当前基建景气度如何？

基建施工7-8月受高温天扰动，近期景气度开始上行。从我们跟踪基建框架分析，7-8月基建施工较二季度有边际改善，但受到高温天气影响，改善幅度有限，近期天气有所转凉，部分高频指标显示基建景气度出现上行： 1）项目及订单方面：据国家发改委官网，今年1-7月国家发改委共审批核准固定资产投资项目10028亿元，同增229%；7月单月审批核准固定资产投资项目2368亿元，同增307%，主要集中在水利、能源等行业。今年以来发改委审批重大项目节奏明显加快，整体看基建项目储备较为充裕。 2）融资方面：8月新增社融2.43万亿元，同比少增0.56万亿元（7月同比少增0.32万亿元），显示经济复苏仍不稳固，需求仍然偏弱。8月新增信贷1.25万亿元，同比多增300亿元，从结构上看，居民按揭贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，显示当前地产销售下行压力仍大，而企业中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元（7月同比少增1478亿元），预计可能与基建融资改善有关。8月社融数据显示在消费与地产乏力的背景下，基建投资作为扩内需的抓手地位继续强化。 近期6月29日国常会宣布的首批3000亿政策性金融工具做资本金已经全部投放完毕，根据农发行与国开行官方公众号，截至8月20日农发行完成900亿元资金投放，预计可带动项目总投资超万亿元；截止至8月26日，国开行也完成了2100亿元资金投放，签约项目422个。近期国常会宣布再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。新增资金接续支持四季度基建投资，预计随着天气转凉，后续施工有望加快，基建投资仍有望保持较高强度，并有望持续至明年。 3）大宗品方面：水泥价格自年初以来持续下行，8月中上旬价格企稳震荡，近两周价格连续上行，自432元/吨低点反弹至上周443元/吨，考虑到当前房地产行业较为低迷，目前水泥价格反弹预计主要由基建施工景气上行带动。从沥青装臵开工率来看，7月较6月出现明显改善，8月中上旬有所震荡，下旬开始继续改善；沥青与石油价格比值也自7月下旬起有所反弹，但进入8月出现下降，显示施工可能受到高温天气影响，进入9月份该指标开始企稳回升，显示沥青行业盈利有所改善，交通施工强度有所加快。 4）工程机械方面：7-8月挖掘机开工小时数同比跌幅较二季度明显缩窄，1-7月压路机销量同比下滑幅度也有所收窄，显示进入三季度，基建施工情况较二季度有边际改善。 8月社融显示需求整体仍偏弱，但基建融资有所改善。8月新增社融2.43万亿元，同比少增0.56万亿元（7月同比少增0.32万亿元），显示经济复苏仍不稳固，需求仍然偏弱。8月新增信贷1.25万亿元，同比多增300亿元，从结构上看，居民按揭贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，显示当前地产销售下行压力仍大，而企业中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元（7月同比少增1478亿元），预计可能与基建融资改善有关。 8月社融数据显示在消费与地产乏力的背景下，基建投资作为扩内需的抓手地位继续强化。近期国常会追加3000亿元以上政策性金融工具，并要求10月前发行完毕5000亿元结存专项债额度，四季度基建资金再获支持，预计随着天气转凉，后续施工有望加快，基建投资仍有望保持较高强度，并有望持续至明年。 火电投资有望加快，关注火电设计施工龙头中国能建。2011-2015年火电投资每年维持在1000-1200亿的高位，2016年起国家对于火电政策有所调整，核准火电装机减少，导致火电投资在十三五期间持续下降，自2016年的1119亿元下降至2020年的553亿元，创下近10年新低。但火电作为当前重要基荷能源，在保供及调峰推动下，2021年火电投资迎来恢复性增长，全年实现投资672亿元，同比增长21.5%。2022年上半年完成投资347亿元，同比增长72%。去年四季度及今年以来火电新核准装机也出现大幅增长，预计未来1-2年火电投资有望明显加快。中国能建是我国火电设计施工龙头，根据招股说明书，公司在火电建设领域市占率达到57.6%。公司2021年传统能源施工收入为1128亿元（大部分为火电，少部分为水电、电网领域），占公司总收入的35%；实现毛利润102亿元，占总毛利的24%。2022年上半年公司新签传统能源施工订单1310亿元，同比下滑2.75%，占总订单比例为25%；公司勘察设计订单同比大幅增长58.37%（其中火电设计为主要组成部分），由于设计订单一般为先行指标，预计后续公司火电施工订单有望明显增长。 投资建议：当前我们持续看好两大景气方向：1）稳增长方面，当前跟踪框架显示基建景气加速上行，四季度资金政策接续出台，基建景气有望延续，重点推荐央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建，高成长地方国企山东路桥、四川路桥。2）能源投资方向，我国能源转型升级战略加速落地，重点推荐抽蓄及新能源央企龙头中国电建，关注有望受益火电投资加速的中国能建，其他高成长优质民企龙头重点推荐微电网能效综合管理龙头安科瑞，配电网EPCO龙头苏文电能。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 专题正文 基建施工7-8月受高温天扰动，近期景气度开始上行。从我们跟踪基建框架分析，7-8月基建施工较二季度有边际改善，但受到高温天气影响，改善幅度有限，近期天气有所转凉，部分高频指标显示基建景气度出现上行： 1）项目及订单方面：据国家发改委官网，今年1-7月国家发改委共审批核准固定资产投资项目10028亿元，同增229%；7月单月审批核准固定资产投资项目2368亿元，同增307%，主要集中在水利、能源等行业。今年以来发改委审批重大项目节奏明显加快，整体看基建项目储备较为充裕。 图表1：发改委累计审批核准固定资产投资项目（亿元） 2）融资方面：8月新增社融2.43万亿元，同比少增0.56万亿元（7月同比少增0.32万亿元），显示经济复苏仍不稳固，需求仍然偏弱。8月新增信贷1.25万亿元，同比多增300亿元，从结构上看，居民按揭贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，显示当前地产销售下行压力仍大，而企业中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元（7月同比少增1478亿元），预计可能与基建融资改善有关。8月社融数据显示在消费与地产乏力的背景下，基建投资作为扩内需的抓手地位继续强化。 近期6月29日国常会宣布的首批3000亿政策性金融工具做资本金已经全部投放完毕，根据农发行与国开行官方公众号，截至8月20日农发行完成900亿元资金投放，预计可带动项目总投资超万亿元；截止至8月26日，国开行也完成了2100亿元资金投放，签约项目422个。近期国常会宣布再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。新增资金接续支持四季度基建投资，预计随着天气转凉，后续施工有望加快，基建投资仍有望保持较高强度，并有望持续至明年。 图表2：月度新增社融数据（单位：亿元） 图表3：月度金融机构新增人民币贷款（单位：亿元） 3）大宗品方面：水泥价格自年初以来持续下行，8月中上旬价格企稳震荡，近两周价格连续上行，自432元/吨低点反弹至上周443元/吨，考虑到当前房地产行业较为低迷，目前水泥价格反弹预计主要由基建施工景气上行带动。从沥青装臵开工率来看，7月较6月出现明显改善，8月中上旬有所震荡，下旬开始继续改善；沥青与石油价格比值也自7月下旬起有所反弹，但进入8月出现下降，显示施工可能受到高温天气影响，进入9月份该指标开始企稳回升，显示沥青行业盈利有所改善，交通施工强度有所加快。 图表4：全国水泥平均价格（单位：元/吨） 图表5：石油沥青装臵开工率（单位：%） 图表6：沥青与原油价格比 4）工程机械方面：7-8月挖掘机开工小时数同比跌幅较二季度明显缩窄，1-7月压路机销量同比下滑幅度也有所收窄，显示进入三季度，基建施工情况较二季度有边际改善。 图表7：挖掘机开工小时数及当月同比增速（增速单位：%） 图表8：压路机累计销量同比增速 8月社融显示需求整体仍偏弱，但基建融资有所改善。8月新增社融2.43万亿元，同比少增0.56万亿元（7月同比少增0.32万亿元），显示经济复苏仍不稳固，需求仍然偏弱。 8月新增信贷1.25万亿元，同比多增300亿元，从结构上看，居民按揭贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，显示当前地产销售下行压力仍大，而企业中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元（7月同比少增1478亿元），预计可能与基建融资改善有关。8月社融数据显示在消费与地产乏力的背景下，基建投资作为扩内需的抓手地位继续强化。近期国常会追加3000亿元以上政策性金融工具，并要求10月前发行完毕5000亿元结存专项债额度，四季度基建资金再获支持，预计随着天气转凉，后续施工有望加快，基建投资仍有望保持较高强度，并有望持续至明年。 火电投资有望加快，关注火电设计施工龙头中国能建。2011-2015年火电投资每年维持在1000-1200亿的高位，2016年起国家对于火电政策有所调整，核准火电装机减少，导致火电投资在十三五期间持续下降，自2016年的1119亿元下降至2020年的553亿元，创下近10年新低。但火电作为当前重要基荷能源，在保供及调峰推动下，2021年火电投资迎来恢复性增长，全年实现投资672亿元，同比增长21.5%。2022年上半年完成投资347亿元，同比增长72%。去年四季度及今年以来火电新核准装机也出现大幅增长，预计未来1-2年火电投资有望明显加快。中国能建是我国火电设计施工龙头，根据招股说明书，公司在火电建设领域市占率达到57.6%。公司2021年传统能源施工收入为1128亿元（大部分为火电，少部分为水电、电网领域），占公司总收入的35%； 实现毛利润102亿元，占总毛利的24%。2022年上半年公司新签传统能源施工订单1310亿元，同比下滑2.75%，占总订单比例为25%；公司勘察设计订单同比大幅增长58.37%（其中火电设计为主要组成部分），由于设计订单一般为先行指标，预计后续公司火电施工订单有望明显增长。 图表9：火电投资及增速 图表10：火电建设市场市占率分布 投资建议 当前我们持续看好两大景气方向：1）稳增长方面，当前跟踪框架显示基建景气加速上行，四季度资金政策接续出台，基建景气有望延续，重点推荐央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建，高成长地方国企山东路桥、四川路桥。2）能源投资方向，我国能源转型升级战略加速落地，重点推荐抽蓄及新能源央企龙头中国电建，关注有望受益火电投资加速的中国能建，其他高成长优质民企龙头重点推荐微电网能效综合管理龙头安科瑞，配电网EPCO龙头苏文电能。 图表11：建筑行业重点公司估值表 风险提示 稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。