天工国际更新报告：出口大幅上升，钛产品表现超预期

维持“增持”评级。公司2022年上半年实现营业收入26.73亿元，同比增长2%；实现净利润2.95亿元，同比增长1.6%，公司业绩符合预期。考虑到疫情对2季度业绩的影响，下调公司2022-2024年净利润预测为7.34、8.66、10.01亿元（原8.23、9.47、10.8亿元）。考虑到工模具钢行业公司估值的调整和公司龙头地位，参考同类公司，给予公司2022年20倍PE进行估值，下调公司目标价至5.9港元（原7.58港元），维持“增持”评级。 出口对冲疫情带来的不利影响，上半年经营稳健。2022年上半年，国内疫情影响导致需求下降而海外需求良好，公司积极应对、加大出口，上半年模具钢、高速钢出口金额分别为9.09、3.13亿元，同比分别上升93%、111%。出口的上升有效对冲了疫情带来的不利影响，公司整体经营稳健。 目前国内疫情已经缓解，我们预期下游需求将逐步恢复，公司盈利能力将逐步上升。 钛合金产品需求旺盛，未来空间广阔。公司逐步拓展钛合金下游应用场景，交付产品由坯材向丝材等深加工产品转型，在眼镜用、3C行业用钛合金材料方面已经进入稳定供货阶段。22年上半年，公司实现钛产品实现营收1.65亿元，同比上升56.6%，同时毛利率增长3.4个百分点至20.2%。我们认为公司钛材的产品结构升级将持续，下游应用场景将逐步打开，未来钛材产品的成长空间广阔。 粉末冶金持续推进，泰国项目逐渐投产。2022年公司粉末冶金3000吨产能建设继续推进，预期23年公司粉末冶金产能达到5000吨。我们认为公司粉末冶金技术先进、壁垒深厚，除粉末冶金工具钢外，粉末丝锥产线也将继续推进，未来公司粉末冶金市场将不断开拓，带动公司产品结构提升。 公司泰国工厂21年底月产量突破400万件，22年泰国工具厂产能切削工具产能将上升至1亿支水平。伴随公司产能的投产，公司业绩将逐步上升。 风险提示：新建产能投产进度不及预期。