公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豪美新材（002988） 证券研究报告 2022年09月09日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 232.77 流通A股股本(百万股) 81.35 A股总市值(百万元) 3,859.33 流通A股市值(百万元) 1,348.82 每股净资产(元) 9.52 资产负债率(%) 60.21 一年内最高/最低(元) 23.77/9.77 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《豪美新材-半年报点评:汽车轻量化拓展顺利，Q2或为公司业绩底部》 2022-08-25 2 《豪美新材-首次覆盖报告:铝型材应用领域升级，系统门窗十年磨一剑》 2022-08-11 股价走势 贝克洛双轮驱动，C端加速拓展 事件 豪美系统门窗品牌贝克洛召开经销商大会，明确了2023年贝克洛七大发展战略：强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动、精益运营。同时，签约13位千万大商，开启深度战略合作。 经销商大会签约大商，彰显公司对零售渠道的重视 公司系统门窗以B端渠道起家，近年来加大力度拓展零售市场，招聘了专门团队进行品牌强化和经销商体系建设，目前在渠道建设上已经取得了初步成果，后续将进一步加速。公司聚焦产品力、营销模式、供应链管理，本次经销商大会体现了公司对零售渠道的重视，后续公司将加大招商力度，对经销商进行样品授信、销售政策、展厅建设等多方面赋能，我们认为后续C端业务有望快速增长。 门窗行业千亿市场，产品升级蓄势待发 行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。我国铝门窗总产值维持在2500亿左右，其中，断桥铝门窗产值约550亿元，对于更高端的系统门窗，渗透率更低，国内市场渗透率仅为2%-5%（欧洲70%以上），国内系统门窗行业仍处于发展初期。行业格局看，从事铝门窗幕墙的企业数量较多，但具有一定规模及品牌效应的企业相对较少，国内品牌方面，除了已经上市的豪美新材，即将上市的门窗企业有皇派家居、森鹰窗业（节能铝包木窗），索菲亚携手圣保罗进军系统门窗，我们认为品牌企业的上市有望增强行业集中度、加速行业产品升级。 贝克洛立足渠道拓展C端，产业链一体化加持 我们在首次覆盖报告中提到，系统门窗企业优势主要在于渠道、产品开发和资源整合能力。贝克洛在渠道方面，拥有标志性工程的经验，未来采用B/C双轮驱动策略。此外，公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力，产品可追溯至最前端的铝型材，并且实现了系统门窗关键部件的自产，有望使得公司积累成本优势、提升产品品质。 投资建议：我们认为受到精美工厂爆炸影响及上半年地产低迷，Q2大概率为公司业绩底，预计后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将持续为业绩贡献增长，2022-2024年净利润有望达到1.5/3.35/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：①汽车销量不及预期，将不利于公司汽车轻量化业务的发展。②原材料价格若大幅上涨，将对公司铝型材业务冲击较大 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,437.14 5,599.51 5,980.27 7,301.36 8,011.09 增长率(%) 15.82 62.91 6.80 22.09 9.72 EBITDA(百万元) 352.10 519.01 402.08 613.52 816.14 归属母公司净利润(百万元) 115.93 139.15 154.15 335.46 530.15 增长率(%) (30.73) 20.03 10.78 117.62 58.04 EPS(元/股) 0.50 0.60 0.66 1.44 2.28 市盈率(P/E) 32.41 27.00 24.37 11.20 7.09 市净率(P/B) 1.77 1.69 1.58 1.38 1.16 市销率(P/S) 1.09 0.67 0.63 0.51 0.47 EV/EBITDA 10.96 11.82 12.06 9.09 5.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%2021-092022-012022-05豪美新材沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 789.36 420.39 478.42 584.11 640.89 营业收入 3,437.14 5,599.51 5,980.27 7,301.36 8,011.09 应收票据及应收账款 1,019.19 1,792.54 1,334.66 2,471.39 1,657.89 营业成本 2,927.30 4,926.30 5,182.44 6,195.02 6,650.21 预付账款 16.31 129.81 48.92 74.16 77.48 营业税金及附加 13.49 16.43 17.54 21.42 23.50 存货 462.25 637.03 827.93 833.70 882.15 销售费用 128.15 121.13 149.51 189.84 216.30 其他 62.54 119.92 120.95 319.51 160.71 管理费用 87.88 106.49 143.53 160.63 168.23 流动资产合计 2,349.65 3,099.69 2,810.87 4,282.87 3,419.13 研发费用 121.12 192.26 203.33 244.60 264.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 57.40 71.16 77.94 94.33 87.70 固定资产 1,016.65 1,462.61 1,555.21 1,590.32 1,570.43 资产/信用减值损失 (14.24) (41.47) (35.00) (28.00) (22.00) 在建工程 185.48 14.57 114.57 164.57 164.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 262.41 260.22 254.46 248.70 242.94 投资净收益 3.72 1.87 0.00 0.00 0.00 其他 81.72 69.81 61.09 69.70 66.22 其他 (4.35) 66.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,546.25 1,807.20 1,985.33 2,073.29 2,044.16 营业利润 116.66 138.39 170.98 367.54 578.79 资产总计 4,013.61 5,033.29 4,796.21 6,356.16 5,463.28 营业外收入 11.98 1.74 0.84 0.95 1.10 短期借款 1,206.12 1,706.09 1,575.91 2,257.50 1,308.27 营业外支出 3.51 2.93 5.18 5.84 6.76 应付票据及应付账款 315.54 527.91 375.76 719.91 438.22 利润总额 125.13 137.19 166.65 362.66 573.13 其他 137.01 335.70 296.62 358.33 313.77 所得税 9.20 (0.55) 12.50 27.20 42.99 流动负债合计 1,658.67 2,569.70 2,248.29 3,335.74 2,060.26 净利润 115.93 137.74 154.15 335.46 530.15 长期借款 43.83 33.86 0.00 149.73 0.00 少数股东损益 0.00 (1.41) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 115.93 139.15 154.15 335.46 530.15 其他 145.63 147.84 164.66 152.71 155.07 每股收益（元） 0.50 0.60 0.66 1.44 2.28 非流动负债合计 189.45 181.69 164.66 302.44 155.07 负债合计 1,892.19 2,806.17 2,412.95 3,638.18 2,215.33 少数股东权益 0.40 (1.01) (1.01) (1.01) (1.01) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 232.77 232.77 232.77 232.77 232.77 成长能力 资本公积 1,036.70 1,036.70 1,036.70 1,036.70 1,036.70 营业收入 15.82% 62.91% 6.80% 22.09% 9.72% 留存收益 850.90 959.78 1,113.93 1,449.39 1,979.54 营业利润 -36.45% 18.62% 23.55% 114.96% 57.48% 其他 0.66 (1.12) 0.87 0.13 (0.04) 归属于母公司净利润 -30.73% 20.03% 10.78% 117.62% 58.04% 股东权益合计 2,121.42 2,227.12 2,383.26 2,717.98 3,247.96 获利能力 负债和股东权益总计 4,013.61 5,033.29 4,796.21 6,356.16 5,463.28 毛利率 14.83% 12.02% 13.34% 15.15% 16.99% 净利率 3.37% 2.49% 2.58% 4.59% 6.62% ROE 5.47% 6.25% 6.47% 12.34% 16.32% ROIC 8.17% 8.20% 6.46% 12.29% 13.58% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 115.93 137.74 154.15 335.46 530.15 资产负债率 47.14% 55.75% 50.31% 57.24% 40.55% 折旧摊销 68.74 89.41 113.15 120.65 125.65 净负债率 24.78% 63.14% 48.45% 69.64% 22.74% 财务费用 49.79 70.09 77.94 94.33 87.70 流动比率 1.45 1.23 1.25 1.28 1.66 投资损失 (3.72) (1.87) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.18 0.99 0.88 1.03 1.23 营运资金变动 (314.63) (537.31) 282.16 (993.41) 598.60 营运能力