天工国际更新报告：钛合金快速增长，粉末冶金持续发力

维持“增持”评级。公司2022年实现营业收入50.67亿元，同比下降11.80%； 实现净利润5.04亿元，同比下降24.21%，受到2022年国内需求偏弱影响，公司业绩出现回调。考虑到需求恢复较慢，我们下调公司2023-24年净利润预测为8.42、9.18亿元（原8.66、10.01亿元），新增2025年净利润预测为9.46亿元。维持公司目标价5.9港元，维持“增持”评级。 1095500 出口表现强劲，内需拖累需求。2022年公司模具钢、高速钢及切削工具销量分别为16.17、1.81万吨及2.05亿支，较2021年分别下降0.32、0.6万吨及1.3亿支。从销售结构看，模具钢、高速钢营收中出口分别增长51.87%、28.74%，而国内需求偏弱，拖累整体需求。在国内经济恢复的背景下，我们预期公司产品需求将逐步上升，公司销量将迎来恢复。 钛合金业务快速增长，预期23年将贡献更多的业绩增量。2022年公司钛合金销量基本持平21年，但价格、盈利明显上升。22年公司钛合金营收3.62亿元，同比上升37.64%，单位产品售价10.28万元，同比上升2.69万元/吨，单位毛利为2.93万元/吨，同比上升1.71万元/吨。根据公司公告，公司3月29日续签了23年钛合金供货合同，合同金额超过天工科技22年营收的50%，公司钛合金产品在消费电子领域取得突破，预期将贡献业绩增量。 粉末冶金持续发力，产品高端化不断进行。2022年公司粉末冶金产品销量超过900吨，几乎翻倍。22年年底公司粉末冶金产能从2000吨上升到5000吨，预期23年公司粉末冶金产品销量将继续上升，且产品延伸至增材制造领域。此外，公司硬质合金项目投产、粉末丝锥项目开始投入，公司产品高端化不断进行，预期盈利能力将逐步走高。 风险提示：制造业需求大幅下行。