国防军工行业深度研究：论2018年基本面变化与阶段性机会：发轫之始

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发轫之始 ——论2018年基本面变化与阶段性机会 ■回顾17年：机会与陷阱并存，整体机会不大 2016年底，我们独家明确提出17年军工板块机会与陷阱并存，整体机会不大，一直强调预期不要太高。回顾17年，中证军工指数全年跌幅为18.37%，跑输同期上证综指25个百分点，创三年以来新低，位居A股28个板块第25位。17年以下领域与市场预期相差较大：1）国防预增速仅7%；2）周边局势紧张呈常态，但没有发生战争；3）军改对装备招投标的影响仍然存在，部分型号定型及列装进展较慢；4）军工体制改革虽有实质进展，但与上市公司关联度不太密切。 ■展望18年：军工板块具备投资机会，紧盯估值并注重阶段性思路 1）基本面：预计18年将是武器装备建设基本面发生变化的一年。2018年军改对装备招投标的压制因素将逐步削弱，军品订单或迎补偿性增长；国防预算增速可能将迎来小幅回升（预计7.2%~7.5%）；军品交付5年周期规律或将导致2018年成为军品订单大年。 2）改革面：预计18年是军工体制改革继续深化的一年。军民融合政策将继续深化，重点关注张高丽在人民日报的撰文及国办发91号文的落实；科研院所改制关注第二批试点落地等，军工体制改革与上市公司的相关度在2018年将有所提高。 3）估值面：18年军工板块具备上行空间，但高估值限制反弹幅度。估值依然是18年军工板块的核心考量因素。历经2年深度调整，军工行业对应18年动态估值水平在历史估值中枢50倍附近，具备上行空间。但军工行业估值较A股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度。我们认为，2018年军工行业具备投资机会，或将呈现明显的阶段性行情。 ■投资策略：关注两大大投资主线，即订单与改革 1）订单类：①关注军品订单大幅增长带来的业绩弹性变化，重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司，如中直股份、中航黑豹、中航光电、航发动力等；②关注18年全军将大抓实战化训练带来的消耗品需求增长及检测维修受益标的。 2）改革类：①军民融合关注低估值、增长确定的超跌标的，如天银机电、瑞特股份、航新科技、银河电子等民参军标的和中航光电、中国动力等军转民标的；②科研院所改革关注占相关院所的收入利润比重较小或确定性较强的标的，如四创电子、国睿科技等。 ■重点关注： 中直股份、中航黑豹、中航光电、天银机电、航新科技、四创电子/国睿科技、中国动力、航发动力、内蒙一机 ■风险因素： 武器装备研制列装进度低于市场预期；军队体制改革进展低于预期；军工体制改革进展稳步推进，不如二级市场预期的那么快；周边局势走向与市场预期存在较大差异；估值相对其他板块依然高企。 Tabl e_Title 2018年01月01日 国防军工 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.80 -2.95 -19.83 绝对收益 1.62 2.12 1.95 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 张超 报告联系人 zhangchao@essence.com.cn 余平 报告联系人 yuping1@essence.com.cn 邹承原 报告联系人 zoucy1@essence.com.cn 相关报告 -21%-14%-7%0%7%14%21%2017-012017-052017-09国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 一、回顾17年：中证军工指数创三年新低，整体机会不大 ....................................................... 7 1. 行情回顾：整体机会不大，已连续2年深度调整 ................................................................... 7 2. 行业情况：与市场预期存在较大差异 ................................................................................... 10 2.1. 2017年国防预算增加，但增速仅有7% ....................................................................... 10 2.2. 市场对中美关系、中印问题和朝鲜半岛局势等周边局势存在过度预期 ....................... 10 2.3. 军工体制改革虽有实质性进展，但与上市公司关联度不大 ......................................... 11 2.4. 军改影响持续，招投标继续受到影响 .......................................................................... 13 2.5. 17年部分武器型号进展低于预期 ................................................................................. 13 3. 经济表现：板块盈利能力下降，净利润增速放缓 ................................................................. 13 3.1. 军工集团：2016-2017年收入利润增速放缓 ............................................................... 13 3.2. 军工行业上市公司：净利润增速放缓，回款压力增大 ................................................ 14 二、展望18年武器装备建设：基本面变化，军品订单有望大幅增长 ...................................... 16 1. 18年国防预算和军品订单可能迎来增速回升 ........................................................................ 16 1.1. 国防预算：预计18年国防预算增速将迎拐点，可能小幅上涨至7.2%~7.5% ............ 16 1.2. 军队体制改革：18年军改影响逐步减弱，或将带来订单补偿性增长 ......................... 18 1.3. 军品交付5年周期：2018~2020年进入补偿期，18年军品订单将大幅增长 ............. 20 2. 装备建设围绕国防政策导向，重点关注海空信息化 ............................................................. 20 2.1. 战略空军：空军转型攻防兼备，新型号换装列装提速 ................................................ 21 2.2. 远洋海军：军船建设如火如荼，民船处于周期底部 .................................................... 24 2.3. 国防信息化：信息化叠加国产化、更新换代 ............................................................... 26 三、展望18年军工体制改革：或在部分领域有实质性进展 ..................................................... 29 1. 军民融合政策不断深化，相关公司处于业绩和估值拐点 ...................................................... 29 1.1. 军民融合处于政策机遇期，政策将不断深化 ............................................................... 29 1.2. 重点关注民参军和军转民 ............................................................................................ 31 1.3. 当前军民融合标的处于业绩和估值拐点 ...................................................................... 32 2. 科研院所改革：进入实施阶段，关注第二批试点落地 .......................................................... 34 3. 军工混改：主题投资，阶段性行情，影响效应减弱 ............................................................. 36 4. 军工资产证券化：2017年基本停滞，2018年将“成熟一个，发展一个” ............................. 38 5. 军品定价议价改革：仍在论证中，暂不用考虑其对板块影响 ............................................... 41 四、展望18年军工估值：回归历史估值中枢，关注阶段性机会 .............................................. 44 五、18年投资策略：基本面变化与阶段性行情，关注三大主线 ............................................... 47 1. 订单类：关注航空装备发展和实战化训练 ............................................................................ 48 1.1. 航空装备：关注航空装备主机厂商及其配套企业 ........................................................ 48 1.2. 实战化训练：关注消耗品需求增长及检测维修受益标的 ............................................. 49 2. 改革类：关注军民融合和科研院所改革 ................................................................................ 50 2.1. 军民融合：组合配臵低估值、增长确定的优质军民融合标的...................................... 50 2.2. 科研院所改革：优选电科航天旗下弹性大或确定性强的标的...................................... 51 六、18年重点关注公司 ......................................................................................