医药行业周报：医疗服务政策预期边际缓和，建议逐步乐观配置

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.23%，跑输沪深300指数1.98个百分点，行业涨跌幅排名第26。2022年初以来至今，医药行业下跌23%，跑输沪深300指数5.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.2倍，相对全部A股溢价率为71.9%(-3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.4%(-2.36pp)，相对沪深300溢价率为117.4%(-3.53pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医院为涨幅最大子行业，涨幅为4.4%，涨幅第二和第三的子行业分别为原料药和医疗耗材，涨幅为2.4%以及2.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约7.3%。 口腔种植服务价格理性调整，政策预期边际缓和。2022年9月8日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》及其政策解读。1）确立“技耗分离”计价方式，推进种植牙项目成本端降价。 2）服务价格调整灵活且理性，高质量口腔种植服务价格可上浮至6300元/颗。3）坚持民营机构自主定价，符合市场经济规律。我们认为政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。预计未来医疗服务价格将有升有降，总体而言未来民营医疗服务价格水平有望借助差异化服务将得到提升。建议关注口腔医疗服务相关标的如通策医疗、瑞尔集团；其他医疗服务相关标的如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖等。 结构分化更加明显，中药消费品、CXO、医疗器械等2022年中报业绩表现亮眼。2022年上半年，5家中药消费品收入160亿元(+10.6%)；归母净利润28.4亿元(+26.2%)；扣非归母净利润27.4亿元(+26.9%)，得益于行业政策边际向好，在疫情冲击中展现较强韧性。CXO和医疗器械板块均实现高速增长，主要原因是新冠订单带来的业绩增量。相比之下，医疗服务、药店、分销等业务受到疫情不同程度的影响，静待下半年的板块复苏；生命科学产品及服务、制药装备及耗材2022上半年受疫情影响，业绩增速放缓，未来国产替代可期。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、海思科(002653)、京新药业(002020)、 太极集团(600129)、 福瑞股份(300049)、 东阿阿胶 (000423)、祥生医疗(688358)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合 ：爱尔眼科(300015)、 迈瑞医疗(300760)、 联影医疗 (688271)、药明康德(603259)、我武生物(300357)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、 智飞生物(300122)、 恒瑞医药(600276)、 通策医疗 (600763)。 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.23%，跑输沪深300指数1.98个百分点，行业涨跌幅排名第26。2022年初以来至今，医药行业下跌23%，跑输沪深300指数5.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.2倍，相对全部A股溢价率为71.9%(-3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.4%(-2.36pp)，相对沪深300溢价率为117.4%(-3.53pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医院为涨幅最大子行业，涨幅为4.4%，涨幅第二和第三的子行业分别为原料药和医疗耗材，涨幅为2.4%以及2.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约7.3%。 口腔种植服务价格理性调整，政策预期边际缓和。2022年9月8日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》及其政策解读。1）确立“技耗分离”计价方式，推进种植牙项目成本端降价。2）服务价格调整灵活且理性，高质量口腔种植服务价格可上浮至6300元/颗。3）坚持民营机构自主定价，符合市场经济规律。 我们认为政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。预计未来医疗服务价格将有升有降，总体而言未来民营医疗服务价格水平有望借助差异化服务将得到提升。建议关注口腔医疗服务相关标的如通策医疗、瑞尔集团；其他医疗服务相关标的如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖等。 结构分化更加明显，中药消费品、CXO、医疗器械等2022年中报业绩表现亮眼 。 2022年上半年，5家中药消费品收入160亿元(+10.6%)；归母净利润28.4亿元(+26.2%)； 扣非归母净利润27.4亿元(+26.9%)，得益于行业政策边际向好，在疫情冲击中展现较强韧性。CXO和医疗器械板块均实现高速增长，主要原因是新冠订单带来的业绩增量。相比之下，医疗服务、药店、分销等业务受到疫情不同程度的影响，静待下半年的板块复苏；生命科学产品及服务、制药装备及耗材2022上半年受疫情影响，业绩增速放缓，未来国产替代可期。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、 海思科(002653)、京新药业 (002020)、 太极集团(600129)、 福瑞股份(300049)、 东阿阿胶(000423)、 祥生医疗 (688358)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、联影医疗(688271)、药明康德(603259)、 我武生物(300357)、 云南白药(000538)、 同仁堂(600085)、 智飞生物 (300122)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 表1：本周弹性组合、稳健组合公司盈利预测 1.2上周弹性组合分析 寿仙谷(603896)：疫情短期影响有限，看好省外扩张 京新药业(002020)：业绩持续复苏，院外收入贡献新增长 佐力药业(300181)：2021年年报点评，业绩高速增长，2022值得期待 太极集团(600129)：2022年半年报点评，聚焦主品提升毛利，经营业绩持续改善福瑞股份(300049)：业绩略超预期，仪器业务迎来催化 东阿阿胶(000423)：阿胶行业龙头，开启增长新起点 海思科(002653)：2022年半年报点评，环泊酚加速放量，创新与国际化稳步推进祥生医疗(688358)：小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量 楚天科技(300358)：2022年半年报点评，经营逐步从疫情中恢复，生物工程收入快速增长 健麾信息(605186)：22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点 组合收益简评：上周弹性组合整体下跌0.1%，跑输大盘1.8个百分点，跑赢医药指数0.1个百分点。 表2：上周弹性组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 爱尔眼科(300015)：优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航迈瑞医疗(300760)：22H1业绩符合预期，现金流增速大幅提升 联影医疗(688271)：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间药明康德(603259)：半年报业绩高增持续，看好一体化龙头长期成长我武生物(300357)：疫情影响业绩短期承压，研发力度持续加大 云南白药(000538)：“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线同仁堂(600085)：业绩符合预期，持续推进大品种战略 智飞生物(300122)：HPV疫苗加速放量带动公司业绩增长 恒瑞医药(600276)：瑞维鲁胺片获批上市，创新管线持续兑现通策医疗(600763)：近期业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在 组合收益简评：上周稳健组合整体上涨1.7%，跑输大盘0.04个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌0.23%，跑输沪深300指数1.98个百分点，行业涨跌幅排名第26。2022年初以来至今，医药行业下跌23%，跑输沪深300指数5.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.2倍，相对全部A股溢价率为71.9%(-3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.4%(-2.36pp)， 相对沪深300溢价率为117.4%(-3.53pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医院为涨幅最大子行业，涨幅为4.4%，涨幅第二和第三的子行业分别为原料药和医疗耗材，涨幅为2.4%以及2.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约7.3%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2022年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有195家股票涨幅为正，256家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：光正眼科(+15.5%)、迈普医学(+13.3%)、浙江医药(+12.7%)、*ST科华(+12.6%)、 泽璟制药-U(+11.1%)、 海泰新光(+10.9%)、 三圣股份(+10.3%)、通策医疗(+9.4%)、瑞康医药(+9.4%)、新和成(+9.3%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：复星医药（-13%)、兰卫医学（-10.3%)、康众医疗（-10%)、普蕊斯（-9.6%)、药易购（-9.1%)、百普赛斯（-8.9%)、睿昂基因（-8.5%)、百诚医药（-8.2%)、南新制药（-7.8%)、奥精医疗（-7.8%)。 表4：2022/09/05-2022/09/09医药行业及个股涨跌幅情况 8月M2同比增长12.2%，增速环比上升0.2pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下降，实际上12月以来与股指倒数空间略有扩大，流动性有偏松趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图 图14：投放量和回笼量时间序列图 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近2年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入40.15亿元，港股通(沪)累计净买入8.24亿元，港股通(深)累计净买入31.91亿元；北向资金合计卖出2.21亿元，沪港通累计净买入51.14亿元，深港通累计净卖出53.35亿元。按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：泰格医药、益丰药房、海尔生物、山东药玻、艾德生物； 医药陆股通增持前五分别为：山东药玻、理邦仪器、新华制药、欧普康视、爱尔眼科； 医药陆股通减持前五分别为：乐普医疗、葫芦娃、艾德生物、花园生物、老百姓。 表5：陆港通2022/09/05-2022/09/09医药行业持股比例变化分析 本周医药生物行业中共有29家公司发生大宗交易，成交总金额为11.74亿元，大宗交易成交前三名南京新百、君实生物-U、上海谊众-U，占总成交额的41%。 表6：2022/09/05-2022/09/09医药行业大宗交易情况 序号12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 代码688289.SH 600436.SH 688677.SH 688617.SH 688613.SH 688198.SH 688658.SH 000534.SZ 688076.SH 603127.SH 603259.