业收入 1.46% 0.81% 0.81% 1.03% 0.88% 货币资金 231.21 628.09 118.56 158.85 222.19 投资收益/营业利润 27.43% 13.17% 11.33% 6.30% 3.18% 应收账款 339.85 323.19 834.47 714.73 1,156.04 所得税/利润总额 -4.79% 8.94% 2.78% 2.31% 4.68% 应收票据 6.71 21.88 11.43 13.34 15.55 应收账款周转率 4.05 4.95 4.25 4.38 4.51 存货 237.15 401.24 338.49 622.51 697.79 存货周转率 5.46 5.12 5.20 5.36 5.45 非流动资产 716.55 967.28 1,092.37 1,255.37 1,357.53 流动资产周转率 1.21 1.24 1.22 1.56 1.75 固定资产 364.58 444.12 514.34 594.99 651.74 总资产周转率 0.76 0.76 0.74 0.91 1.07 资产总计 1,747.14 2,573.80 2,641.25 3,011.52 3,712.58 偿债能力 流动负债 757.85 948.88 994.16 1,248.44 1,732.73 资产负债率 45.52% 40.53% 39.19% 42.88% 47.80% 短期借款 267.00 421.68 213.66 332.58 540.19 流动比率 1.36 1.69 1.56 1.41 1.36 应付款项 289.87 282.12 498.53 543.46 730.75 速动比率 1.05 1.27 1.22 0.91 0.96 非流动负债 37.41 94.20 41.06 42.88 41.97 每股指标（元） 长期借款 0.00 49.49 0.00 0.00 0.00 EPS 0.22 0.28 0.38 0.70 1.30 负债合计 795.26 1,043.08 1,035.22 1,291.33 1,774.70 每股净资产 3.57 5.75 6.02 6.45 7.26 股东权益 951.87 1,530.72 1,606.03 1,720.19 1,937.89 每股经营现金流 0.44 -0.08 -0.14 0.89 0.69 股本 224.75 265.79 266.41 266.41 266.41 每股经营现金/EPS 1.98 -0.29 -0.37 1.27 0.53 留存收益 742.54