酒店餐饮行业点评：上市餐企22H1中报总结：复苏需时间，适者得生存

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒店餐饮 证券研究报告 2022年09月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《酒店餐饮-行业点评:锦江酒店22H1点评：业绩符合预期、开店目标下调20%，拟发行GDR不超过A股总股本19%》 2022-09-02 2 《酒店餐饮-行业点评:海伦司：22H1实现经调业绩亏0.9~1.1亿元基本符合预期，关注新业态进展及疫后修复节奏》 2022-08-01 3 《酒店餐饮-行业点评:锦江酒店22H1环比显著减亏，略超预期》 2022-07-22 行业走势图 上市餐企22H1中报总结：复苏需时间，适者得生存 核心关注两点：一是开关店与其对应的店效表现、影响未来开店成长性，即1）常态开店下的模型持续性-新开店表现可否靠近老店，2）超速开店下的模型还原度-关店后周边老店可否归位常态；二是确定营收恢复度下的模型盈利改进、影响业绩弹性，即1）毛利率可否维持或提升-代表环境或格局没有恶化，2）成本费用率可否维持或下降-代表保本点有望下降。 主要推荐：A股【同庆楼】（我们认为其赛道刚需&经营韧性强&兼顾标准化与性价比，中长期开店有望提速，23年PE25倍以下）；港股【九毛九】（太二领先的品牌力/模型韧性及稳步开店预期&怂火锅潜在超预期可能，23年PE25倍以下） 一、 关注开关店与其对应的店效表现：优选疫期开店而同店仍增长（瑞幸）、推荐常态开店而模型受损度低于同业（九毛九），加大关注开店克制而整体恢复企稳（海底捞）、关注关店调整后模型待还原及开辟新市场（海伦司）、关注常态开店虽赛道受损度高但格局未恶化（奈雪） ◼开店情况：22H1新开店太二35/怂火锅2/九毛九0/海底捞18/海伦司133/奈雪105、关店太二1/怂火锅0/九毛九6/海底捞26/海伦司69/奈雪18、关店率太二0.3%/怂火锅0%/九毛九7%/海底捞1.8%/海伦司8.8%/奈雪2.2%。 ◼门店表现： 1、【九毛九】：1）太二加权单店营收405万元/-34.5%，同店（210家）单店销售额455万元/-23%（与翻台率2.9/-22%恢复一致），非同店单店营收系同店的67%、可能与本期新开店时间晚&部分老店暂停营业天数长计入非同店等有关、也需跟踪新开店模型持续性。2）怂火锅加权单店营收816万元/+16.5%，同店（2家）单店销售额1014万元/+19%（比翻台率2.4/+9%增幅高预计与外卖占比提升&平均营业天数增加等有关，非同店单店营收系同店的67%、可见去年下半年的新开店同样表现较好，怂展现出上升的品牌势能、而且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。3）九毛九加权单店营收390.2万元/-3.4%（翻台率1.8/同比持平），品牌调整初见成效。 2、【海底捞】：加权单店营收1165万元/-16.1%，平均同店（759家）营收1300万元/yoy-10.6%（比整体翻台率2.9/-3%&同店翻台率3/-6%降幅略高预计与平均营业天数下降等有关）、开店克制的情况下同店表现有所企稳，非同店单店营收系同店的78%、可能与今年新开店克制&此前关店调整后存量店改善等有关、也需跟进重启小幅开店后表现。 3、【海伦司】：加权单店营收107万/-49.1%，平均同店（133家）营收160万/-32.6%（比整体日销0.72万元/-39.5%降幅低），非同店单店营收系同店的58%、可能与新开店比较多表现弱&暂停营业天数长计入非同店的老店数量多等有关、也需跟踪关店后模型还原度。分城市层级看，22H1单店日销一线/二线/三线及以下为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市受疫情影响大、头部竞对竞争压力大，因此，公司开辟县域市场以缓解这两个问题。 4、【奈雪的茶】：加权单店营收218万元/-41.9%，加权单店日销1.27万元/yoy-41%下滑幅度与前者一致、主要系日均订单量下滑29%&每单总价下滑16%，其中第一类店/第二类店单店日销同比-39.6%/-19.3%，二类店占比14.9%/+12.6pct、且日销是一类店的70%+，一方面消费降级下以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比。 二、关注确定恢复度下的模型盈利改进：九毛九受疫情影响费率上升、海底捞管控调整下费率稳定、海伦司受疫情影响最大原材料人工租金费率激增、奈雪逐步管控费率 -24%-16%-8%0%8%16%24%2021-092022-012022-05酒店餐饮沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 毛利率：22H1九毛九原料成本率34.9%/-2.2pct，受益供应链自建及采购规模化；海底捞原料成本率42%/-0.3pct，食材成本管控良好；海伦司原料成本率34%/+2.7pct，消费疲软及竞争加剧下加大酒水促销让利所致；奈雪的茶原材料成本率31.7%/+0.2pct，虽消费疲软客单下滑但赛道竞争未恶化。 员工&租金：22H1九毛九员工/租金成本率28.6%/12.4%、同比+3.6/+1.9pct，可能与旗下品牌怂火锅人才储备相关、也可能与疫情扰动加大市场需求不及预期有关；海底捞员工/租金成本率35.2%/4.96%，同比-0.4/+0.2pct、得益其克制开店的同时平均单店人数（总员工数/总门店数）由21年的102人降至70人上下且租金仍然优于同业；海伦司员工/租金成本率43.5%/22.7%、同比+7.7/+9.3pct，市场需求不及预期而前期开店偏乐观；奈雪的茶员工/租金成本率34.8%/15.8%、同比+3.3/+1.9pct。 风险提示：疫情扰动影响同店修复风险、开店进展不及预期风险、食品安全风险；模型测算具有主观性、仅供参考 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com